上周，商品市場看漲情緒爆發(fā)。周五夜盤滬膠主力1609合約強勢突破60日均線的壓制，創(chuàng)出5月下旬低位盤整以來的高點11945元/噸。

　　總結商品反彈的原因，一是英國脫歐，人民幣被動貶值，相應的，國內商品價值中樞上移；二是美元加息預期扭轉，市場甚至預期年內美國會降息；三是市場“猜想”——脫歐對英國、歐洲不利，但對中國在國際貿易合作以及國際地位等方面有利。

　　滬膠后期行情將如何演繹？筆者從以下幾方面加以分析。

　　海外原料充裕，價格承壓下行

　　海外原料供應進入旺季。從時間節(jié)點上來看，去年原料價格自6月初開始下行，今年較去年早了一個月。截至7月1日，白片報54.19泰銖/公斤，較5月初年內高點下跌11.6%；煙片報57.31泰銖/公斤，下跌13.4%；膠乳報47泰銖/公斤，下跌25%；杯膠報39.5泰銖/公斤，下跌22%。膠乳是白片、煙片的初級原料，杯膠則是標膠的初級原料。

　　需要注意的是，經歷了近兩個月的快速下跌，除膠乳仍在下跌外，其他品種的價格上周上漲1.2%—4%。

　　貿易商進口謹慎，悲觀預期中蘊含積極因素

　　我國天膠市場對進口的依賴度高達80%，因而國內供應受進口的影響較大。5月橡膠成品價格快速下跌，加之7、8月下游需求轉淡預期強烈，貿易商進口也變得謹慎：青島保稅區(qū)在經歷了5月下半月短暫兩周的庫存積累后，6月再次下降。具體來看，截至2016年6月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存較上月底下降16.6%至19.44萬噸，減少3.82萬噸；且下半月降速快于上半月。

　　下游輪胎廠開工率表明，輪胎生產自端午節(jié)后進入淡季。截至7月1日，山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為70.0%，半鋼胎開工率為71.8%，均低于去年同期水平。下游季節(jié)性變化在滬膠價格低位下會挫傷貿易商短期的進口積極性。

　　不過，悲觀預期中蘊含著一些積極因素。5月，我國輪胎出口同比增長9%，環(huán)比增長16.3%。這已是今年連續(xù)3個月實現(xiàn)同比、環(huán)比雙增。此外，1—5月，我國輪胎出口累計同比增長2.7%。盡管受美國“雙反”調查影響，對美國的出口下降3.5%，但面向其他市場的出口增長緩解了美國市場的困境。5月，對英國的出口量同比增長26.6%，對沙特的出口量同比增長42.6%，對巴西的出口量同比增長44.8%，對俄羅斯的出口量同比增長15.4%，對澳大利亞的出口量同比增長11.1%。

　　此外，國內重卡市場5月共計銷售各類車輛6.4萬輛，較去年同期的5.2萬輛增長24%，但環(huán)比下降7%。24%的同比增速，是年內僅次于2月的數(shù)值。自2月以來，重卡銷售已實現(xiàn)連續(xù)四個月同比正增長。這其中，一部分原因是去年基數(shù)較低。而與2014年相比，今年二季度進入銷售淡季后，環(huán)比下降的斜率更平坦。若6月繼續(xù)保持這種斜率，銷量可能會高于2014年同期。

　　宏觀不確定性增強，操作上防御為主

　　英國脫歐塵埃落定，但世界政治經濟不穩(wěn)定性正在提升。短期內不排除全球主要貨幣如美元、日元、歐元劇烈波動的可能，其會影響全球資本流動及市場情緒，大宗商品除貴金屬外的工業(yè)品易同漲同跌，振幅加劇。

　　就橡膠自身基本面而言，海外進入旺產季，國內下游處于需求淡季，但價格低位使得貿易商主動積累庫存的動力不足，市場呈現(xiàn)階段性供需緊平衡格局。若滬膠跟隨其他大宗商品快速反彈，可改善貿易商對天膠的進口盈利預期，進而改變當下的供需狀況。因此，筆者認為，7月滬膠難有趨勢性行情，操作上以防御為主。