2016年6月18日，由七禾網(wǎng)和東航期貨共同舉辦的金融下午茶活動(dòng)在七禾網(wǎng)金融茶館成功舉辦，會(huì)議邀請(qǐng)了富唐資產(chǎn)董事長(zhǎng)李忠航分享了他的投資經(jīng)歷以及對(duì)交易策略、倉(cāng)位、風(fēng)控、資金管理等具體操作分析，以下是他的演講內(nèi)容。 

李忠航，1990年生于北京，2005年初中畢業(yè)就去了美國(guó)讀高中，2007年參與證券投資，2008年第一次參與期貨交易。2010年入學(xué)加州大學(xué)爾灣分校就讀工商管理學(xué)專(zhuān)業(yè)，2012年休學(xué)回國(guó)編寫(xiě)交易程序。

2013年成立第一家公司，4個(gè)交易員起步開(kāi)始管理自有資。2014年11月成立上海富唐資產(chǎn)管理公司，專(zhuān)注從事二級(jí)市場(chǎng)及其他金融衍生品交易的“陽(yáng)光化私募業(yè)務(wù)”。

2015年8月入學(xué)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展學(xué)院EMBA，2015年12月與北京航空航天大學(xué)合資成立富唐航信投資管理有限公司專(zhuān)注于管理軍工類(lèi)、智能制造類(lèi)等工業(yè)4.0領(lǐng)域的并購(gòu)基金和產(chǎn)業(yè)基金。

2016年1月，上海富唐資產(chǎn)管理公司獲得私募排排網(wǎng)頒發(fā)的2015年度中國(guó)最佳管理期貨策略私募基金獎(jiǎng)

2016年2月富唐（杭州）資產(chǎn)管理有限公司成立，2016年5月富唐深圳和西安辦事處成立。

相關(guān)鏈接：七禾網(wǎng)專(zhuān)訪李忠航：17歲開(kāi)始做交易，25歲管理資產(chǎn)逾10億

其實(shí)在之前我想了很久講的內(nèi)容，因?yàn)槲覀児景l(fā)展比較多元化，所以我個(gè)人接觸到的業(yè)務(wù)也比較多，也不僅僅只有期貨這一方面，但是基礎(chǔ)還是靠期貨做起來(lái)的，剛才看到徐莉老師也讓我想起了2007年在美國(guó)上學(xué)的時(shí)候，天天在網(wǎng)上看一些期貨大佬的文章。現(xiàn)在做期貨已經(jīng)做了七八年，自身也有點(diǎn)小體會(huì)，形成了自己的交易邏輯，包括量化的一些工具，剛和徐莉老師談到量化方面也達(dá)成了一種共識(shí)，量化就我來(lái)看就是一個(gè)工具而已，并不是很遙不可及的東西，也不是做期貨、股票交易的核心邏輯，我覺(jué)得做期貨、股票還是要回歸到基本來(lái)看，比如市場(chǎng)為什么會(huì)漲？為什么會(huì)跌？到哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)漲？到哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)跌？這一定會(huì)是個(gè)綜合性因素。并不是說(shuō)做量化交易的，捕捉到一段行情就掙一大筆錢(qián)，在掙一筆錢(qián)的時(shí)候你一定會(huì)付出虧損2-3筆虧損的代價(jià)，一般來(lái)說(shuō)程序化都會(huì)遇到這樣的問(wèn)題，不然就不會(huì)有成功率的說(shuō)法了。

行業(yè)概況

下圖是全球私募基金的發(fā)展規(guī)模，1990年以來(lái)是對(duì)沖基金發(fā)展迅速，規(guī)模開(kāi)始突飛猛進(jìn)。截止2014年，對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2.81萬(wàn)億美元。另外FOF基金有1377只，總規(guī)模1.72萬(wàn)億美元?；旧蠂?guó)外的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是萬(wàn)億級(jí)別的。

下圖是國(guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展規(guī)模，基本上是千億級(jí)別的，而且還是人民幣，所以說(shuō)國(guó)內(nèi)的發(fā)展空間還是非常大的，所以我認(rèn)為在未來(lái)十年，金融行業(yè)應(yīng)該是中國(guó)非常大的市場(chǎng)，這是從基金公司的角度來(lái)講，當(dāng)然從我們做交易的角度來(lái)講，市場(chǎng)規(guī)模大了，能管理的規(guī)模也會(huì)相應(yīng)提高。

交易特征

我們公司的交易特征其實(shí)很簡(jiǎn)單，從原來(lái)結(jié)構(gòu)單一的程序化的研究、交易逐步往回退，退到最本質(zhì)的情況下做研究、做宏觀、做產(chǎn)業(yè)鏈的深入挖掘?，F(xiàn)在有兩個(gè)杭州同事在，我和他們也說(shuō)的很清楚，我開(kāi)了那么多家分公司并不是為了去做銷(xiāo)售、去募集資金，而是為了希望自己的每一個(gè)觸角能夠深入到每個(gè)環(huán)節(jié)、產(chǎn)業(yè)中去，能夠更快、更及時(shí)地了解到行業(yè)信息的變化與我們收取信息的速度，然后反映到我們北京研究部去處理信息的速度，這是非常重要的，所以去年股災(zāi)之后我就想著開(kāi)分公司，找當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我在美國(guó)上學(xué)的時(shí)候在一家原油機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)時(shí)給我的感觸非常深，美國(guó)每一個(gè)倉(cāng)庫(kù)進(jìn)了多少成品油、出了多少成品油，一天能夠?qū)λ难芯恐行恼f(shuō)兩次，所以研究中心接收到的數(shù)據(jù)都非常真實(shí)，根本不需要去看報(bào)告，可能當(dāng)自己看完報(bào)告行情已經(jīng)走的很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)了，這就是為什么說(shuō)在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)化成本快速也是因?yàn)檫@種問(wèn)題。我是散戶出身的人，我原來(lái)的成本就50000人民幣，我做期貨、開(kāi)公司所有的成本就是這50000塊錢(qián)，慢慢地從一個(gè)小散戶做到機(jī)構(gòu)投資者，所以我想的就是如何把這些做的更大更穩(wěn)，而不是一年掙1倍或者2倍，這樣的收益對(duì)我來(lái)說(shuō)根本是不奢望的。另外就是對(duì)貨幣的研究，對(duì)貨幣的研究我們看得比較重，美聯(lián)儲(chǔ)加息降息現(xiàn)在新聞里都是比較大的事，大家如果仔細(xì)想一想的話，中國(guó)的貨幣總量以及中國(guó)做金融的影響力，可能再過(guò)2-3年中國(guó)加息、降息、降準(zhǔn)的影響要比美聯(lián)儲(chǔ)的加息降息影響大。說(shuō)實(shí)話美國(guó)的東西我們看不太懂，我相信高盛說(shuō)的話一定是最準(zhǔn)確的，它們說(shuō)接觸到的數(shù)據(jù)一定是最準(zhǔn)的，所以我們花很多時(shí)間招很多人才是為了去研究國(guó)內(nèi)的宏觀、國(guó)內(nèi)的貨幣。我覺(jué)得國(guó)內(nèi)的貨幣影響力一定是會(huì)影響全世界的。我有個(gè)案例，就是今年螺紋鋼的行情，這是我們?cè)?月份的時(shí)候通過(guò)貨幣看到的。此外還有產(chǎn)業(yè)方面，只不過(guò)現(xiàn)在我們?cè)谶@方面做的還不夠，主要聚集在黑色系，有色這方面，我們會(huì)經(jīng)常去江銅、鋼廠看看，不過(guò)我們的經(jīng)歷也不夠，畢竟公司成立時(shí)間也不是太長(zhǎng)。行業(yè)方面指的是上市公司的行業(yè)，這就是我剛才說(shuō)的和北航合作做的股權(quán)公司，就是我們要聚焦在軍工領(lǐng)域、智能制造領(lǐng)域，包括機(jī)器人、智能駕駛這些行業(yè)我們會(huì)深挖比較多，對(duì)基本面的探尋也會(huì)比較多。不過(guò)，歸根結(jié)底我是做基礎(chǔ)出身的人，不會(huì)把基礎(chǔ)給丟掉，基礎(chǔ)是最接近盤(pán)面的東西，我要求我們公司的研究員不能脫離技術(shù)去做研究，要不然研究出來(lái)給我三個(gè)月以后的報(bào)告，對(duì)我來(lái)說(shuō)時(shí)效性不是很大。一定要在先有盤(pán)面的基礎(chǔ)上，綜合分析之后，再結(jié)合自己所接觸到的信息，看一看當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是想做哪個(gè)基本面的哪一塊信息的變化。因?yàn)樽龌久娣治龅娜撕芏?，做技術(shù)面分析的人也很多，同樣技術(shù)面的一張圖或者同樣基本面的信息，會(huì)同時(shí)產(chǎn)生兩種不同的看法。所以我們要探尋的就是在當(dāng)時(shí)圖能反映的情況下結(jié)合當(dāng)時(shí)的基本面，確定最靠譜的是哪一個(gè)方向，再去深入研究反復(fù)探討，形成交易策略。這個(gè)交易策略一定是復(fù)合的，有量化部分、套利部分、單邊主管趨勢(shì)等。具體到交易策略，我們有多周期、多策略的程序化交易、主觀交易、宏觀對(duì)沖策略和跨品種跨周期套利等多策略同時(shí)執(zhí)行，提高復(fù)合收益率。現(xiàn)在我們每天持倉(cāng)的品種在十五六個(gè)左右，每天看的大概是二十一二個(gè)左右，加上股票就會(huì)更多。在倉(cāng)位控制上，目前我們做的還不錯(cuò)，因?yàn)槲以?012年休學(xué)回來(lái)以后花了大半年時(shí)間去做了一套資金管理系統(tǒng)，這套管理系統(tǒng)是純粹的量化管理系統(tǒng)，比如說(shuō)根據(jù)歷史橡膠小時(shí)線在趨勢(shì)行情中開(kāi)多少比例的倉(cāng)位；橡膠15分鐘趨勢(shì)行情線開(kāi)多少比例倉(cāng)位；橡膠15分鐘震蕩行情開(kāi)多少比例倉(cāng)位等等，這是區(qū)分得非常細(xì)的，而且橡膠與銅、白糖、螺紋鋼、股指期貨等每個(gè)倉(cāng)位都設(shè)定的不一樣。所以單一到每一筆交易的具體數(shù)字上面可能會(huì)很小，但是算出來(lái)肯定是相對(duì)科學(xué)的，而且相對(duì)地資源利用率還是比較高的。風(fēng)控方面，就是有實(shí)盤(pán)交易經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)控人員按照比產(chǎn)品風(fēng)控本身更嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，獨(dú)立于交易部門(mén)，做好合理止損并監(jiān)督主觀交易的合理性，可在第一時(shí)間介入交易控制風(fēng)險(xiǎn)。資金管理方面，這個(gè)與交易的資金管理不一樣，現(xiàn)在我們發(fā)行的產(chǎn)品只有一個(gè)產(chǎn)品是純期貨的，剩下的全是混合策略。混合策略中有股票、期貨、債券、FOF等多類(lèi)資產(chǎn)同時(shí)交易，提高資金利用率和凈值穩(wěn)定性，配合宏觀和產(chǎn)業(yè)分析追蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)和活躍行業(yè)。下面我講一下我做的兩個(gè)案例，一個(gè)是成功案例，另外一個(gè)是失敗案例。

案例分析1、螺紋鋼

其實(shí)黑色系這一波很簡(jiǎn)單，去年四季度政府給出了供給側(cè)改革。

買(mǎi)入做多邏輯：供給側(cè)改革+貨幣超發(fā)+技術(shù)面支持+執(zhí)行

貨幣超發(fā)：是我們研究部分給出的一條非常有價(jià)值的信息。當(dāng)時(shí)，在三月份的時(shí)候發(fā)現(xiàn)很怪的現(xiàn)象，因?yàn)檠胄性诎l(fā)布數(shù)據(jù)的時(shí)候基本發(fā)的很準(zhǔn)，但就是今年發(fā)布數(shù)據(jù)卻非常慢，尤其是在二月份的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中股權(quán)和其他投資1月份達(dá)15萬(wàn)億多，環(huán)比增2多萬(wàn)億，同比增7萬(wàn)億多。由此1月份金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用增4萬(wàn)億，存款型公司一月國(guó)內(nèi)信貸增4萬(wàn)多億。

那時(shí)從日線來(lái)看，螺紋鋼就是出現(xiàn)了趨勢(shì)、MACD可能上0軸，這些技術(shù)方面是分析的一部分，但一定不是全部。

案例分析2、滬銅

下面是一個(gè)失敗案例

這是我印象非常深的一次，也是虧錢(qián)虧的最多的一次，雖然沒(méi)有爆倉(cāng)，但是還是扛不住，那是在2011年12月1日，大家可以看到，基本上就是在一根小陰線的時(shí)候，很多可能十五分鐘、三十分鐘的一些程序化也好技術(shù)分析也好肯定會(huì)做空的機(jī)會(huì)，畢竟當(dāng)時(shí)是突破了個(gè)小平臺(tái)，而且那天成交量也比較大。后來(lái)和一些期貨公司交流了解到那天一晚上浮虧的人也是挺多的，大概有30%-40%，而我自己那天也浮虧了2000多萬(wàn)。后來(lái)我總結(jié)了一下失敗的原因，第一，就是高開(kāi)了那么多我沒(méi)有及時(shí)平倉(cāng)止損；第二，是看小了，不光是看盤(pán)看周期，還指自己沒(méi)有把這些當(dāng)作全局來(lái)看?，F(xiàn)在我們來(lái)看這幅圖就能發(fā)現(xiàn)，其實(shí)從框框里可以發(fā)現(xiàn)，都是處于震蕩，并沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)，就算有也是波段性機(jī)會(huì)；第三，當(dāng)時(shí)的基本面對(duì)宏觀、貨幣這塊，當(dāng)時(shí)我想都沒(méi)有想這個(gè)問(wèn)題，所以是自己知識(shí)結(jié)構(gòu)、交易手段都不夠，另外一個(gè)是倉(cāng)位比較重，當(dāng)時(shí)是60%-70%倉(cāng)位，所以任何交易倉(cāng)位一定要輕；第四，當(dāng)時(shí)也是策略不夠，在這塊做空一定是做突破的，一定是做趨勢(shì)的，一定不要做震蕩的，所以后來(lái)才會(huì)有虧損產(chǎn)生，當(dāng)時(shí)也沒(méi)有形成持倉(cāng)品種的對(duì)沖機(jī)制在里面。所以我從美國(guó)休學(xué)回來(lái)在國(guó)內(nèi)待了一年多基本上就是在反思，如果要開(kāi)公司，要找團(tuán)隊(duì)的話需要什么樣的人，做什么樣的事，基本都是從這一次虧損以后開(kāi)始思考的，因?yàn)樵?008年那時(shí)候做的還挺順的，白糖那時(shí)候沒(méi)做，但是在金融危機(jī)的時(shí)候賺了幾百萬(wàn)，那個(gè)時(shí)候本金也少，學(xué)校老師，同學(xué)家里都給我錢(qián)讓我管，但是后來(lái)收益越來(lái)越低，畢竟錢(qián)多了，資金量就大了，所以倉(cāng)位也就降下來(lái)了，一年就保證50%-60%的收益還是挺高興的，直到現(xiàn)在我自己心里對(duì)一年收益的接受程度就是40%左右，所以我覺(jué)得一年賺40%已經(jīng)很不錯(cuò)了?，F(xiàn)在的我會(huì)告訴同事，不要去想這一波會(huì)賺多少錢(qián)，而要去想這一波會(huì)虧多少錢(qián)，這是挺重要的一件事。

背景：中國(guó)意外降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，稍后美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐央行等六大央行又突然宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，隨之而來(lái)美元全盤(pán)大幅暴跌，油價(jià)、金價(jià)亦大幅反彈。

剛才我講了關(guān)于期貨的東西，現(xiàn)在我再來(lái)講一些股票，這是我們這兩周做股票的東西，我拿出來(lái)給大家看一看?，F(xiàn)在的股市其實(shí)也就這樣，而且還暴跌了一天，我們做的還算可以，2016年6月6日-6月17日，我們買(mǎi)了華中數(shù)控。我要求我的研究員與外部對(duì)接要非常多，在給我推薦股票的時(shí)候一定要有非常嚴(yán)格的交易邏輯，一定要告訴我，我們程序化的買(mǎi)入點(diǎn)在哪里，你建議的買(mǎi)入點(diǎn)以及止損點(diǎn)在哪里。

案例分析3、華中數(shù)控：新能源汽車(chē)滯漲標(biāo)的（電機(jī)電控車(chē)身輕量化+鋰電pack自動(dòng)化）

1.收購(gòu)江蘇錦明已獲得財(cái)政部批準(zhǔn)，進(jìn)一步消除了市場(chǎng)對(duì)公司并購(gòu)事項(xiàng)的擔(dān)憂，抑制股價(jià)因素逐漸去除；

2.公司本部2016年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)；

3.擬投資設(shè)立武漢智能控制工業(yè)技術(shù)研究院，促進(jìn)公司核心技術(shù)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的拓展應(yīng)用。

大空間對(duì)應(yīng)目前低市值，公司估值提升空間大：

華中數(shù)控本部2016年凈利潤(rùn)保守預(yù)測(cè)在5000萬(wàn)左右，預(yù)計(jì)錦明2016年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5000萬(wàn)左右，而華中目前增發(fā)后市值只有大約40多億。華數(shù)本部高端數(shù)控系統(tǒng)對(duì)應(yīng)上百億進(jìn)口替代市場(chǎng)空間，同時(shí)教育、軍工、新能源業(yè)務(wù)潛力巨大，江蘇錦明是鋰電自動(dòng)化最佳標(biāo)的之一，在物流包裝自動(dòng)化層面的創(chuàng)新能力也非常強(qiáng)大，業(yè)績(jī)極具爆發(fā)力。

以上的所有信息大家都可以從公司的年報(bào)、季報(bào)以及券商發(fā)的研報(bào)里發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有一點(diǎn)是社會(huì)不知道的，基本上我買(mǎi)的位置做技術(shù)的都知道，因?yàn)樗帕苛?，但是一定是以?qū)動(dòng)因素為前提，然后再加上量化的一些技術(shù)來(lái)配合做決策。可能大盤(pán)因素不好，我們可以把倉(cāng)位降低，但是該做還是要做的。

案例分析4、東風(fēng)汽車(chē)和江淮汽車(chē)

另外兩只股票是東風(fēng)汽車(chē)和江淮汽車(chē)，新能源汽車(chē)加政府補(bǔ)貼，突然變成了非常賺錢(qián)的行業(yè)，因?yàn)檎a(bǔ)貼很多，然后新能源汽車(chē)就暴漲，券商又很認(rèn)可。我們?cè)诙宋缁貋?lái)把東風(fēng)賣(mài)了一點(diǎn)，買(mǎi)了一點(diǎn)江淮，江淮汽車(chē)是因?yàn)樗乐当容^低。

買(mǎi)入邏輯 東風(fēng)汽車(chē)：新能源訂單紛至沓來(lái)，電動(dòng)物流車(chē)首選標(biāo)的

1.新能源訂單紛至沓來(lái)，車(chē)輛交付將推動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)；

2015年公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量8303輛，同比增長(zhǎng)728.6%，其中純電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；新能源產(chǎn)品利潤(rùn)率較高，且受到多地政策支持，未來(lái)訂單交付將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)；

2.商用車(chē)回暖帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，剝離虧損資產(chǎn)利于業(yè)績(jī)改善；

公司擬向控股股東東風(fēng)汽車(chē)有限公司出售鄭州日產(chǎn)汽車(chē)有限公司51%股權(quán)，剝離虧損資產(chǎn)有望改善公司業(yè)績(jī)；

買(mǎi)入邏輯：江淮汽車(chē)：（SUV+新能源車(chē)型）

1.新能源汽車(chē)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2015年公司定增45億元，其中40億元用于新能源乘用車(chē)及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目和高端及純電動(dòng)輕卡建設(shè)項(xiàng)目。新能源物流車(chē)是未來(lái)物流車(chē)市場(chǎng)的主流方向，江淮汽車(chē)在新能源物流車(chē)領(lǐng)域的重點(diǎn)布局將使公司進(jìn)一步掌控物流車(chē)市場(chǎng)。

2.重點(diǎn)布局SUV車(chē)型釋放產(chǎn)能并增厚業(yè)績(jī)。2015年江淮乘用車(chē)實(shí)現(xiàn)超過(guò)75%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。快速切入新能源汽車(chē)領(lǐng)域搶占市場(chǎng)，新能源車(chē)型如iEV5、iEV6S等銷(xiāo)售形勢(shì)火爆。2016年第一季度純電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)占有率高達(dá)14.8%。

3.新能源車(chē)型產(chǎn)業(yè)布局極具競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。2015年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)16-17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.15億、15.40億，估值低于新能源汽車(chē)相關(guān)標(biāo)的。