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袁志輝:6月資金面好于預(yù)期

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-06-24 08:35:34 來(lái)源:安信證券 作者:袁志輝

    近期債市表現(xiàn)出了難得的樂(lè)觀情緒,從驅(qū)動(dòng)因素上講,英國(guó)退歐公投事件引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是主要原因,當(dāng)然不能忽視國(guó)內(nèi)資金面好于預(yù)期的推動(dòng)力。

  此前市場(chǎng)對(duì)于6月資金面擔(dān)憂較多。6月是傳統(tǒng)的資金緊張時(shí)點(diǎn),包括年中、季末的時(shí)點(diǎn)因素以及人民幣匯率貶值預(yù)期下外匯占款的流出壓力,尤其是年初以來(lái)開(kāi)始實(shí)施的MPA考核,極大沖擊商業(yè)銀行資金融出能力。

  3月底央行開(kāi)展了首次MPA考核,為滿足廣義信貸增速的要求,銀行普遍收緊了同業(yè)尤其是對(duì)非銀的資金供應(yīng)(回購(gòu)或拆借),造成了流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性緊張。

  6月底的情況與3月較為不同,經(jīng)歷過(guò)第一次考核之后,銀行對(duì)于MPA考核的具體實(shí)施已經(jīng)比較明晰。各家機(jī)構(gòu)對(duì)MPA考核已經(jīng)有比較充分的準(zhǔn)備,不會(huì)像3月那樣措手不及。央行進(jìn)一步完善了平均法考核存款準(zhǔn)備金制度,準(zhǔn)備金率的分子分母考核基數(shù)均為平均值,增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性,也更有利于平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。6月MPA考核雖然對(duì)流動(dòng)性有一定影響,但影響幅度明顯弱于3月。

  外匯占款方面,5月以來(lái)人民幣兌美元貶值幅度已經(jīng)接近于去年年底,但此次貶值的速度較慢,市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)度恐慌,預(yù)計(jì)6月以來(lái)外匯占款流出不會(huì)明顯惡化。公開(kāi)市場(chǎng)方面,截至23 日公開(kāi)市場(chǎng)凈投放超過(guò)1500億元,央行季末對(duì)于流動(dòng)性呵護(hù)態(tài)度明顯。

  6月財(cái)政存款會(huì)有小幅投放,影響不大。總體來(lái)看,6月通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF提供了比較充足資金。資金供給并沒(méi)有出現(xiàn)明顯收縮,MPA考核的影響在市場(chǎng)一致預(yù)期下弱化。

  截至6月23日,銀行間待購(gòu)回余額為4.8萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)14%,增速明顯下滑。交易所待購(gòu)回余額1.27萬(wàn)億元,同比增速65%??傮w而言,5月以來(lái)待購(gòu)回債券余額增速明顯下降,顯示資金需求有所下滑。機(jī)構(gòu)普遍對(duì)于杠桿行為更加謹(jǐn)慎,杠桿融資壓力減小。

  經(jīng)歷過(guò)去年四季度資產(chǎn)荒,債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)變得較為脆弱,杠桿水平、資產(chǎn)價(jià)格、收益率曲線形態(tài)對(duì)利率敏感度大大提升,所以市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性狀況的擔(dān)憂此起彼伏。一旦有流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性沖擊,資產(chǎn)價(jià)格拋售壓力會(huì)比較大,而流動(dòng)性即使平穩(wěn),市場(chǎng)樂(lè)觀情緒也不會(huì)太高,債券利率下行比較有節(jié)制。在這個(gè)背景下,如果英國(guó)退歐導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,那么債市這波行情也基本到頭。


責(zé)任編輯:黃榮益

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