對于資金量較小的企業(yè)而言，價差策略是相對較好的選擇。價差策略可由看漲期權(quán)構(gòu)成，也可由看跌期權(quán)構(gòu)成。若企業(yè)擔(dān)心原材料成本上升，希望鎖住目前原材料成本，但可承受的對沖資金有限，此時即可采取構(gòu)建牛市價差策略。

由于銅、鉛、鋅等有色金屬現(xiàn)貨價格較貴，某企業(yè)在購買現(xiàn)貨后沒有多余的可用資金用來做套期保值。以標(biāo)的資產(chǎn)為滬鋅為例，圖為滬鋅1609合約近半年的走勢，可以看出2016年1月經(jīng)歷了一波上漲后，3月至4月幾乎是橫盤在14300元/噸左右。若企業(yè)在年初準(zhǔn)備購入原材料，但又擔(dān)心原材料價格上漲，則可買入執(zhí)行價格為12500元的看漲期權(quán)100噸，付出權(quán)利金（保險費）123749元。為了緩解滬鋅場外期權(quán)較高的權(quán)利金費用，企業(yè)同時在執(zhí)行價格為14300元/噸賣出100噸的場外看漲期權(quán)，收取權(quán)利金（保險費）111514元，收取權(quán)利金補貼較低執(zhí)行價格所付出的權(quán)利金。若1月滬鋅1609合約的價格在12530元/每噸，構(gòu)建牛市價差策略對現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，不僅可以對滬鋅價格在12500元/噸至14300元/噸的漲幅區(qū)間進(jìn)行套期保值，且支付的權(quán)利金僅為12235元，是單純買入看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值權(quán)利金的十分之一，可謂是低成本進(jìn)行風(fēng)險鎖定。

倘若企業(yè)并沒有在4月滬鋅繼續(xù)橫盤的時候平倉了結(jié)，而是繼續(xù)持有該牛市價差組合，以6月近兩日滬鋅標(biāo)的資產(chǎn)價格15910元/噸為例，則企業(yè)在現(xiàn)貨端虧損3380元/噸（以1月12530元/噸作為企業(yè)現(xiàn)貨端成本價）。場外期權(quán)由于買入執(zhí)行價格為12500元的看漲期權(quán)，因此獲利3410元/噸；同時賣出執(zhí)行價格為14300元的看漲期權(quán)，需要支付1610元/噸的成本。因此總的套期保值效果是虧損1580元/噸。再將牛市價差場外期權(quán)總的權(quán)利金成本考慮在內(nèi)（支付權(quán)利金122.35元/噸），當(dāng)現(xiàn)貨價格上漲超過較高的執(zhí)行價格時，滬鋅套?？偺潛p1702.35元/噸。相較于不做任何場外期權(quán)對沖而言，損失僅為現(xiàn)貨端虧損的一半，有助于緩解企業(yè)損失。

反之，若現(xiàn)貨端價格低于較低執(zhí)行價格時，例如現(xiàn)貨價格為10000元/噸，企業(yè)以更低的成本買入，相當(dāng)于現(xiàn)貨端獲利2530元/噸。買入看漲期權(quán)由于有權(quán)利放棄行權(quán)，因此損失僅為1237.49元/噸的權(quán)利金。賣出看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為14300元/噸的虛值期權(quán)，因此收益為權(quán)利金收入1115.14元/噸?？傮w來看，當(dāng)現(xiàn)貨端價格小于較低的執(zhí)行價格時，牛市價差套保的總損益為獲利2407.65元/噸。

綜上，為了避免權(quán)利金的資金成本過大時，企業(yè)可以考慮構(gòu)建牛市價差策略（如上圖），通過買入行權(quán)價較低（X）的看漲期權(quán)，同時賣出行權(quán)價較高（Y）的看漲期權(quán)。當(dāng)現(xiàn)貨價格在X與Y之間時，或者小于X時，利用牛市價差組合套利效果遠(yuǎn)好于單純利用買入看漲期權(quán)。但當(dāng)現(xiàn)貨端價格遠(yuǎn)大于Y時，牛市價差策略不如單純買入看漲期權(quán)穩(wěn)妥。因此，企業(yè)可結(jié)合自己實際需求使用不同的場外期權(quán)套保方案。對于階段性小幅上漲的行情，企業(yè)可以利用牛市價差降低避險成本。