實體企業(yè)利用場外期權進行套期保值，可以充分發(fā)揮場外衍生品的高靈活性，實現(xiàn)風險管理目標。不過，盡管場外期權能夠幫助管理風險，但成本也是企業(yè)必須考慮的項目之一，過高的成本會增加實際應用的負擔。因此，設計場外衍生品的意義便在于，以最小的成本實現(xiàn)最優(yōu)的風險管理目標。本期，海通期貨場外市場部給大家介紹一個利用期權的風險逆轉組合原理構建的“零成本交易策略”，通過場外期權與企業(yè)現(xiàn)貨需求的結合實現(xiàn)避險目標。

　　風險逆轉組合是一種期權交易策略，指投資者同時買入和賣出相同標的、期限、數(shù)量，但看漲看跌與行權價不同的歐式期權所形成的組合。投資者可以構建一個零成本的看漲策略，即在買入虛值看漲期權的同時，賣出虛值看跌期權，再配合現(xiàn)貨空頭便形成熊市價差的收益形態(tài)，將現(xiàn)貨空頭的風險鎖定在一定范圍之內；也可以再構建一個零成本的看跌策略，在買入虛值看跌期權的同時，賣出虛值看漲期權，再配合現(xiàn)貨多頭，形成一個牛市價差的收益曲線，將現(xiàn)貨多頭的風險鎖定于范圍之內。于企業(yè)而言，使用場外期權構建風險逆轉組合，一買一賣，賣期權所得的權利金正好補償買期權所需的成本，最后避險總成本近似于零，還鎖定了來自現(xiàn)貨端的風險。

　　以某工程企業(yè)為例，2016年4月下旬，該企業(yè)預計一個月以后需采購螺紋鋼1萬噸，但具體時點待定。企業(yè)預計螺紋鋼價格未來將下跌，可以低價進貨，但不十分肯定，萬一價格上漲超出預期，希望也能夠鎖定住風險?？墒?，企業(yè)用于避險的資金預算比較有限。

　　該企業(yè)在場外期權市場構建風險逆轉組合，以38元/噸的價格買入行權價為2700元/噸的看漲期權，以44元/噸的價格賣出行權價為2450元/噸的看跌期權，兩類期權的標的及交易量均為1萬噸的RB1610合約，到期時間為1個月。所以，最終該企業(yè)在場外市場的避險成本為-6元/噸，即企業(yè)反而可以收取6元/噸的權利金。

　　從損益圖看，企業(yè)利用場外期權構建的風險逆轉組合配合現(xiàn)貨的空頭進行套保，將套保的空間控制在兩個期權執(zhí)行價之間，也就是說螺紋鋼價格低于2450元/噸的空頭利潤以及高于2700元/噸的空頭風險均已被鎖定，最大利潤與最大虧損均鎖定，且?guī)缀鯖]有套保成本。而綜合盈虧的均衡點，因為套保成本為負而被調高，增加了利潤空間。

　　并且，當標的RB1610的價格高于2700元/噸時，由于企業(yè)可以通過執(zhí)行看漲期權而減少價格上漲造成的損失，理性的投資者一般不會選擇違約；當RB1610的價格低于2450元/噸時，由于標的空頭已獲得較大的潛在收益，企業(yè)可以用遠低于預期的價格進貨，因此也沒有必要違約。當價格在兩個執(zhí)行價之間時，企業(yè)持有增加利潤空間的保險則更為劃算。若由于標的日常價格波動造成潛在的盯市損益，為保障信用風險，交易雙方通常會參照期貨交易所的保證金設計規(guī)則，由場外計算機構制定合理的保證金計算標準，交易雙方以協(xié)議約定并執(zhí)行。

　　以上是通過場外逆轉風險組合與現(xiàn)貨空頭所構建的熊市價差策略進行套保，套保成本幾近于零，企業(yè)在實際應用過程中，還可應用逆轉組合與現(xiàn)貨多頭構建牛市價差策略。正是得益于期權豐富多樣的收益形態(tài)，場外市場才有了服務實體產業(yè)的價值，投資者在應用過程中可以舉一反三，不一而足。