密切關(guān)注英國(guó)脫歐公投結(jié)果產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)

   上周，T1609價(jià)格延續(xù)上漲走勢(shì)，成交量進(jìn)一步放大。上周五英國(guó)脫歐公投結(jié)果公布后，全球各市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒迅速提升，黃金及美、日國(guó)債價(jià)格大漲，英鎊跌幅超過(guò)10%。國(guó)內(nèi)銀行間國(guó)債收益率持續(xù)回落，十年期國(guó)債160010.IB和上周七年期國(guó)債160014.IB收益率從上周四至本周一分別回落約10BP、8BP。

　　從基本面來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的消退是近兩周期債價(jià)格上漲的主要支撐因素。近期，如固定資產(chǎn)投資等先行指標(biāo)出現(xiàn)明顯回落也加劇了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀態(tài)度。但是，投資數(shù)據(jù)的回落部分受到政府降低民間和金融杠桿的影響，符合先前權(quán)威人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“L”形的判斷，也符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的思路。此外，在降低民間和金融業(yè)杠桿的同時(shí)，提高公共部門的杠桿仍在進(jìn)行。近期政府連續(xù)表態(tài)政府債務(wù)處于可控范圍，公共部門固定資產(chǎn)投資的增加將部分彌補(bǔ)民間投資下滑。因此，我們認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)存在繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但投資者不應(yīng)對(duì)基本面過(guò)于悲觀，需要關(guān)注更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化情況。

　　從政策面來(lái)看，近期國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)前往央行和建行考察，其對(duì)目前金融系統(tǒng)的工作給予充分肯定，防風(fēng)險(xiǎn)仍是重要任務(wù)，重申了繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。我們認(rèn)為，無(wú)論是從政府的表態(tài)還是從央行實(shí)際操作來(lái)看，今年貨幣政策將持續(xù)保持穩(wěn)健，通過(guò)降準(zhǔn)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的思路已讓位于維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，投資者對(duì)貨幣政策不能報(bào)以過(guò)多希望。財(cái)政政策方面，雖然財(cái)政部在全國(guó)兩會(huì)期間就公布了今年政府債務(wù)限額，但作為支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國(guó)開(kāi)債并不屬于政府債務(wù)，其發(fā)行規(guī)模調(diào)整較為靈活?？紤]到增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍是目前較為有效的托底經(jīng)濟(jì)方式，積極的財(cái)政政策有望進(jìn)一步加碼。

　　今年前五個(gè)月，政策性金融債的月度發(fā)行規(guī)模均超過(guò)國(guó)債。隨著財(cái)政政策托底功能需求的增強(qiáng)，未來(lái)國(guó)開(kāi)債更大的供給壓力值得投資者重視。

　　從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，英國(guó)脫歐事件對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策均會(huì)造成影響，歐美各國(guó)新一輪的寬松刺激政策將會(huì)出現(xiàn)，美債、日債、黃金等避險(xiǎn)品價(jià)格存在持續(xù)上漲的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大將對(duì)中國(guó)國(guó)債價(jià)格形成支撐，但中國(guó)國(guó)債價(jià)格更多取決于國(guó)內(nèi)供需情況，特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間受政策面影響較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)脫歐后增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，未來(lái)不排除出現(xiàn)更多戲劇化事件，但其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響程度難以預(yù)估。英國(guó)脫歐對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響無(wú)法簡(jiǎn)單定性，投資者不宜以此事件作為做多期債的理由。

　　此次英國(guó)脫歐黑天鵝事件超出了之前市場(chǎng)的預(yù)期，投資者心態(tài)受到較大影響。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的期待增加，其主要依據(jù)就是近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落及此次英國(guó)脫歐事件造成世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松。不過(guò)，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍有待觀察，貨幣政策受制于人民幣貶值壓力及供給側(cè)改革的制約，降準(zhǔn)降息缺乏必要條件。

　　整體看，中國(guó)國(guó)債仍以國(guó)內(nèi)需求為主，外部需求難以大幅提升，積極的財(cái)政政策將擴(kuò)大利率債供給規(guī)模。建議投資者密切關(guān)注英國(guó)脫歐事件后所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，短期期債仍有上漲動(dòng)力。目前十年期國(guó)債收益率受制于短端影響，下行空間有限。我們認(rèn)為，十年期國(guó)債收益率將維持在2.8%—3.2%振蕩區(qū)間，短期仍有上漲動(dòng)力，中長(zhǎng)期以觀望為主。