實(shí)體企業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行套期保值，可以充分發(fā)揮場(chǎng)外衍生品的高靈活性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。不過(guò)，盡管場(chǎng)外期權(quán)能夠幫助管理風(fēng)險(xiǎn)，但成本也是企業(yè)必須考慮的項(xiàng)目之一，過(guò)高的成本會(huì)增加實(shí)際應(yīng)用的負(fù)擔(dān)。因此，設(shè)計(jì)場(chǎng)外衍生品的意義便在于，以最小的成本實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。本期，海通期貨場(chǎng)外市場(chǎng)部給大家介紹一個(gè)利用期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合原理構(gòu)建的“零成本交易策略”，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)與企業(yè)現(xiàn)貨需求的結(jié)合實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合是一種期權(quán)交易策略，指投資者同時(shí)買(mǎi)入和賣出相同標(biāo)的、期限、數(shù)量，但看漲看跌與行權(quán)價(jià)不同的歐式期權(quán)所形成的組合。投資者可以構(gòu)建一個(gè)零成本的看漲策略，即在買(mǎi)入虛值看漲期權(quán)的同時(shí)，賣出虛值看跌期權(quán)，再配合現(xiàn)貨空頭便形成熊市價(jià)差的收益形態(tài)，將現(xiàn)貨空頭的風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍之內(nèi)；也可以再構(gòu)建一個(gè)零成本的看跌策略，在買(mǎi)入虛值看跌期權(quán)的同時(shí)，賣出虛值看漲期權(quán)，再配合現(xiàn)貨多頭，形成一個(gè)牛市價(jià)差的收益曲線，將現(xiàn)貨多頭的風(fēng)險(xiǎn)鎖定于范圍之內(nèi)。于企業(yè)而言，使用場(chǎng)外期權(quán)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合，一買(mǎi)一賣，賣期權(quán)所得的權(quán)利金正好補(bǔ)償買(mǎi)期權(quán)所需的成本，最后避險(xiǎn)總成本近似于零，還鎖定了來(lái)自現(xiàn)貨端的風(fēng)險(xiǎn)。

以某工程企業(yè)為例，2016年4月下旬，該企業(yè)預(yù)計(jì)一個(gè)月以后需采購(gòu)螺紋鋼1萬(wàn)噸，但具體時(shí)點(diǎn)待定。企業(yè)預(yù)計(jì)螺紋鋼價(jià)格未來(lái)將下跌，可以低價(jià)進(jìn)貨，但不十分肯定，萬(wàn)一價(jià)格上漲超出預(yù)期，希望也能夠鎖定住風(fēng)險(xiǎn)?？墒牵髽I(yè)用于避險(xiǎn)的資金預(yù)算比較有限。

該企業(yè)在場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合，以38元/噸的價(jià)格買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為2700元/噸的看漲期權(quán)，以44元/噸的價(jià)格賣出行權(quán)價(jià)為2450元/噸的看跌期權(quán)，兩類期權(quán)的標(biāo)的及交易量均為1萬(wàn)噸的RB1610合約，到期時(shí)間為1個(gè)月。所以，最終該企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)的避險(xiǎn)成本為-6元/噸，即企業(yè)反而可以收取6元/噸的權(quán)利金。

企業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合配合現(xiàn)貨的空頭進(jìn)行套保，將套保的空間控制在兩個(gè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)之間，也就是說(shuō)螺紋鋼價(jià)格低于2450元/噸的空頭利潤(rùn)以及高于2700元/噸的空頭風(fēng)險(xiǎn)均已被鎖定，最大利潤(rùn)與最大虧損均鎖定，且?guī)缀鯖](méi)有套保成本。而綜合盈虧的均衡點(diǎn)，因?yàn)樘妆３杀緸樨?fù)而被調(diào)高，增加了利潤(rùn)空間。

并且，當(dāng)標(biāo)的RB1610的價(jià)格高于2700元/噸時(shí)，由于企業(yè)可以通過(guò)執(zhí)行看漲期權(quán)而減少價(jià)格上漲造成的損失，理性的投資者一般不會(huì)選擇違約；當(dāng)RB1610的價(jià)格低于2450元/噸時(shí)，由于標(biāo)的空頭已獲得較大的潛在收益，企業(yè)可以用遠(yuǎn)低于預(yù)期的價(jià)格進(jìn)貨，因此也沒(méi)有必要違約。當(dāng)價(jià)格在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)之間時(shí)，企業(yè)持有增加利潤(rùn)空間的保險(xiǎn)則更為劃算。若由于標(biāo)的日常價(jià)格波動(dòng)造成潛在的盯市損益，為保障信用風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方通常會(huì)參照期貨交易所的保證金設(shè)計(jì)規(guī)則，由場(chǎng)外計(jì)算機(jī)構(gòu)制定合理的保證金計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，交易雙方以協(xié)議約定并執(zhí)行。

以上是通過(guò)場(chǎng)外逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合與現(xiàn)貨空頭所構(gòu)建的熊市價(jià)差策略進(jìn)行套保，套保成本幾近于零，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，還可應(yīng)用逆轉(zhuǎn)組合與現(xiàn)貨多頭構(gòu)建牛市價(jià)差策略。正是得益于期權(quán)豐富多樣的收益形態(tài)，場(chǎng)外市場(chǎng)才有了服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的價(jià)值，投資者在應(yīng)用過(guò)程中可以舉一反三，不一而足。