4月下旬以來，滬鋁價格從13000元/噸高點振蕩回落，跌破5月上旬低點，中期調(diào)整格局延續(xù)。鋁企復(fù)產(chǎn)預(yù)期和消費淡季來臨是本輪回調(diào)啟動的主要原因，但對于后市，我們并不悲觀，在減產(chǎn)和低庫存背景下，鋁價下行空間有限。

　　貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向

　　5月CPI同比增長2.0%，較4月小幅回落0.3個百分點，是去年10月以來首次回落。近期央行發(fā)布2016年中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測，上調(diào)今年通脹目標(biāo)至2.4%，這說明政府的通脹預(yù)期回升。雖然國內(nèi)較難再度降準(zhǔn)和降息，但保持流動性適度寬松仍可能是央行政策目標(biāo)，目前運用的主要手段是MLF、SLF或者逆回購等。

　　總體而言，貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向，在此背景下，大宗商品較難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　鋁企達成減產(chǎn)協(xié)議

　　最近，中國鋁業(yè)、國家電力投資集團公司、中國宏橋、酒鋼集團、云鋁股份和錦江集團達成協(xié)議，將在上期所鋁價跌至11500元/噸時聯(lián)合減產(chǎn)，這六家企業(yè)的鋁產(chǎn)量占全國總量的一半以上。今年5月，國內(nèi)鋁產(chǎn)量為268萬噸，同比持平；1—5月累計產(chǎn)量1262萬噸，同比下降1.7%。今年2—3月雖有部分國內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)，但總量有限。

　　一旦鋁價回落，目前處于小幅盈利狀態(tài)的鋁企業(yè)將再度進入虧損狀態(tài)，鋁企復(fù)產(chǎn)將比較謹(jǐn)慎。在產(chǎn)量增速有限的背景下，國內(nèi)鋁價下行空間有限。

　　消費有亮點

　　近年來，鋁的消費領(lǐng)域有所拓展，比如建筑模板、鋁合金過街天橋、鋁合金維護板、新能源車、鋁化油罐車等。鋁替代不僅出現(xiàn)在銅上，而且近年擴展至鋼、木等建筑材料。目前我國每年使用彩鋼板2000萬—3000萬噸，若用鋁合金圍護板代替，每年就可增加鋁消費1000萬噸左右。

　　內(nèi)外鋁庫存回落

　　上期所鋁庫存在達到年內(nèi)高點后持續(xù)回落，截至6月8日，庫存為227663噸，創(chuàng)去年4月中旬以來新低。LME鋁庫存繼續(xù)維持下降趨勢，截至6月14日，庫存較去年年底下降超過15%。

　　綜合以上分析，我們判斷近期鋁價雖然有所下行，但空間有限，減產(chǎn)和低庫存是支撐鋁價的主要因素。以滬鋁為例，鋁在11500元/噸以下空間有限，操作上可以跌破該位置為止損參考，在近期采用少量買入策略。