雖然英國(guó)公投結(jié)果塵埃落定，但短期影響持續(xù)發(fā)酵，全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。此外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)偏空格局，加之銅供需矛盾突出，我們認(rèn)為，銅價(jià)反彈幅度有限，后市依舊看空。

　　終端需求受到抑制

　　從近幾個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境依然偏空。特別是隨著4月貨幣及信貸政策趨緊，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度表現(xiàn)疲軟，投資、出口、消費(fèi)等數(shù)據(jù)均較前期大幅回落。而從5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，固定投資以及民間投資均大幅低于預(yù)期，1—5月國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增加9.6%，增速創(chuàng)2016年以來(lái)的新低。而民間投資持續(xù)下降，增速降至歷史新低。預(yù)計(jì)后期官方采用大規(guī)模政策刺激的概率極小，L型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或持續(xù)幾年，國(guó)內(nèi)終端需求將繼續(xù)受到抑制。

　　供給壓力大增

　　國(guó)外銅礦商減產(chǎn)跡象并不明顯，更多采用降低現(xiàn)金成本等方式。今年年初，智利國(guó)家銅業(yè)公司總裁Pizarro就曾表示，公司將采取降低成本的措施來(lái)應(yīng)對(duì)低迷的銅價(jià)，并計(jì)劃將銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本由2015年的1.386美元/磅壓縮至1.255美元/磅。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口量大增，最新的5月國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口量為143萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.3%，同比大增45.3%。銅精礦進(jìn)口量大增伴隨著持續(xù)走高的銅加工費(fèi)，近期江銅與必和必拓敲定2016年下半年銅精礦長(zhǎng)單TC為100美元/噸，高于去年的97.35美元/噸，加工費(fèi)走高意味著后期供給端壓力將繼續(xù)增大。此外，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)在享受較高加工費(fèi)的同時(shí)，冶煉產(chǎn)量保持高增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%，1—5月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量334.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%。今年國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)量大增的數(shù)據(jù)背后則是與去年末冶煉商發(fā)表聯(lián)合減產(chǎn)聲明的行為相悖。因此，供給壓力大增使得銅價(jià)承壓明顯。

　　將進(jìn)一步下探

　　銅下游需求主要包括電力、家電、交通運(yùn)輸以及房地產(chǎn)等。從各個(gè)板塊的運(yùn)行情況來(lái)看，均缺乏亮點(diǎn)。電力方面，2016年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資額為4390億元，低于2015年的4521億元。從1—5月電網(wǎng)投資的實(shí)際完成額來(lái)看，雖然累計(jì)同比增加39.12%，但據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，電網(wǎng)投資較高的增速主要是特高壓建設(shè)，其中大量運(yùn)用鋁電纜，實(shí)際耗銅量并不大。

　　房地產(chǎn)方面，1—5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)7.0%，增速比1—4月回落0.2%。今年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼主要源于一季度官方政策面強(qiáng)刺激的結(jié)果，但隨著政策面的收緊，房市回歸平穩(wěn)的概率較大，而后期對(duì)銅的需求并不會(huì)出現(xiàn)較大的改善。家電方面，空調(diào)和電冰箱作為銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一，5月空調(diào)產(chǎn)量同比大幅減少15.1%，家用冰箱產(chǎn)量同比減少11.6%。產(chǎn)量大幅減少的背后主要是高庫(kù)存的牽制，據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推算，2015年空調(diào)市場(chǎng)零售量總規(guī)模4170萬(wàn)臺(tái)，而當(dāng)前庫(kù)存為4396萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的去庫(kù)存壓力。此外，據(jù)安泰科預(yù)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)增速約2.6%，弱于供應(yīng)增速，供強(qiáng)需弱格局將延續(xù)。

　　綜上所述，全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，加之供強(qiáng)需弱格局短期難以改善。預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈幅度有限，仍然存在下探的空間。操作上，建議在38000—39000元/噸區(qū)間逐步建空單，下方參考目標(biāo)35000元/噸。