對于大多數(shù)商品期貨來說，當(dāng)市場是牛市（看漲的）時(shí)，較近月份的合約價(jià)格上漲幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度。因而，遠(yuǎn)期合約價(jià)格與較近月份合約價(jià)格之間的價(jià)差往往會(huì)縮小。在這種情況下，買入較近月份的合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，通常將這種套利方式稱為牛市套利。一般來說，牛市套利對于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效，例如，買入3月小麥期貨同時(shí)賣出5月小麥期貨。可以適用于牛市套利的可儲(chǔ)存的商品包括谷物、大豆及其產(chǎn)品、糖、橙汁、膠合板、木材、豬腩和銅。對于不可儲(chǔ)存的商品，如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價(jià)格間的相關(guān)性很低或根本不相關(guān)，進(jìn)行牛市套利是沒有意義的。

1.牛市套利的例子

某交易者根據(jù)歷年期銅市場5月底的9月合約與11月合約之間的價(jià)差分析，認(rèn)為9月合約的價(jià)格較低，其與11月合約之間的價(jià)差大于正常年份水平，于是交易者決定以每噸47 530元的價(jià)格買入1手（5噸）9月銅合約同時(shí)以47980元/噸賣出1手11月銅合約，7月30日9月銅價(jià)上漲至47960元/噸，11月銅價(jià)上漲至48075元/噸，此時(shí)該交易者認(rèn)為9月合約與11月合約之間的價(jià)差已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，決定雙向平倉，最終盈利為：（47960-47530）×5+（47780-48075）×5=1675元若以9月合約與11月合約的出入市價(jià)差水平計(jì)算， 入市時(shí)價(jià)差為450元/噸（11月-9月），出場時(shí)為115元/噸，用價(jià)差變化計(jì)算總盈利水平為：（450-115）×5=1 675元/噸。具體情況如下表所示。

牛市套利案例表

2.牛市套利圖解

牛市套利示意圖（1）

從圖（1）可見，牛市套利中，由于近期月份合約價(jià)上漲比遠(yuǎn)期月份合約價(jià)快，價(jià)差因此縮小，牛市套利因而獲利。

正向市場中牛市套利獲利的條件是價(jià)差縮小。

對上例來說，即使到時(shí)期價(jià)沒跌，反而上漲了，也不要緊，只要價(jià)差減小，仍不會(huì)改變贏利的結(jié)果。比如到7月底，9月期貨合約價(jià)跌至47260元/噸，11月期貨合約跌至47375元/噸，實(shí)際價(jià)差仍縮小為115元/噸，該交易者實(shí)施平倉，交易結(jié)果仍舊是凈獲利115元/噸（不計(jì)交易手續(xù)費(fèi)）?？梢?，牛市套利是否能獲利主要取決于價(jià)差能否減小，與期價(jià)本身的漲跌是無關(guān)的。

牛市套利示意圖（2）

顯然，采用牛市套利策略，如果碰到價(jià)差遲遲不減小，或者反而有所擴(kuò)大，那么套利者就免不了白辛苦一場，甚至只能以凈虧損結(jié)局收場。