125. 股指期貨與股票在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？

答：（1）投資杠桿不同。股指期貨采取保證金交易，投入資金的盈虧對指數(shù)漲跌有放大效果；而股票交易是全額支付，投入資金的盈虧等于股價漲跌。   

舉例來說，一位客戶投資股市購買了價值200萬的股票。當股票上漲10%后，則他獲利20萬元，收益率僅為10%；如果該客戶攜相同資金同時進入股指期貨市場，由于期貨采用的是保證金交易，假如保證金率為20%，則杠桿比率為5，則他可用200萬元購買價值達1000萬元的股指期貨合約。當期貨合約上漲了10%，則該客戶獲利100萬元，收益率為50%。反過來，當股票下跌10%后，則客戶將虧損20萬元，虧損率也僅為10%；但如果在股指期貨市場，當期貨合約下跌了10%后，價值從1000萬元跌到了900萬元，則客戶虧損了100萬元，保證金虧損達到50%。

（2）交易方向不同。股指期貨可以做多，也可以做空；股票交易只能單向做多。

（3）交易模式不同。股指期貨是T+0交易的，買入（賣空）后當日可以賣出（買回）；A股市場的股票交易是T+1的，買入后必須到下一個交易日才能賣出。

（4）結算方式不同。股指期貨采取當日無負債結算制度，每天收盤后都會按照結算價計算持倉盈虧，并體現(xiàn)在帳戶的可用現(xiàn)金上；股票交易則只有在股票賣出后才進行結算。

（5）存續(xù)時限不同。每張期貨合約都有到期時間，一旦到期就會自動進入到期結算；股票則沒有到期時間。

126.股指期貨和融資融券在產(chǎn)品特征上有哪些區(qū)別？

答：（1）融資融券是對單支股票的杠桿交易或者賣空操作；而股指期貨則以指數(shù)為標的。  

（2）按照A股市場現(xiàn)行制度，融資融券的資金或者股票來自證券公司，客戶每次進行信用交易都需要向證券公司申請額度并獲得許可；而只要擁有金融期貨帳戶就可以直接交易股指期貨。

（3）按照中金所現(xiàn)行規(guī)定，股指期貨保證金比例不低于12%，這就意味著股指期貨最大可以提供8倍以上的杠桿；而融資融券的杠桿率（資金放大效果）比股指期貨低得多。

127. 股指期貨和權證在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？ 

答：（1）權證分為認購權證和認沽權證，分別代表對標的股票的看漲和看跌的操作，但對于普通客戶來說，權證本身是只能做多、不能做空的。而股指期貨則可以雙向交易。   

（2）權證對應的權利是單向的，在支付期權費（即購買權證所付出的價格）之后，客戶將在其標的資產(chǎn)上漲（認購權證）或者下跌（認沽權證）時獲利，而當標的資產(chǎn)向另一個方向變動時，并不會發(fā)生期權費之外的額外損失。而股指期貨客戶持有的頭寸如果和市場運動方向相反，則可能持續(xù)虧損，虧損幅度可能遠遠超過初始支付的保證金數(shù)額。

（3）A股市場絕大多數(shù)權證是實物行權的，即權證到期時如果行權，持有人就要支付現(xiàn)金獲得股票（認購權證），或者支付股票獲得現(xiàn)金（認沽權證）；另外，持有人必須發(fā)出行權請求，才能夠執(zhí)行權利。而股指期貨是現(xiàn)金交割的，到期日收盤后，會自動根據(jù)到期結算價，根據(jù)多方和空方的盈虧在雙方之間劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金。

128. 股指期貨和ETF在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？ 

答：  ETF是全額交易、單向交易、T+1交易的，并且只要基金沒有清盤，就可以長期持有；而股指期貨是保證金交易、雙向交易、T+0交易的，實行當日無負債結算，并且會在到期日進行交割。   

129.股指期貨與商品期貨有哪些主要區(qū)別？

答：股指期貨與商品期貨的主要區(qū)別包括：

（1）標的物不同。商品期貨的標的是實物的標準化合約，而股指期貨的標的是虛擬的股票價格指數(shù)。

（2）報價單位不同。商品期貨的報價單位是價格，如元/噸、元/克等等，而股指期貨的報價單位是指數(shù)點。

（3）交割形式不同。商品期貨到期采取實物交割，即空方提交實物商品，多方全額支付貨款并提走商品；股指期貨到期采取現(xiàn)金價差交割，不涉及股票交易。

130.股指期貨可以應用在哪些方面？

答：股指期貨的應用主要可以分為四類：套期保值、套利、投機和資產(chǎn)配置（或投資組合）。如果為了規(guī)避系統(tǒng)性風險，可以利用股指期貨進行套期保值；如果追求穩(wěn)定盈利、規(guī)避單邊上漲或下跌風險，可以進行期現(xiàn)套利等多種套利；如果偏好風險，可以在股指期貨市場上進行投機；如果具有一定的研究能力，可以通過資產(chǎn)配置改變風險報酬，獲得更多收益。   

131.如何進行套期保值交易？

答：套期保值就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約，用期貨頭寸的價格變動來補償現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風險。

套期保值可以化解股票投資的系統(tǒng)性風險。從來源看，股票投資的風險可以分為非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險兩部分。非系統(tǒng)性風險又稱為“個股風險”，是指只對單個股票或者某一類股票的價格產(chǎn)生影響的因素，如公司公告、行業(yè)新聞、某種產(chǎn)品的市場變化等等。非系統(tǒng)性風險可以通過分散化投資來規(guī)避，客戶持有的股票支數(shù)越多、各股票的市值比例越分散，股票組合受非系統(tǒng)性風險的影響就越小。因此，非系統(tǒng)性風險還被稱為“可分散風險”。系統(tǒng)性風險又稱為“整體風險”，是指會同時影響市場上絕大多數(shù)股票價格的因素。如貨幣政策、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、匯率變化等等。系統(tǒng)性風險無法在股票市場內(nèi)部化解，只能通過股指期貨、指數(shù)期權等衍生產(chǎn)品來管理和規(guī)避。因此，系統(tǒng)性風險也被稱為“不可分散風險”。

132.何種情況下適用買入套期保值？

答：空倉的客戶預期市場上漲，通過買入股指期貨合約、持有多頭頭寸，來鎖定股票建倉成本，這種操作稱為“買入套期保值”。客戶可以應用買入套期保值的情況有：   

（1）看好大盤，但是資金暫時短缺；

（2）控制短期集中建倉的市場沖擊成本；

（3）早盤時間段提前買入。

例如：11月2日，某客戶準備建立價值5000萬元的股票組合，但資金在12月中旬才能到賬。該客戶認為此時股票估值已經(jīng)較為合理，具備買入價值。該客戶考慮實施買入套期保值策略，將股票購入成本鎖定在11月2日的價格水平上。當天12月合約開盤價為3500點，1手合約市值為   

3500×300×1=105萬元；

股票組合價值5000萬元，需要買入合約數(shù)量為

5000/105=47.62 ≈48手，

共需保證金

105萬×12％(保證金率)×48手＝604.8萬元。

12月18日，客戶資金到達并買入股票，同時將48手期貨合約賣出平倉。

假如指數(shù)在此期間上漲，則該客戶計劃買入的股票組合的市值也將隨之增加。11月2日，該客戶構建以滬深300成份股為基礎的股票組合需5000萬元，到了12月18日買入同樣股票組合花費資金5314萬元，購股成本比預期增加了314萬元；而股指期貨市場上，在3500點買入12月期貨合約48手，在3720點賣掉手頭的48手（平倉），獲利(3720-3500)×300×48=316.8萬元。

于是保值結果 = 期貨市場盈虧 + 股票市場盈虧 = 316.8－314 = 2.8萬元。

和5000萬元的投資總額相比，期貨和股票市場的盈虧基本抵消，該客戶的套期保值操作基本達到了鎖定股票買入成本的目的。

另一方面，假如該客戶買入股指期貨合約后，期貨價格開始下跌，11月2日到12月18日共下跌200點。（這種情況下，只有事先預留足夠的備用保證金，才不會面臨強制平倉的風險。）股票市場上，11月2日，該客戶構建以滬深300成份股為基礎的股票組合需5000萬元，到了12月18日買入同樣股票組合花費資金4714萬元，購股成本比預期降低了286萬元，而股指期貨市場上，在3500點買入12月期貨合約48手，在3300點賣掉手頭的48手（平倉），虧損(3500-3300)×300×48=288萬元，于是保值結果 = 期貨市場盈虧 + 股票市場盈虧 = －288 + 286 = －2萬元。

期貨和股票的盈虧仍然抵消，客戶完成了鎖定股票買入成本的目標。

133.何種情況下適用賣出套期保值？

答：持有股票的客戶預期市場下跌，通過賣出股指期貨合約、持有空頭頭寸，來彌補股票在下跌中可能遭受的損失，這種操作稱為“賣出套期保值”?？蛻艨梢詰觅u出套期保值的情況有： 

（1）規(guī)避股票持倉較重價格下跌的風險；

（2）基金管理人應對基金分紅或大規(guī)模贖回；

（3）非流通股持有人預防有限制條件股票解禁變現(xiàn)前的股價下跌風險；

（4）防范股票交易時間之外的風險。

某股票的非流通股股東持有總股本的3%，根據(jù)股改時的承諾，該股東的股票將在2009年1月中旬解禁流通。該股東從2008年5月開始就看空市場，但無法出售手中的股票，因此打算利用股指期貨來規(guī)避下跌風險。

和私募基金不同的是，非流通股股東希望進行套期保值并不是投資組合，而是單一股票。如果這支股票不是滬深300指數(shù)的成分股，那么它和滬深300指數(shù)的相關性遠小于若干股票構成的組合。在這種情況下，進行套期保值可能無法收到預想的效果。而如果股票價格下跌、指數(shù)反而上漲的話，甚至會在兩個方向上都發(fā)生虧損。

不過，兩類資產(chǎn)之間的相關系數(shù)并不是一成不變的。隨著投資期限的延長，單個股票和滬深300指數(shù)的相關系數(shù)會逐漸增加。在A股市場，即使日收益率和滬深300指數(shù)幾乎完全不相關的股票，其月收益率和滬深300指數(shù)也會呈現(xiàn)一定的相關性，而季度收益率則可能顯著相關了。因此，如果投資期限比較長的話，指數(shù)期貨仍然可以用來規(guī)避單個股票的系統(tǒng)性風險。經(jīng)過測算可以發(fā)現(xiàn)，如果投資期限超過三個月，A股市場幾乎所有的股票與滬深300指數(shù)的相關系數(shù)都超過60%。當然，在實際操作中，需要根據(jù)具體股票的歷史數(shù)據(jù)進行計算。

在本例中，如果該股東所持有的股票份額為1000萬股，實施套期保值交易時股價為8元/股，股票對滬深300指數(shù)的β系數(shù)為1.18。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，計算出該股票3個月以上的收益率與滬深300指數(shù)的相關系數(shù)達到0.65。由于非流通股的鎖定期較長，所以可以采用滬深300指數(shù)期貨作為規(guī)避該股票下跌風險的工具。假設其于2008年5月14日在0812合約上開設空頭，賣出價格6050點，當時股價為8元/股，則應該賣空的合約數(shù)量為8000萬×1.18 / (6050點×300元/點) = 52張。

到2008年12月10日，股票價格下跌到3元/股，而0812合約價格跌到2774點。此時該股東持有的資產(chǎn)市值為3元/股×1000萬股 + (6050點-2774點)×300元/點×52 = 8110.5萬元，股價下跌并沒有帶來損失。由于0812合約即將到期，此時該股東如果繼續(xù)看空市場，就可以選擇移倉至新的合約，直至股票解禁賣出。

134.什么是β系數(shù)？如何應用β系數(shù)？

答：β系數(shù)指的是個股或者股票組合與指數(shù)相比的活躍程度，反映了個股或者股票組合的漲跌對指數(shù)漲跌的平均比率。要對某個股票組合進行套期保值，首先要選擇進行套保的股指期貨合約月份，然后查閱或者計算該股票組合的β系數(shù)，并把該組合的市值乘以其β系數(shù)，再除以相應期貨合約的價值，就得到進行套期保值需要交易的期貨合約數(shù)量。   

簡單來講，可以把β值看做股票組合漲跌對指數(shù)變化的放大程度。例如如果一個股票組合的β值是 1.2，則代表指數(shù)每上漲 1%，該股票組合平均上漲 1.2%；下跌時也一樣。所以，漲跌劇烈的股票β值通常大于 1，而走勢平緩的股票β值則小于 1。  

和相關系數(shù)一樣，β系數(shù)也是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算得到的，因此也可能在未來發(fā)生變化。在套期保值操作中，對β系數(shù)的跟蹤計算和監(jiān)控也十分重要。  

那么，如何獲得股票及股票組合的β值？獲得股票組合中各個股的數(shù)據(jù)的途徑有兩條：  

（1）自算。較為繁瑣，量少可以。  

（2）查找。目前不少股票數(shù)據(jù)分析軟件都能提供最新的各股票β數(shù)據(jù)，如港澳資訊公司《度量衡金融分析平臺》，萬德《wind資訊金融終端》均有詳細的各股相對滬深 300指數(shù)的β數(shù)據(jù)。   

獲得股票組合總β數(shù)值的途徑：  

（3）手算：股票組合的β數(shù)值等于組合中各股票的β數(shù)值的加權平均，權數(shù)為各股票在組合中所占的資金比例。