隨著期貨市場(chǎng)的逐步壯大，許多期貨公司進(jìn)行諸多創(chuàng)新來(lái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，期貨市場(chǎng)的深度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，比如期權(quán)，尤其是場(chǎng)外期權(quán)。

場(chǎng)外期權(quán)是一種滿足特定客戶特定風(fēng)險(xiǎn)管理需要的個(gè)性化合約，往往通過(guò)期貨公司尋找交易對(duì)手或者直接和期貨公司作為對(duì)手進(jìn)行交易。其與交易所交易的期權(quán)不同之處就在于，場(chǎng)外期權(quán)合約條款比如執(zhí)行價(jià)格和到期日均沒(méi)有任何限制，由交易雙方自由決定，交易所內(nèi)的期權(quán)合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的條款。場(chǎng)外期權(quán)主要是兩個(gè)實(shí)體間的“一對(duì)一”交易，透明度較低，流動(dòng)性差，信息傳遞不對(duì)稱。

國(guó)外衍生品市場(chǎng)上，場(chǎng)外期權(quán)占比不足20%，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)受到關(guān)注較大。2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展更加具體化，企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)買入期權(quán)鎖定原材料采購(gòu)價(jià)格和銷售利潤(rùn)，或賣出期權(quán)來(lái)降低成本，將采購(gòu)、生產(chǎn)、儲(chǔ)存等各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者或投機(jī)者。場(chǎng)外期權(quán)交易逐漸被越來(lái)越多的企業(yè)所接受，杠桿式的交易幫助實(shí)體企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加公司利潤(rùn)，主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用真正落到實(shí)處?？梢?jiàn)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展在國(guó)內(nèi)已經(jīng)成為一種必然。目前看來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在如下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

報(bào)價(jià)機(jī)制

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的報(bào)價(jià)機(jī)制較為混亂，效率較低，成交速度較慢。場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)公式比較復(fù)雜，特別是當(dāng)期貨公司作為期權(quán)賣方的情況下，需要付出大量資金占用成本和對(duì)沖交易成本以保證風(fēng)險(xiǎn)凈敞口為零，因此，場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)時(shí)要對(duì)資金占用成本、交易成本、頭寸舍入誤差和復(fù)制誤差等諸多因素進(jìn)行綜合考量。

當(dāng)盤中行情發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)價(jià)格也會(huì)隨之變化，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)提供的報(bào)價(jià)屬于靜態(tài)報(bào)價(jià)模式，難以做到動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)。而且參與場(chǎng)外市場(chǎng)的主體需求不同，有的是風(fēng)險(xiǎn)管理，有的是增強(qiáng)收益，這樣更需要制定統(tǒng)一的規(guī)則，提高市場(chǎng)效率。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，以及場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)“一對(duì)一”的特點(diǎn)，如果能形成一個(gè)統(tǒng)一的報(bào)價(jià)平臺(tái)，將會(huì)極大地推動(dòng)整個(gè)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)控制

場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量和控制要重點(diǎn)關(guān)注，需要提前發(fā)現(xiàn)和識(shí)別進(jìn)而控制風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)內(nèi)由期貨公司設(shè)計(jì)出來(lái)的場(chǎng)外期權(quán)，期貨公司作為客戶的對(duì)手方，作為期權(quán)買方時(shí)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有限，可能在價(jià)格走勢(shì)有利的情況下能夠獲取較為豐厚的收益；但作為期權(quán)的賣方時(shí)，盡管可以獲得期權(quán)費(fèi)，但面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大，一旦市場(chǎng)大幅波動(dòng)，很有可能帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)比如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有可能面臨難以承受的損失。

所以如何準(zhǔn)確合理地度量和權(quán)衡場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，是急需探索和完善的話題。面對(duì)國(guó)內(nèi)大量的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，較為普遍的做法是通過(guò)買賣相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

表為場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖規(guī)則

期貨公司若作為看漲期權(quán)的買入方，可以通過(guò)賣空相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)中性；若作為看跌期權(quán)的買入方，可通過(guò)買入相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)中性。相反，當(dāng)期貨公司若作為看漲期權(quán)的賣出方，則可以通過(guò)買入相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)中性；若作為看跌期權(quán)的賣出方，則可以通過(guò)賣空相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)中性。實(shí)際操作時(shí)，不同的交易員，有的相對(duì)激進(jìn)，有的相對(duì)保守，其對(duì)沖的風(fēng)格大相徑庭，但對(duì)沖在目前而言仍然是一門藝術(shù)。

市場(chǎng)培育工作

在開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，由于客戶對(duì)期權(quán)這種新產(chǎn)品的理解程度不深，期貨公司會(huì)遇到很多困難，市場(chǎng)培育工作的路程還很長(zhǎng)?？梢酝ㄟ^(guò)推薦會(huì)、研討會(huì)等多種形式面向機(jī)構(gòu)客戶、產(chǎn)業(yè)客戶，組織會(huì)員和客戶進(jìn)行模擬交易，圍繞優(yōu)化期權(quán)合約等開(kāi)展市場(chǎng)培育及推廣。

盡管場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)存在如上問(wèn)題，但隨著我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品逐漸被企業(yè)接受，很多期貨公司先后推出了一系列場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，其模式有“訂單+期貨+場(chǎng)外期權(quán)”“二次點(diǎn)價(jià)+復(fù)制期權(quán)”，所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)也越來(lái)越豐富，包括鐵礦石、棕櫚油、豆粕等商品。

此外，一些證券公司應(yīng)用滬深300指數(shù)期貨復(fù)制對(duì)應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品推出結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)期權(quán)有著非常大的需求。

場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)展，不僅能提高交易者分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，也是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路，隨著期權(quán)產(chǎn)品的日益豐富，期權(quán)將被越來(lái)越多的人所接受。