既可以規(guī)避單邊持倉所面臨的風(fēng)險，又能獲取較為穩(wěn)定的收益

A    期貨價差交易的優(yōu)勢分析

具體分類

期貨價差交易，是指在買入（賣出）某一種期貨合約的同時，賣出（買入）相關(guān)的另一種期貨合約，并在某個時間同時將兩種合約對沖平倉。在交易形式上，期貨價差交易與期現(xiàn)價差交易相同，但期現(xiàn)價差交易是在期現(xiàn)兩個市場上同時進行買入或賣出的反向操作。然而，期貨價差交易是在期貨市場上同時進行兩種合約買賣的操作，交易者可利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價進行期貨價差交易操作。

一般來說，期貨市場的價差分為跨期價差交易、跨品種價差交易和跨市場價差交易。

一是跨期價差交易，指針對同一交易所的同種商品、不同交割月份的期貨合約價差進行交易。具體來說，在同一交易所買入（賣出）某一交割月份的商品期貨合約的同時，賣出（買入）另一交割月份的同商品的期貨合約，以期在有利時機同時將兩種期貨合約對沖平倉。

例如，大商所玉米1611合約價格遠遠高于1609合約，價差己經(jīng)超出合理范圍。投資者認為，后期兩者價差可能會縮小，那么他可以在買入玉米1609合約的同時，賣出玉米1611合約，期望未來在價差收斂時而平倉獲利，這是期貨價差交易中最常見的一種形式。

二是跨品種價差交易，指針對兩種不同標的，但相互關(guān)聯(lián)的商品的期貨合約價差進行交易。例如，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的鋼鐵廠利潤=賣出X噸螺紋鋼+買進Y噸鐵礦石+買進Z噸焦炭。此時，應(yīng)注意跨品種期貨價差交易必須具備以下條件：兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性和相互替代性；交易價格受相同的因素制約；買進或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。

三是跨市場價差交易，指利用同一商品在不同市場之間的價差進行交易。一般說來，在不同的交易所，期貨品種之間會有一個穩(wěn)定的價差。

例如，滬金與COMEX黃金，觀察最近一年來兩個市場的主力合約收盤價（換算成美元計價），價差均值大約在14.9點，置信區(qū)間95%的數(shù)據(jù)落在[3.36，26.43]，當兩個市場的商品價差超過了交易成本，交易者就會進行跨市場價差交易。以2015年7月7日為例，當滬金主力合約與COMEX黃金主力合約價差為50美元/噸時，通過建立空滬金多COMEX黃金的策略，等到7月31日兩者價差回歸至14.2美元/噸時出場，不管兩者價差是上漲收斂或是下跌收斂，盈利皆為35.8元/噸。

四大特點

第一，更低的波動率。由于期貨價差交易博取的是不同合約的期貨價差收益，其顯著優(yōu)點就是波動率更低。期貨價差的波動比期貨價格的波動小很多，如滬銅每天的價格變化一般為400—700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價差每天變動約為80—100元/噸。

第二，規(guī)避漲跌停板引起的損失。期貨價差交易的對沖特性可以對漲跌停提供保護。以跨期價差為例，由于期貨價差交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，賬戶通常不會發(fā)生大幅虧損。雖然在漲跌停板打開后，期貨價差不一定朝著交易者預(yù)測的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小很多。

第三，更有吸引力的風(fēng)險和收益勝率。雖然每次期貨價差交易收益不是很高，但成功幾率相對大，長期累積下來收益率還是很可觀的。能夠做單邊交易而盈利畢竟是少數(shù)，期貨價差交易卻可以獲取比較穩(wěn)定的收入。因此，期貨價差具有更吸引人的風(fēng)險和收益比，從而更適合大資金操作的投資者。

第四，期貨價差比期貨價格更容易預(yù)測。期貨由于價格波動大，加上影響商品價格供求關(guān)系的因素十分復(fù)雜，包含許多不確定性，所以很難預(yù)測行情。然而，期貨價差交易則是預(yù)測兩種合約間的價差變化，只需要關(guān)注各合約對相同供求關(guān)系變化的反應(yīng)差異，預(yù)測起來相對容易。

總之，單邊行情介入將面臨持倉成本較高、風(fēng)險較大的缺點，而以期貨價差交易即多空雙向持倉介入，既規(guī)避了高風(fēng)險，又為投資者提供了穩(wěn)定收益的機會。牛市的高點和熊市的底部很難預(yù)測，如果不想再感慨看得到卻得不到的“紅包行情”，那么就卷起袖子來學(xué)學(xué)新工具，來提升自己穩(wěn)定獲利的機會，創(chuàng)造風(fēng)險有限、收益無限的新契機。

B    跨期價差期權(quán)的套利交易

跨期價差期權(quán)，是指以同一交易所相同的期貨品種，但不同交割月份的合約價差為標的的期權(quán)合約。以滬銅為例，假設(shè)滬銅1608合約價格為35340元/噸，而滬銅1609合約價格為35300元/噸，則滬銅的跨期價差為40元/噸。如果投資者認為期貨價差會收斂，則可以買入看跌跨期價差期權(quán)，反之則可以買入看漲跨期價差期權(quán)。

具體分類

按照交易方向，跨期價差期權(quán)可以分為看漲跨期價差期權(quán)和看跌跨期價差期權(quán)。

一是看漲跨期價差期權(quán)，指買方擁有在將來某一時間價差擴大時，以特定價差買入標的資產(chǎn)價差的權(quán)利，即認為未來近月合約強于遠月合約，期權(quán)的收益為Max[S-K，0]。

二是看跌跨期價差期權(quán)，指買方擁有在將來某一時間價差縮小時，以特定價差賣出標的資產(chǎn)價差的權(quán)利，即認為未來遠月合約強于近月合約，期權(quán)的收益為Max[K-S，0]。

前述公式中的S=S1-S2。其中，S=價差，S1=近月合約價格，S2=遠月合約價格；跨期價差期權(quán)標的為近月合約減遠月合約S1-S2的價差。

影響因素

跟BS期權(quán)評價公式一樣，影響跨期價差期權(quán)的因素包括標的資產(chǎn)價格（S1，S2）、波動率(σ1，σ2)、執(zhí)行價格K、市場利率r、期權(quán)存續(xù)期T、近遠月合約的相關(guān)系數(shù)ρ。由于涉及兩個標的資產(chǎn)的避險交易，如果兩個合約的相關(guān)系數(shù)高，期權(quán)費用則相對便宜；如果兩個合約的相關(guān)系數(shù)低，則會增加避險難度，大大提高了期權(quán)費用。

上述介紹或許無法給投資者跨期價差期權(quán)的直觀感受，但期權(quán)并不是只有專業(yè)人士通過長時間學(xué)習(xí)才能獲得的交易特權(quán)，它實際上只是一張金融保單，下面我們就通過簡單的案例來介紹如何運用跨期價差期權(quán)進行套利交易。

操作案例

當螺紋鋼1605合約價格為2090元/噸、螺紋鋼1610合約價格為2030元/噸時，小張認為螺紋鋼60元/噸的價差偏小，應(yīng)該還有機會擴大。因此，小張決定在5—10月的期貨價差為60元/噸時做多價差，即買進螺紋鋼1605合約，同時賣出螺紋鋼1610合約。運用期貨來操作價差套利是最簡單、最直接的方法，但是每噸螺紋鋼必須準備近210元的保證金，而小張又擔(dān)心短期內(nèi)“強者不強、弱者不弱”的態(tài)勢持續(xù)，擔(dān)心無法熬過虧損期。那么，有沒有其他更簡單方式可以進行跨期價差套利呢？答案是肯定的。

接上例，小張可以買入看漲跨期價差期權(quán)。在螺紋鋼1605合約價格為2090元/噸、螺紋鋼1610合約價格為2030元/噸時，兩者價差為60元/噸，小張買了800噸執(zhí)行價格為60元/噸的一個月看漲跨期價差期權(quán)，期權(quán)費用為31.64元/噸，總計支付25312元。

一個月后，螺紋鋼1605合約和1610合約價差如期來到189元/噸，小張此時以31.64元/噸的成本，賺取了189-60=129（元/噸）的價差收益，即使扣除了每噸31.64元的成本，報酬率仍舊高達307%。

下面我們來比較看看，小張直接運用期貨套利和做跨期價差期權(quán)的差異。由圖表的數(shù)字分析，可以很明顯地看到，使用跨期價差期權(quán)的資金利用率和報酬率遠遠優(yōu)于自行運用期貨合成價差。

因此，我們可以總結(jié)跨期價差期權(quán)的特點如下：

第一，更高的資金使用效率。不管是期初動用的資金，或是期中的行情波動，期權(quán)策略只需要準備期初的權(quán)利金，即使價差朝不利的方向變動也不需要追繳保證金。

第二，風(fēng)險相對有限。如果期貨價差沒有擴大反而縮小，投資者的投資虧損也只有25312元。也就是說，最大的虧損就是期初的權(quán)利金。

第三，權(quán)利金是必要成本。運用跨期價差期權(quán)最大的缺點就是期初繳交的權(quán)利金，就跟保險金一樣，是不可避免的費用。

另外，利用期貨套利必須承受較高的價格波動風(fēng)險，若投資者在價格修正前無法熬過虧損期，并且堅持合約到期交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。然而，使用跨期價差期權(quán)進行套利交易，則進一步提高了價差套利風(fēng)險收益的勝率。

C    跨期價差期權(quán)的套期保值

跟一般期權(quán)操作一樣，跨期價差期權(quán)也可以充當套期保值的工具。就上述案例來說，如果小張運用期貨進行跨期價差套利，決定在5—10月期貨價差為60元/噸時做多價差，即買進螺紋鋼1605合約（期價為2090/噸），同時賣出螺紋鋼1610合約（期價為2030/噸）。

不過，小張又擔(dān)心兩者價差如果沒有擴大反而縮小，套利不成反套損，那就太得不償失了，如果價差也能買保險該多好?。∵@時，小張可以運用跨期價差期權(quán)進行套期保值，利用這項新工具就不必擔(dān)心價差收斂，因為他的期貨交易是做多價差的套利策略。

為了保險起見他可以買看跌跨期價差期權(quán)，即在螺紋鋼1605合約價格為2090元/噸、螺紋鋼1610合約價格為2030元/噸時，兩者價差為60元/噸，小張可以買入800噸執(zhí)行價格為40元/噸的一個月看跌跨期價差期權(quán)，期權(quán)費用為20元/噸，總計支付16000元。

下面我們來看看一個月后，小張跨期價差套利的組合損益。

由上表的損益數(shù)字來分析，當螺紋鋼期貨價差擴大時，由于期初支付的權(quán)利金會讓小張的套利組合策略比原本的收益少賺一些，但是當價差收斂時，小張的虧損則鎖定在一定范圍內(nèi)（權(quán)利金加虛值部份），機智的小張在簽定期權(quán)合同時，即鎖定了最大的損失額度。

需要注意的是，小張用20元/噸服務(wù)費買來的是權(quán)利，完完全全的權(quán)利，沒有任何義務(wù)。唯一的義務(wù)是支付20元/噸的費用，整個組合損益就跟加買保險一樣，權(quán)利金是小張支付的保險費，萬一發(fā)生意料之外的事件（價格朝不利的方向變動），小張可以行使權(quán)利；如果沒事則放棄行權(quán)（保險失效），可以說期權(quán)就是“金融保單”。