由于國內(nèi)5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅走弱，市場做多情緒升溫，國債期貨大幅上行，帶動現(xiàn)券收益率走低。自端午假期以來，7年期國債利率下行9.33BP，10年期國債收益率下行7.46BP，5年期國債利率下行5.66BP，國債短端利率變動較小。5年期和7年期國開債利率下行9—10BP，1年期和10年期國開債收益率下行7—8BP，3年期國開債利率下行5.3BP。近期債市接連上漲，那么，漲勢能否持續(xù)呢？

　　5月國內(nèi)CPI同比上漲2.0%，較上月回落0.3個百分點，整體略低于預(yù)期。5月PPI同比下降2.8%，降幅明顯收窄，但環(huán)比仍在下降。1—5月固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，其中制造業(yè)增速明顯下降，房地產(chǎn)投資小幅走低，基建投資苦苦支撐。此外，民間固定資產(chǎn)投資和商品房銷售同比增速均較上月明顯下滑。受此影響，房屋新開工及施工增速也出現(xiàn)回落。5月社會融資總量僅錄得6599億元，較去年同期明顯減少，亦明顯低于市場預(yù)期。新增人民幣信貸高于預(yù)期也主要是因為房貸上升，隨著樓市降溫，信貸增長難以維持?？偭可峡?，5月M2增速明顯放緩，包含地方債的社會融資余額同比增速開始下降，說明經(jīng)濟面臨下行壓力，對中期債市有一定支撐。

　　整體來看，CPI增速回落有助于降低市場對未來通脹的擔憂，隨著房地產(chǎn)市場降溫，固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資明顯下滑，投資擴張疲態(tài)初現(xiàn)，而消費增速亦小幅回落，經(jīng)濟內(nèi)需動力嚴重不足。短期來看，央行并無放松貨幣政策的意圖，但若經(jīng)濟持續(xù)明顯衰退，市場或?qū)⒊霈F(xiàn)政策預(yù)期，整體利好債市。

　　5月以來，人民幣一直有序貶值，市場未產(chǎn)生恐慌情緒。5月外匯占款小幅下降，主要是受計價因素影響，并未出現(xiàn)嚴重的資金外流情況。同時，5月銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，代客結(jié)售匯逆差較上月收窄近一半。從近期在岸及離岸人民幣走勢來看，二者均有所貶值，價差稍有縮小，表明人民幣貶值預(yù)期減輕。美聯(lián)儲6月議息決議表示不加息，市場對7月加息也不看好，多數(shù)機構(gòu)認為美聯(lián)儲年內(nèi)只會加息一次，人民幣貶值壓力暫緩。匯市整體風險可控，在美元再度走強之前，預(yù)計人民幣將保持穩(wěn)定。

　　自端午假期以來，央行通過公開市場操作進行了8100億元逆回購，共有5350億元逆回購到期，月中還投放了800億元3個月期國庫定存，上周末到期的1000億元MLF，也已在月初進行超額續(xù)作。上周二以來，央行連續(xù)進行資金凈投放以緩解半年末時點MPA考核和季度繳稅帶來的流動性緊張。上周資金面維持寬松，周一午后資金面略有收緊，直到周三央行進行了1500億元巨量逆回購，資金面重回寬松，之后資金面并無過分收緊跡象。

　　整體來看，年中時點資金面面臨一定擾動，但在央行“逆回購+MLF”的不斷呵護下，料不會對債市造成太大沖擊，重點關(guān)注央行后續(xù)貨幣政策。

　　近期債市高位盤整，主要是因為資金成本沒有下降，長短利差已處于較低水平，長端利率下行受限，但債市并無明顯利空，應(yīng)不會大幅走跌。7月資金面將保持平穩(wěn)，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，債市或?qū)⒂瓉硇乱徊ㄉ蠞q行情。操作上，現(xiàn)券謹慎選取高資質(zhì)信用債或利率債持有，可輕倉套保，期債逢低入場。