1、資本市場(chǎng)如何在推動(dòng)中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式過程中發(fā)揮作用，會(huì)有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

答：資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有不可替代的作用。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，起著很關(guān)鍵的作用。過去30年全球最重要的四大新興產(chǎn)業(yè)——計(jì)算機(jī)、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)成長(zhǎng)起來的，未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功需要有一個(gè)強(qiáng)大資本市場(chǎng)的支撐和推動(dòng)。

加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求也使我國資本市場(chǎng)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

我國經(jīng)濟(jì)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和市場(chǎng)化都處于快速推進(jìn)時(shí)期。這既為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也對(duì)證券期貨業(yè)提出了更高要求。我國資本市場(chǎng)非常年輕，存在著許多不成熟的地方，同時(shí)也充滿旺盛生機(jī)，擁有著最廣闊的前景。

同時(shí)，中國的股市在反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面確實(shí)存在許多脫節(jié)現(xiàn)象，但是從中長(zhǎng)期過程來看，二者的走勢(shì)基本一致，否則不能解釋為什么我們?cè)?0年時(shí)間里，能夠建立起規(guī)模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場(chǎng)。

作為一個(gè)后發(fā)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國的資本市場(chǎng)不夠完善。最突出的表現(xiàn)有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，過去幾年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤價(jià)為例，2006年上漲130%，2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年反彈約80%，最近兩年市場(chǎng)又明顯下跌；二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，許多時(shí)候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴(yán)重?fù)p害，國家、社會(huì)和投資者利益都受到不利影響。這些問題將通過資本市場(chǎng)體制的進(jìn)一步改革去解決，使得資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)更為健康順暢。

2、如何看待政府調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)值至7%？

答：“十二五”規(guī)劃確定年均增速7%，降低了政策預(yù)期目標(biāo)，為的是能夠統(tǒng)籌兼顧更多方面。國際上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會(huì)懷疑，中國仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體之一。

過去三十多年，我國經(jīng)濟(jì)保持了高速增長(zhǎng)，但速度不等于一切，結(jié)構(gòu)、效益、環(huán)保、安全也同樣重要。從全局來看，我國存在加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的迫切需要。經(jīng)濟(jì)適度減速，是貫徹科學(xué)發(fā)展觀、實(shí)施宏觀調(diào)控的結(jié)果，有利于持續(xù)健康發(fā)展。

3、有人說中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外依存度偏高，外向型經(jīng)濟(jì)體受到外圍市場(chǎng)需求影響大，如何看待這個(gè)問題？

答：一國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度通常用進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP和經(jīng)常貿(mào)易差額/GDP來衡量，2011年進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP（按12個(gè)月均匯率計(jì)算）為50%，經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP為2.8%，分別比2006年65%和2007年10.1%峰值有所下降。匯率和GDP核算方面的差異導(dǎo)致了所謂的對(duì)外依存度數(shù)值較高，達(dá)50%以上，實(shí)際上中國不會(huì)比美國和日本更依賴外部經(jīng)濟(jì)。

總體來看，我國經(jīng)濟(jì)是典型的大國經(jīng)濟(jì)，有著巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，國際環(huán)境的影響其實(shí)不如想像的那么大。盡管當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，使得國內(nèi)很多深層次問題和矛盾凸顯出來，但都可以通過發(fā)展來逐步解決。

4、如何正確看待上證指數(shù)“十年股指歸零”的說法？

答：2011年底上證綜指數(shù)值確實(shí)和十年前一樣了，大致在2200點(diǎn)左右，但是這并不意味著投資者十年無收益。理由在于：

第一，股指是時(shí)點(diǎn)數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來，大幅波動(dòng)，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長(zhǎng)了612倍，這并不意味著對(duì)應(yīng)時(shí)段里買了股票的人收益達(dá)到那么多倍。

第二，上證指數(shù)的成分和權(quán)重期間有很大調(diào)整。如采用絕對(duì)可比口徑計(jì)算，過去十年股指累計(jì)漲幅為28%，年均漲幅為25%；加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為34%。

第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無法相比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。

5、我國證券市場(chǎng)近些年的改革發(fā)展成績(jī)巨大，國際上都得到了普遍認(rèn)可，但是國內(nèi)投資者卻沒有得到很滿意的回報(bào)，問題的根本性原因何在？

答：我國股市近幾年的波動(dòng)幅度確實(shí)很大，大漲之后又大落，就最近兩年來看，由于持續(xù)下跌，投資者虧損面較大，特別是中小投資者普遍沒有賺錢。造成這種局面的原因很復(fù)雜，最根本性的原因是當(dāng)前我國的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不夠合理，優(yōu)化資源配置的功能沒有充分發(fā)揮，市場(chǎng)約束機(jī)制不強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行的體制和機(jī)制還存在不少問題。比如，目前市場(chǎng)各方密切關(guān)注的發(fā)行體制改革、上市公司分紅和退市制度的完善，以及建立投資者適當(dāng)性制度等都非常關(guān)鍵。市場(chǎng)存在的“新股熱”、新股發(fā)行“三高”、“惡炒小盤股”等現(xiàn)象都與上述制度安排和監(jiān)管操作方面的問題有關(guān)，這些問題的存在極大地?fù)p害了廣大投資者的利益。對(duì)此，監(jiān)管部門高度重視，正在積極研究解決辦法。

6、中國作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國家，為什么企業(yè)覺得融資難，居民又覺得投資機(jī)會(huì)少呢？

答：作為高儲(chǔ)蓄率國家，我國總體上并不存在資金短缺，但存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)不匹配、不適應(yīng)的現(xiàn)象。

一方面，居民、機(jī)構(gòu)和企業(yè)都覺得欠缺滿意的金融投資渠道，銀行存款超過80萬億元，很少有能夠跑贏通脹的理財(cái)產(chǎn)品。

另一方面，許多有廣闊市場(chǎng)前景的研發(fā)項(xiàng)目、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者個(gè)人得不到及時(shí)充足的資金支持，中小企業(yè)融資困難，大型績(jī)優(yōu)公司股票價(jià)格比平均水平低了約40%。

這說明，目前的融資結(jié)構(gòu)不夠平衡，資本市場(chǎng)機(jī)制還很不健全，資金需求方和供給方還沒有找到有效的對(duì)接機(jī)制和渠道，這也是下一步資本市場(chǎng)改革要逐步解決的問題。

7、中國金融體系結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)在哪些方面？直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在哪些方面？金融體系結(jié)構(gòu)失衡有何危害？

答：中國金融體系結(jié)構(gòu)的失衡主要表現(xiàn)在三方面：直接融資比例遠(yuǎn)低于間接融資，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模銀行業(yè)為92%，保險(xiǎn)業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右，金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系；直接融資中企業(yè)信用債券市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)滯后于股票市場(chǎng)發(fā)展，未對(duì)企業(yè)形成預(yù)算硬約束；股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)估值高于二級(jí)市場(chǎng)，藍(lán)籌股估值遠(yuǎn)低于績(jī)差股，“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”。上述情況一直未得到顯著改觀，制約了金融體系化解金融風(fēng)險(xiǎn)和提高資金配置效率功能的發(fā)揮。

就直接融資自身而言，結(jié)構(gòu)也很不合理。股票債券比例失調(diào)，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場(chǎng)仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類信用債券占全部債券存量的五分之一。在公司類信用債券中，交易所市場(chǎng)嚴(yán)重滯后，銀行間市場(chǎng)托管規(guī)模占比為97%，兩個(gè)市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。

金融結(jié)構(gòu)失衡的危害主要體現(xiàn)在：過度依賴的金融體系存在內(nèi)部脆弱性，一定環(huán)境下會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)必然不足，對(duì)“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新型企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，民間資金多投資難而中小企業(yè)多融資難的矛盾非常突出，這從一個(gè)側(cè)面說明經(jīng)濟(jì)生活中存在比較嚴(yán)重的金融壓抑現(xiàn)象。

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇2011—2012年的全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告，中國的綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名第26位，金融市場(chǎng)發(fā)展水平排名第48位，金融服務(wù)便利程度居第60位。

金融體系的結(jié)構(gòu)失衡是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，也是我國金融市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發(fā)揮，妨礙了市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，應(yīng)當(dāng)引起社會(huì)各方的重視。

8、直接融資如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要？

答：直接融資是以股票和債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，是根本，“百業(yè)興，金融興；百業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)”。同時(shí)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有不可替代的作用。

歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，我國已建立起一個(gè)市值排名全球第三的股票市場(chǎng)，一個(gè)余額居世界第五的債券市場(chǎng)，還有一個(gè)交易量名列前茅的期貨市場(chǎng)。直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，有力推動(dòng)著發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國家建設(shè)。

但是我國直接融資仍嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，銀行在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比超過了90%，集中了過多風(fēng)險(xiǎn)于銀行。很多企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，早期條件很難從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，為不同規(guī)模、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)提供差異化金融服務(wù)。國務(wù)院不久前作出決定，要支持小微企業(yè)上市融資，創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)和私募債券都需要加快步伐。

9、中國股市如何培育和吸引一些有較好成長(zhǎng)前景的企業(yè)？

答：資本市場(chǎng)因其風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的特點(diǎn)，比較容易組織動(dòng)員資源從事創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，天然具有推動(dòng)高科技和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，起著很關(guān)鍵的作用。

過去30年全球最重要的四大新興產(chǎn)業(yè)——計(jì)算機(jī)、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)成長(zhǎng)起來的。美國資本市場(chǎng)與高科技的緊密結(jié)合，支撐了其科技持續(xù)領(lǐng)先。國際上諸多有識(shí)之士認(rèn)為，歐洲高科技產(chǎn)業(yè)落后于美國，并非由于歐洲科技發(fā)明的落后，而是由于風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)的落后。

在下一步多層次市場(chǎng)體系建設(shè)中，場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺(tái)交易、私募股權(quán)等市場(chǎng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，要重點(diǎn)考慮知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對(duì)性的制度安排，切實(shí)增強(qiáng)我國資本市場(chǎng)的彈性和包容能力，使不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)都能得到資本市場(chǎng)的支持，以更好地推動(dòng)科技潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。這是中國未來擺脫“中等收入陷阱”的關(guān)鍵。

10、未來一段時(shí)期里，證監(jiān)會(huì)有哪些工作重點(diǎn)？

答：證監(jiān)會(huì)明確了三項(xiàng)工作重點(diǎn)：

第一，改善市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序、完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場(chǎng)誠信水平、堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易，當(dāng)好投資者合法權(quán)益的守護(hù)人。

第二，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是其薄弱環(huán)節(jié)的能力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。

第三，支持科技創(chuàng)新和文化進(jìn)步。在多層次市場(chǎng)體系建設(shè)中，場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺(tái)交易、私募股權(quán)等市場(chǎng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，要重點(diǎn)考慮知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對(duì)性的制度安排，使不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)都能得到資本市場(chǎng)的支持，以更好地推動(dòng)科技潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。

上述幾個(gè)方面在根本上是一致的，因?yàn)橥顿Y和融資、服務(wù)和回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)和收益是無法分割的整體。

11、在加快資本市場(chǎng)誠信建設(shè)方面有哪些打算和工作部署？

答：在監(jiān)管工作中，誠信和懲戒這兩個(gè)詞都很關(guān)鍵。誠信兩字，誠是重心，有誠才有信；懲戒兩字，戒是重心，為了戒才要懲。所以去年年底以來，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)向社會(huì)公布了30多起證券期貨違法案件，收到了很好的效果。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)擬制定《證券期貨市場(chǎng)誠信監(jiān)督管理暫行辦法》，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體及其行為的誠信監(jiān)督約束，目前該《辦法（征求意見稿）》正在向社會(huì)公開征求意見。

今后，對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)依然要加大打擊力度，發(fā)現(xiàn)問題要更快處理，絲毫也不能手軟。另一方面，證監(jiān)會(huì)也提出，要提高辦案的附加值。就是說，懲罰并不是目的，關(guān)鍵是要通過案件的查處，發(fā)揮警示作用。

內(nèi)幕交易是各國市場(chǎng)監(jiān)管中面臨的共性難題。查辦內(nèi)幕交易案件，涉及的主體和賬戶數(shù)量多、分布廣，尤其是證明違法犯罪者知悉、傳遞內(nèi)幕信息的難度很大，查證要耗費(fèi)大量的人力和時(shí)間。從社會(huì)觀念看，很多人還認(rèn)為內(nèi)幕交易不是犯罪，這在其他國家也一樣，比如日本，25年前才把內(nèi)幕交易定為犯罪，人們的警惕性是逐步提高的。此外，資本市場(chǎng)是全國性的統(tǒng)一市場(chǎng)，而上市公司分散于各地，在查處違法違規(guī)行為的銜接上也存在不少困難，除地方保護(hù)主義因素外，也存在執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺少專業(yè)人員的問題。

證監(jiān)會(huì)將持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，堅(jiān)持打防結(jié)合，充分發(fā)揮已有的綜合防控體系的作用。此外，有些制度安排也可能需要借鑒國外的一些有效做法。比如，在一些國家，和解制度在內(nèi)幕交易查處過程中發(fā)揮了重要作用，被調(diào)查者接受監(jiān)管部門的執(zhí)行措施，但既不承認(rèn)也不反駁相關(guān)指控。這樣既能提高監(jiān)管實(shí)效，使受損害的其他投資者相對(duì)迅速地獲得賠償，也能產(chǎn)生足夠的懲戒效應(yīng)。

12、2012年證券期貨市場(chǎng)發(fā)展的主要目標(biāo)和任務(wù)是什么？

答：“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會(huì)議，已經(jīng)為證券期貨市場(chǎng)的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、培育專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)和中介組織、擴(kuò)大多個(gè)領(lǐng)域的對(duì)外開放都非常重要。2012年要取消約40%的行政審批項(xiàng)目，有的會(huì)下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度。

13、目前國內(nèi)債券市場(chǎng)建設(shè)的現(xiàn)狀如何？管理層對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展有哪些構(gòu)想和推進(jìn)方案？

答：目前我國債券市場(chǎng)管理不統(tǒng)一，償債的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不完善，信用責(zé)任模糊。不同的部委審批，最大的問題就是提供了某種隱性的背書或擔(dān)保，長(zhǎng)期積累下去就會(huì)形成較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證監(jiān)會(huì)正在制定中小企業(yè)私募債的實(shí)施方案，市政債和機(jī)構(gòu)債也在積極研究推進(jìn)之中。按照國務(wù)院要求，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)初步建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。現(xiàn)階段，證監(jiān)會(huì)著力推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”：統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

14、債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新突破口在哪里，有哪些新產(chǎn)品可以推出？

答：債券市場(chǎng)需要進(jìn)一步加大創(chuàng)新力度。比如發(fā)展高收益?zhèn)?，目的是彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白，更好滿足社會(huì)多元化投融資需求。

證監(jiān)會(huì)正在研究推出中小企業(yè)私募債。作為公司債的一個(gè)種類，它包含高收益?zhèn)氖袌?chǎng)需求，但又不局限于高收益?zhèn)?。發(fā)行此類債券符合法律規(guī)定，也有利于改善中小微企業(yè)的融資工具和途徑。

證監(jiān)會(huì)已對(duì)地方政府、發(fā)債企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)做了初步調(diào)研，正在抓緊研究制定相關(guān)方案。此外，如市政債、機(jī)構(gòu)債等，也有利于促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于提高地方政府債務(wù)透明度，分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門將認(rèn)真研究，積極創(chuàng)造條件，推動(dòng)這兩類債券產(chǎn)品的發(fā)展。

國債期貨經(jīng)過長(zhǎng)期的精心準(zhǔn)備，也有望在不久的將來推出實(shí)施。國債期貨對(duì)于利率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)套期保值和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都具有特別重要的意義。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的崛起，商品期貨市場(chǎng)也正在迎來又一個(gè)繁榮興旺的春天。

15、證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行制度改革中對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)上做了哪些安排？

答：保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度規(guī)則制定的核心原則，在新股發(fā)行制度改革中得到了充分體現(xiàn)。4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，著力于完善信息披露和市場(chǎng)約束，核心目的是促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。具體做出以下安排：首先，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。其次，明確發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象等的責(zé)任，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等都是直接著力于保護(hù)投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措施。第三，結(jié)合我國市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，提高了網(wǎng)下配售比例，同時(shí)明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤螅w現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿，兼顧了推動(dòng)市場(chǎng)不斷規(guī)范和對(duì)投資者合法權(quán)益的積極保護(hù)。第四，引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購時(shí)提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。

16、新股高價(jià)的危害性在哪里？如何完善新股定價(jià)機(jī)制抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象？

答：新股高價(jià)的后果造成市場(chǎng)生態(tài)惡劣，還會(huì)帶來資源浪費(fèi)、毒化社會(huì)風(fēng)氣、助長(zhǎng)造假和違法違規(guī)行為，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，決定了股票未來持續(xù)走低的趨勢(shì)，所謂“牛短熊長(zhǎng)”就成為必然。這種世所罕見的高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象的形成原因非常復(fù)雜，有體制問題，也有監(jiān)管問題，還有社會(huì)文化、投資習(xí)慣、市場(chǎng)心理等多種因素，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。重點(diǎn)從增強(qiáng)買方定價(jià)約束、加大承銷商定價(jià)責(zé)任、提高股票流通性、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督等方面，完善定價(jià)機(jī)制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。

深化發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，是年初全國金融工作會(huì)議部署的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。長(zhǎng)期看，還必須不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，完善法制環(huán)境，大力引入機(jī)構(gòu)投資。從發(fā)行監(jiān)管的角度看，要更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績(jī)。4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，明確進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露的質(zhì)量。

17、新股發(fā)行體制改革是否會(huì)取消審核制并走向注冊(cè)制？

答：實(shí)行審核制還是注冊(cè)制，并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺(tái)和其他市場(chǎng)中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。在那些實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng)，有些審查得比我國要嚴(yán)得多、細(xì)得多。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)該進(jìn)行合規(guī)性審查，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體均應(yīng)歸位盡責(zé)。近期，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)從增強(qiáng)買方定價(jià)約束、加大承銷商定價(jià)責(zé)任、提高股票流通性、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督等方面，完善定價(jià)機(jī)制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。

18、為什么業(yè)績(jī)好的上市公司不分紅？分紅后能不除息嗎？

答：證監(jiān)會(huì)有監(jiān)督和約束上市公司分紅的制度，并高度重視引導(dǎo)上市公司回報(bào)股東事宜，近年來，上市公司的分紅意識(shí)也逐漸增強(qiáng)，回饋投資者的力度也逐年增加，取得了一定效果。

但是，由于歷史原因，股本約束和投資回報(bào)機(jī)制還比較薄弱，一些上市公司分紅意愿不太強(qiáng)，主動(dòng)回報(bào)股東的意識(shí)明顯不夠，主要表現(xiàn)為：一是分紅股利支付率總體偏低。2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%，而國際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%左右。二是在股利分配形式上輕現(xiàn)金股利。之前的三年上市公司現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)的比例分別為41.69%、35.85%和30.09%。預(yù)計(jì)2011年度現(xiàn)金分紅比率會(huì)提高。三是相當(dāng)數(shù)量的公司未詳細(xì)披露不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的具體原因。這些都對(duì)上市公司整體形象造成不良影響，也影響到市場(chǎng)的氣氛和投資者的信心。

但需要說明的是，《公司法》規(guī)定上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅。因此，監(jiān)管部門在充分尊重上市公司自主經(jīng)營的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發(fā)行股票的公司在招股說明書中做好利潤(rùn)分配相關(guān)信息披露；澄清獨(dú)立董事、外部監(jiān)事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度；引導(dǎo)上市公司明確股東回報(bào)規(guī)劃；降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本；加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策過程、執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。

除權(quán)除息所形成的價(jià)格，只是作為除權(quán)日當(dāng)天個(gè)股開盤的參考價(jià)，如果大部分人對(duì)該股看好，委托價(jià)較除權(quán)價(jià)高，經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的實(shí)際開盤價(jià)就會(huì)高于除權(quán)價(jià)，反之則相反。由此可見，除權(quán)除息價(jià)并不一定就是投資者買賣的價(jià)格，不會(huì)因此影響投資者的收益。關(guān)于分紅扣稅問題，證監(jiān)會(huì)也一直非常關(guān)注，為適應(yīng)市場(chǎng)變化，正在積極協(xié)調(diào)降低公司與分紅相關(guān)的操作成本，提高對(duì)股東的回報(bào)。

19、如何推行和落實(shí)上市公司分紅制度？

答：根據(jù)《公司法》規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發(fā)行股票公司在招股說明書中做好利潤(rùn)分配相關(guān)信息披露；澄清獨(dú)立董事、外部監(jiān)事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度；引導(dǎo)上市公司明確股東回報(bào)規(guī)劃；降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本；加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策過程、執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。

對(duì)累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)但未分紅的公司的情況，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)前期已進(jìn)行了調(diào)查摸底，將督促公司充分披露其未分紅的具體原因、未分配資金的用途和預(yù)計(jì)收益、實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益不吻合的原因等信息。對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)的公司要加強(qiáng)監(jiān)管約束，幫助企業(yè)牢固樹立回報(bào)股東的觀念，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)完善其公司治理。

20、退市制度和理性投資有怎樣的關(guān)系？退市將會(huì)給市場(chǎng)帶來怎樣的影響？強(qiáng)制退市，是否會(huì)造成投資者的投資打水漂？

答：退市制度的研究出臺(tái)有助于價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資等正確投資理念的形成。長(zhǎng)期以來，有部分投資者熱衷于炒作業(yè)績(jī)差公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風(fēng)的投資行為之外，主要原因是我國證券市場(chǎng)上一些業(yè)績(jī)差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇，大量ST板塊的上市公司在四季度通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組和政府補(bǔ)貼等多種方式進(jìn)行利潤(rùn)操作，規(guī)避了現(xiàn)有退市制度。這種狀況助長(zhǎng)了投資者非理性的投資行為，認(rèn)為盡管公司連年巨虧也不會(huì)退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。有投資者在座談會(huì)上明確表示，沒有退市，投機(jī)氣氛很難改變。因此，落實(shí)嚴(yán)格的退市制度，有助于引導(dǎo)投資者理性、價(jià)值投資，形成健康的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場(chǎng)的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。沒有經(jīng)營的壓力就沒有前進(jìn)的動(dòng)力，上市不是進(jìn)了保險(xiǎn)箱，需要嚴(yán)格的淘汰制度督促管理層認(rèn)真經(jīng)營公司，不斷開拓進(jìn)取，在市場(chǎng)中立于不敗之地。投資者的信心也需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有潛力的上市公司來提振。從長(zhǎng)期看，退市制度有助于形成市場(chǎng)吐故納新的動(dòng)態(tài)平衡，有助于上市公司整體質(zhì)量的不斷提高，從而從源頭上保護(hù)中小投資者利益。

退市制度的制定過程中將會(huì)充分考慮保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，但不能理解成為投資者的非理性投資行為“買單”。在退市制度的研究制定過程中，證監(jiān)會(huì)在制度設(shè)計(jì)層面將考慮保護(hù)投資者的機(jī)制。目前上交所和深交所分別制定了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》和《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》，正在向社會(huì)公開征求意見。

同時(shí)，投資者在投資績(jī)差股時(shí)要有清醒的認(rèn)識(shí)，要樹立起“買者自負(fù)”的意識(shí)，培養(yǎng)控制資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)的止損意識(shí)。當(dāng)一家上市公司因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、經(jīng)營因素等導(dǎo)致退市，在上市公司依法履行了應(yīng)盡披露義務(wù)的前提下，投資者要自行承擔(dān)投資判斷的結(jié)果，期盼不理性的投資行為由國家買單是不切實(shí)際的。

21、我國股市一直存在炒新、炒小、炒差風(fēng)氣和波段操作方式，這些問題的成因是什么，有什么危害？如何理解“打新”現(xiàn)象，正確看待“打新”的投資風(fēng)險(xiǎn)？

答：我國的股市起步很晚，又是建立在IT技術(shù)高度發(fā)展的時(shí)候，投資者可以很方便地參與交易，而且早期對(duì)機(jī)構(gòu)入市限制較嚴(yán)，形成了以散戶為主的大眾投資市場(chǎng)。這與國外資本市場(chǎng)初始參與門檻較高，逐步從小眾市場(chǎng)發(fā)展成大眾市場(chǎng)，而且后來機(jī)構(gòu)投資者日益發(fā)達(dá)存在很大的差別，也形成了我國股市特有的投資文化。

截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比達(dá)26.5%，但整個(gè)市場(chǎng)自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認(rèn)購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習(xí)慣影響，市場(chǎng)中注重“消息”、聽信“題材”、聞風(fēng)炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行。最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。2011年新股發(fā)行價(jià)平均是47倍的市盈率，比2010年已經(jīng)低了約20%，但還是老股價(jià)格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87%，價(jià)格上漲30%，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發(fā)行價(jià)。

中小投資者承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)上交所抽樣計(jì)算，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)人都會(huì)被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個(gè)月內(nèi)有56.7%虧損?！鞍奄I新股當(dāng)做不該錯(cuò)失的機(jī)會(huì)，甚至直接稱之為享受發(fā)展的成果，這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄?！?/p>

新股高價(jià)發(fā)行及與之相關(guān)的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎(chǔ)層面上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。目前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，加強(qiáng)了對(duì)炒新行為的監(jiān)管?！吨笇?dǎo)意見》要求證券交易所明確新股異常交易行為標(biāo)準(zhǔn)，定期統(tǒng)計(jì)并公布新股交易的價(jià)格變化情況及各類投資者買賣新股的損益情況；要求證券公司加強(qiáng)開立證券賬戶的核查和管理；要求協(xié)會(huì)完善適當(dāng)性管理自律規(guī)則，維護(hù)新股交易正常秩序。

22、2010—2011年不同市場(chǎng)和指數(shù)的市盈率水平如何？如何理解市盈率與投資回報(bào)率的關(guān)系？為什么買入價(jià)格很重要？

答：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2011年，新股發(fā)行平均市盈率為：創(chuàng)業(yè)板59.49倍，中小板48.53倍，滬市主板37.55倍；而同期市場(chǎng)總體情況為：創(chuàng)業(yè)板64.24倍，中小板38.09倍，滬市主板20.06倍。上證50和上證180的平均動(dòng)態(tài)市盈率當(dāng)前只有10倍左右，這意味著現(xiàn)在投資的回報(bào)率在10%左右。

市盈率是股價(jià)與每股收益的比率，它的倒數(shù)就是投資回報(bào)率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報(bào)率就是5%；如果是25倍，回報(bào)率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報(bào)率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態(tài)收益計(jì)算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認(rèn)定它是真正的高成長(zhǎng)的公司。

即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價(jià)格已經(jīng)過高，那也不值得購買。市盈率30倍，就是說30年的收益才能等于現(xiàn)在投入的資金，你是否能接受這種結(jié)果？至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數(shù)會(huì)成為“有毒的金融資產(chǎn)”，除非你確定它就是蘋果或微軟(微博)式的公司。按藍(lán)籌股指數(shù)買股票，也不能追高。上證50、上證180和滬深300(2512.185,-40.43,-1.58%)過去五年表現(xiàn)很不理想，原因在于期間正好經(jīng)歷過大起大落，在2007年買入的投資者，收益很少，甚至還有虧損，當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平是現(xiàn)在的兩三倍。

23、如何改變“證監(jiān)會(huì)對(duì)股市漲跌負(fù)責(zé)”印象？

答：長(zhǎng)期以來，我國股市被人們視為“政策市”、“信息市”，究其原因，與當(dāng)前我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不夠合理、優(yōu)化資源配置的功能沒有充分發(fā)揮、市場(chǎng)約束機(jī)制不強(qiáng)、市場(chǎng)運(yùn)行的體制和機(jī)制還存在一些問題有關(guān)，股市的漲跌經(jīng)常與政府出臺(tái)政策相關(guān)聯(lián)，因此，很多投資者會(huì)形成“證監(jiān)會(huì)對(duì)股市漲跌負(fù)責(zé)”的印象。

事實(shí)上，股市有其內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律。作為監(jiān)管部門，證監(jiān)會(huì)的職責(zé)是維護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正原則，建立良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序。除了人民利益、國家利益、廣大投資者的利益之外，證監(jiān)會(huì)沒有任何自己的利益。

下一步，監(jiān)管部門將繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管的公開透明，健全股市內(nèi)在機(jī)制，減少不必要的行政干預(yù)，培育健康的市場(chǎng)文化。

24、中小投資者應(yīng)如何進(jìn)行理性投資和價(jià)值投資？如何看待新股的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？

答：對(duì)于中小散戶投資者來說，需要在評(píng)估自身優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，客觀判斷自己的知識(shí)準(zhǔn)備程度、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力，審慎確定投資方向。要選擇自己熟悉的領(lǐng)域，搜集盡可能多的資料，潛心尋找二級(jí)市場(chǎng)上有潛力的藍(lán)籌股進(jìn)行投資可能更為穩(wěn)妥。

資本市場(chǎng)對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資、合理配置資源具有重要作用，新股發(fā)行是連接投融資雙方的橋梁，是資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分。不可否認(rèn)，一些新發(fā)行股票的公司行業(yè)獨(dú)特，有較大的發(fā)展?jié)摿ΓY本市場(chǎng)成為其高速成長(zhǎng)的加速器。與此同時(shí)，投資者還要認(rèn)識(shí)到，投資股票應(yīng)當(dāng)更多地去看公司本身，與是否是新股沒有直接關(guān)系，投資新股也不能與盈利劃等號(hào)。

25、證監(jiān)會(huì)一直鼓勵(lì)價(jià)值投資，提倡關(guān)注藍(lán)籌股，但從目前的市場(chǎng)行情來看，多數(shù)藍(lán)籌股股價(jià)長(zhǎng)期不動(dòng)，我們應(yīng)該如何看待和選擇藍(lán)籌股？

答：證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)價(jià)值投資，是基于我國股市估值長(zhǎng)期偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場(chǎng)基本相當(dāng)，具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性投資遇到了比較好的時(shí)機(jī)。倡導(dǎo)關(guān)注藍(lán)籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的理念?？?jī)差股不確定性更強(qiáng)，只有經(jīng)驗(yàn)較豐富的投資者才適合風(fēng)險(xiǎn)較大的投資選擇。

說藍(lán)籌股是股市價(jià)值的真正所在，主要是綜合以下幾個(gè)方面的考慮：

第一，從藍(lán)籌股自身特點(diǎn)來說：一是藍(lán)籌公司歷史悠久，具有較高的知名度和良好的信用，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，普遍具有相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力，能較好地抵御周期波動(dòng)，同時(shí)股利政策穩(wěn)定，股息率較高。二是藍(lán)籌股代表了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的方向，把握了時(shí)代發(fā)展的脈搏。如道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股是全球股市歷史最悠久的藍(lán)籌股，其指數(shù)成分股的結(jié)構(gòu)變化整體反映了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷。三是藍(lán)籌公司大市值與大流通盤的特點(diǎn)，使其股票交易相對(duì)不易被操控。

第二，從業(yè)績(jī)情況來看：截至2012年4月末，全部938家滬市上市公司披露了2011年年報(bào)，其中，上證180指數(shù)(5379.319,-88.28,-1.61%)成分股2011年年末的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別占滬市上市公司總和的93.3%和82%。2011年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133,539.71億元，凈利潤(rùn)14,650.08億元，分別占全部上市公司總營業(yè)收入和凈利潤(rùn)的74.9%和89.2%，營業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別比2010年度增長(zhǎng)22.8%和15.0%，不僅其業(yè)績(jī)表現(xiàn)高于滬市平均水平，且在2011年度整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境里，其業(yè)績(jī)?cè)鏊偃愿哂跍姓w水平。

第三，從分紅情況來看：上證180指數(shù)成分股中，共有145家上市公司公布了利潤(rùn)分配預(yù)案，其中143家公司支付現(xiàn)金紅利，擬派現(xiàn)總額達(dá)到4,086.26億元，占180家成分股2011年凈利潤(rùn)總額的28%。其中，2011年派現(xiàn)金額超過100億元的公司有6家，即工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601939）、中國銀行（601988）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國石油（601857）、中國神華（601088），分別占其凈利潤(rùn)的34%、35%、35%、35%、23%、40%。穩(wěn)定的分紅提供了類似債券的收益特性，能夠?yàn)橥顿Y者提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

第四，從公司治理情況來看：以上證180指數(shù)成分股為例，多數(shù)上市公司在公司治理、規(guī)范運(yùn)作方面的表現(xiàn)較好，而優(yōu)秀誠信的管理團(tuán)隊(duì)，規(guī)范的公司運(yùn)作，是實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的基石。

另外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)測(cè)，今年一季度藍(lán)籌股普遍上漲，非藍(lán)籌股普遍下跌，二者之間的變化相差近12個(gè)百分點(diǎn)，說明價(jià)值投資理念正在回歸。

證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，實(shí)際上倡導(dǎo)的是投資理念，不是簡(jiǎn)單的針對(duì)哪一只股票。影響股價(jià)變動(dòng)的因素有很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機(jī)械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對(duì)紛繁多變的市場(chǎng)，需要投資者把握理性、價(jià)值投資的原則，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后選擇。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)正在加速推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機(jī)制，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的步伐，為價(jià)值投資創(chuàng)造有利環(huán)境，為投資者獲取回報(bào)提供基本保障。建議廣大投資者堅(jiān)守大局觀，秉持從容心，建立自己的價(jià)值投資理念，尋找有價(jià)值的藍(lán)籌股。

26、倡導(dǎo)理性投資，前提是要有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露，證監(jiān)會(huì)在這方面有什么舉措？

答：近期，投資者在座談會(huì)上反映，有的上市公司信息披露滯后，還有的業(yè)績(jī)變臉太快，頻繁更正，并提出建立官方、權(quán)威的上市公司信息披露平臺(tái)，以及加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管等建議。

對(duì)于投資者反映的問題，監(jiān)管部門非常重視，正在制定相關(guān)措施。目前在完善落實(shí)有關(guān)監(jiān)管政策的同時(shí)，還不斷完善對(duì)新股信息披露的監(jiān)管，增強(qiáng)透明度，延長(zhǎng)招股說明書預(yù)披露時(shí)間，公布專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算的行業(yè)平均市盈率，通過建立獨(dú)立的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，從服務(wù)投資者的角度，對(duì)招股說明書等材料進(jìn)一步解讀揭示風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，幫助投資者更加通俗、直觀地了解擬發(fā)行公司的情況，理性判斷公司的投資價(jià)值，進(jìn)一步推動(dòng)形成長(zhǎng)期、理性、價(jià)值投資的理念和基礎(chǔ)。此外，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加大對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度，對(duì)誤導(dǎo)投資者、欺騙投資者的行為嚴(yán)肅處理，絕不姑息。

27、如何做好投資者教育工作？

答：投資者教育是一項(xiàng)非常緊迫非常復(fù)雜的工作。在一個(gè)散戶投資交易占到85%的市場(chǎng)上，要徹底解決“從眾心理”、“羊群效應(yīng)”和“集體非理性”等問題，是非常困難的。但是，監(jiān)管部門必須隨時(shí)隨地把市場(chǎng)的真實(shí)情況告訴給投資者。

投資者教育不是一件容易的事情，更不能指望收到立竿見影的效果，但這不能成為推脫和放松的理由。證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)理性投資理念，就是要鮮明地反對(duì)“賺快錢”、“賺大錢”、“一夜暴富”的投資心態(tài)，誠懇地、真實(shí)地介紹各種股票的實(shí)際收益情況，深入推廣長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和“買者自負(fù)”的理念。

28、如何避免買好公司的股票而出現(xiàn)虧損成為“有毒資產(chǎn)”的情況？

答：即便是最好公司，如果股票價(jià)格已經(jīng)高估，那也不值得購買。包括按藍(lán)籌股指數(shù)買股票，也不能盲目追高。

上證50在推出以來的8年里總收益為82.5%，上證180在9年半里總收益為71.7%，滬深300在7年里總收益為151.2%。但在過去五年，上證50、上證180和滬深300也經(jīng)歷了較大起落，收益率并不理想，分別是-4.6%、12.3%、20.8%，因?yàn)?007年的價(jià)格水平是現(xiàn)在的兩三倍。

總之，即使公司本身前景看好，有特別的科技創(chuàng)新或文化創(chuàng)意因素，但如果估值超過其潛力太多，那也可能成為“有毒資產(chǎn)”。

29、在保護(hù)投資者利益中，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門以及投資者自身應(yīng)該承擔(dān)怎樣的責(zé)任？

答：保護(hù)投資者合法權(quán)益是市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容，是監(jiān)管工作的核心目標(biāo)，做好工作，任務(wù)艱巨，需全社會(huì)關(guān)注、各主體參與、投資者自我保護(hù)并舉。監(jiān)管部門將圍繞這一目標(biāo)，按照“三公”原則，努力推動(dòng)建立面向投資者的有效、誠信的證券市場(chǎng)，構(gòu)筑投資者保護(hù)的良性生態(tài)環(huán)境。

發(fā)行人的責(zé)任：發(fā)行人要有商業(yè)誠信，既要重視自身的產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量、市場(chǎng)，提高經(jīng)營效益，更要充分重視各類股東的共同利益，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行信息披露，只有這樣，才能在證券市場(chǎng)上立足和發(fā)展壯大。對(duì)于不誠信、粉飾業(yè)績(jī)甚至業(yè)績(jī)?cè)旒?，誤導(dǎo)投資者預(yù)期的公司，監(jiān)管部門將進(jìn)一步加大打擊力度。

中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任：中介機(jī)構(gòu)要提高誠信意識(shí)和法律意識(shí)，勤勉盡責(zé)，提高業(yè)務(wù)水準(zhǔn)。中介機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)重要的參與者，要充分認(rèn)識(shí)到投資者是市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，傷害投資者最終是要傷害到自身。維護(hù)了大局利益，維護(hù)了投資者利益，就等于維護(hù)了自身的利益。要視客戶為上帝，把保護(hù)投資者利益與維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益和自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，遵守執(zhí)業(yè)操守，如實(shí)披露在執(zhí)業(yè)中發(fā)現(xiàn)的問題，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，敢于揭示風(fēng)險(xiǎn)，真正發(fā)揮“中介”的專業(yè)作用，體現(xiàn)專業(yè)精神，為投資者揭示一個(gè)真實(shí)的公司，要讓自身的“中介”工作經(jīng)得起歷史和市場(chǎng)的檢驗(yàn)，從根本上為自身樹立良好聲譽(yù)，提升真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。中介機(jī)構(gòu)要不斷提高自身的研究能力和專業(yè)判斷能力，以自己的專業(yè)之長(zhǎng)，為投資者提供理性判斷的真實(shí)信息，最終贏得投資者的充分信賴，在市場(chǎng)中贏得堅(jiān)實(shí)的地位。對(duì)于那些一味貪圖高收費(fèi)，不顧真實(shí)情況，幫助企業(yè)進(jìn)行包裝，甚至造假，騙取高價(jià)的中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門要記錄在案，同時(shí)也鼓勵(lì)市場(chǎng)、投資者及媒體與我會(huì)一道進(jìn)行監(jiān)督。在此我會(huì)也提醒各種中介，千萬不要陷入“不講誠信”的惡性循環(huán)中，為貪圖眼前一點(diǎn)小利而損害自己未來成長(zhǎng)為名牌機(jī)構(gòu)的前途。

投資者的責(zé)任：廣大投資者要多學(xué)習(xí)、多分析，提高自我保護(hù)能力和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，謹(jǐn)慎作出投資判斷。應(yīng)當(dāng)本著對(duì)自己負(fù)責(zé)、對(duì)家庭負(fù)責(zé)的態(tài)度，認(rèn)真甄別，不盲目跟風(fēng)。

監(jiān)管部門的責(zé)任：監(jiān)管部門有責(zé)任，也有信心逐步改變投保工作現(xiàn)狀，將繼續(xù)改進(jìn)和完善監(jiān)管制度，推進(jìn)法律法規(guī)體系的完善，推動(dòng)各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，完善新股價(jià)格的形成機(jī)制，落實(shí)和強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加大對(duì)投資者法律援助力度，共同維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。希望廣大的投資者能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)反映，共同推動(dòng)投資者保護(hù)工作。

30、證券公司在經(jīng)營過程中如何發(fā)揮好“中介”的專業(yè)作用？

答：作為直接為投資者服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，證券公司是投資者保護(hù)的主力軍、主陣地。證券公司要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)和專業(yè)精神，在良好投資文化的形成和投資理念的樹立上做出應(yīng)有貢獻(xiàn)；要拓寬思路，創(chuàng)新服務(wù)，逐步提高服務(wù)投資者的能力和水平。

證券公司要真正發(fā)揮“中介”的專業(yè)作用，為投資者提供理性判斷的真實(shí)信息，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，并敢于揭示風(fēng)險(xiǎn)。此外，在提供新產(chǎn)品、開展新業(yè)務(wù)時(shí)，不能單純以市場(chǎng)推介為導(dǎo)向，而應(yīng)當(dāng)有意識(shí)地將投資者教育與自身的經(jīng)營行為區(qū)分開，客觀、真實(shí)地向投資者介紹情況，幫助投資者理性做出判斷。通過自身的專業(yè)服務(wù)，最終贏得投資者的充分信賴，在市場(chǎng)中贏得堅(jiān)實(shí)的地位。

31、對(duì)上市公司信息披露不及時(shí)、不透明的處罰能否引入司法程序，同時(shí)讓受害股民可以集體訴訟，降低訴訟門檻？

答：信息披露一直是上市公司監(jiān)管中的重要一環(huán)。目前，證監(jiān)會(huì)已建立了較為成熟的上市公司信息披露監(jiān)管體系。為強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，2011年，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》，加大了對(duì)信息披露義務(wù)人信息披露違法的責(zé)任認(rèn)定。在完善落實(shí)有關(guān)監(jiān)管政策措施的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還將持續(xù)保持打擊的高壓態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步加大對(duì)信息披露違法違規(guī)行為的打擊力度，對(duì)誤導(dǎo)投資者、欺騙投資者的行為嚴(yán)肅處理，絕不姑息，尤其是要通過對(duì)案件的查處，充分發(fā)揮警示作用和懲戒效應(yīng)。另外，監(jiān)管部門也注意到，許多中小投資者抱怨看不懂上市公司的業(yè)績(jī)報(bào)告，有的內(nèi)容也過于繁雜。證監(jiān)會(huì)正在研究督促上市公司提供詳簡(jiǎn)兩種財(cái)務(wù)報(bào)告，也提請(qǐng)投資者重點(diǎn)關(guān)注每股盈利、每股凈資產(chǎn)等這些最關(guān)鍵的指標(biāo)，隨時(shí)了解市盈率、市凈率、股本回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率等動(dòng)態(tài)變化的指標(biāo)。

投資者如果發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露不規(guī)范問題，希望及時(shí)向交易所及監(jiān)管部門反映。

另外，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)及有關(guān)單位正在積極研究公益訴訟制度，不斷拓展投資者受侵害權(quán)益的救濟(jì)渠道，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)。監(jiān)管部門也注意到了國外的集體訴訟司法實(shí)踐，有利有弊，如何與中國的實(shí)際做法相適應(yīng)，可能還需要認(rèn)真探討和論證。

32、如何看待專家薦股獲利的問題？

答：專家如果在薦股的同時(shí)炒股，有違職業(yè)操守，即使只對(duì)股市制度和政策發(fā)表一般性評(píng)論，也可能存在利益沖突。有的學(xué)者專家自己也可能沒有意識(shí)到，作為投資者和評(píng)論家角色定位上是不一樣的，如果有雙重身份或多重身份，他的言論容易產(chǎn)生誤導(dǎo)，對(duì)其他投資者的權(quán)益可能造成損害。海外市場(chǎng)的做法值得研究和借鑒，比如專家發(fā)表文章薦股時(shí)聲明自己是否同時(shí)也是該股的投資者。實(shí)際上也包括媒體的記者，如果負(fù)責(zé)股市方面的報(bào)道，最好也不參與股票投資，因?yàn)槊襟w記者的文章可能影響公眾，不再是一個(gè)私人的行為。證監(jiān)會(huì)歡迎來自各方面的意見和建議，無論是投資者，還是專家，或者兩種身份都具備的人士，都可以自由表達(dá)自己的意愿，但是最好能讓市場(chǎng)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和媒體了解這種情況，這樣也可以減少許多不應(yīng)有的誤會(huì)。對(duì)于您所反映的問題，監(jiān)管部門將持續(xù)關(guān)注，認(rèn)真研究當(dāng)事人聲明投資持股情況規(guī)范的可操作性，適時(shí)完善有關(guān)規(guī)定。

33、能否嚴(yán)管或取消中央、省市電視臺(tái)的證券分析和推薦節(jié)目？

答：現(xiàn)行法律法規(guī)沒有禁止各級(jí)電視臺(tái)舉辦證券節(jié)目。2010年，廣電總局發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)廣播電視證券節(jié)目管理的通知》，進(jìn)一步明確了廣播電視證券節(jié)目規(guī)范要求。目前，全國主要衛(wèi)星電視證券節(jié)目已基本進(jìn)入正軌，個(gè)別地方電視臺(tái)節(jié)目中可能還存在某些不規(guī)范的情況。為進(jìn)一步規(guī)范廣播電視證券節(jié)目，證監(jiān)會(huì)與廣電部門將繼續(xù)采取以下嚴(yán)管措施：一是建立電視證券節(jié)目的制度規(guī)范；二是加強(qiáng)跟蹤監(jiān)控，及時(shí)叫停違規(guī)電視證券節(jié)目；三是嚴(yán)格規(guī)范推薦個(gè)股行為，從機(jī)制上遏制“搶帽子交易”；四是鼓勵(lì)證券公司和證券投資咨詢機(jī)構(gòu)主動(dòng)合規(guī)參與廣播電視證券欄目。

證監(jiān)會(huì)歡迎廣大投資者對(duì)違法違規(guī)從事證券投資咨詢等活動(dòng)的舉報(bào)，一經(jīng)查實(shí)，將依法處理。

34、如何加大打擊非法咨詢機(jī)構(gòu)力度、清理網(wǎng)絡(luò)“薦股”帖，保護(hù)投資者的合法權(quán)益？

答：非法證券活動(dòng)一直是證監(jiān)會(huì)打擊的重點(diǎn)。在國務(wù)院10個(gè)有關(guān)部門、各地方政府及各地公安司法機(jī)關(guān)支持下，整治利用網(wǎng)絡(luò)等媒體從事非法證券活動(dòng)已經(jīng)形成常規(guī)工作機(jī)制，取得了一些成效。您的希望是對(duì)證監(jiān)會(huì)工作的批評(píng)，證監(jiān)會(huì)需要加大工作力度：一是充分發(fā)揮合力，動(dòng)員社會(huì)力量建設(shè)性參與、監(jiān)督和整治非法證券活動(dòng)；二是研究切實(shí)可行措施，配合有關(guān)機(jī)關(guān)進(jìn)一步強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)媒體和手機(jī)短信監(jiān)控凈化工作，要切斷非法證券活動(dòng)信息傳播渠道；三是加大案件查處力度，打早打小，打苗頭，露頭就打，把搞非法證券咨詢和非法委托理財(cái)?shù)哪缓蠛谑志境鰜恚凰氖歉鞣骄窘逃?、風(fēng)險(xiǎn)提示信息對(duì)投資者和潛在投資者全覆蓋，多載體、多形式、更大范圍曝光典型案例，宣傳教育有效才能減少投資者上當(dāng)受騙；五是合法證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的服務(wù)要跟上、要補(bǔ)上，對(duì)中小散戶的服務(wù)要引導(dǎo)、要提升，以此來減少非法業(yè)務(wù)的生存空間。

投資者要有自我保護(hù)能力。如應(yīng)慎重對(duì)待“股吧”傳聞，“股吧”里無價(jià)值的信息多，往往是信息操縱的場(chǎng)所之一，可能誘導(dǎo)散戶跟風(fēng)進(jìn)入圈套，也可能為的是促使投資者頻繁交易。又如，浙江一投資者訴電視臺(tái)虛假證券信息案，雖然相關(guān)人員被判刑，官司打贏了，但是投資者未經(jīng)審慎判斷、輕信廣告內(nèi)容，亦存在過錯(cuò)，法院適當(dāng)減輕了被告的賠償責(zé)任?？傊彩窍胭嵖戾X、賺大錢、一夜暴富的，最終都會(huì)適得其反。

歡迎投資者向證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)通過電話、來信或網(wǎng)絡(luò)等渠道舉報(bào)違法線索。投資者也可以向地方政府、公安機(jī)關(guān)、工商管理、廣播電視管理、通信管理等有關(guān)部門反映。

35、現(xiàn)在中小投資者的司法救濟(jì)渠道還是不暢通，投保局在這方面可否做些工作，讓證券違法的民事訴訟走起來？

答：您所提司法救濟(jì)渠道不暢通是個(gè)客觀事實(shí)，立法機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)、證監(jiān)會(huì)、學(xué)術(shù)界及媒體都很關(guān)注，也都做了很多努力。在法律層面，證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)制定證券侵權(quán)民事賠償司法解釋，密切跟進(jìn)《民事訴訟法》修改進(jìn)程，研究證券期貨領(lǐng)域的公益訴訟制度，協(xié)調(diào)有關(guān)機(jī)構(gòu)不斷拓展投資者合法權(quán)益保護(hù)領(lǐng)域。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)正在探索建立適合我國證券市場(chǎng)特點(diǎn)的第三方公益性證券期貨專業(yè)調(diào)解機(jī)制。證券專業(yè)調(diào)解具有專業(yè)性強(qiáng)、權(quán)威性高、便捷高效、成本低的特點(diǎn)，有利于及時(shí)化解矛盾糾紛，成為世界主要發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)糾紛解決機(jī)制的發(fā)展潮流之一。目前，相關(guān)的制度性方案正在完善，試點(diǎn)的可行性正在研究。積極穩(wěn)妥推進(jìn)該項(xiàng)工作，可有效推動(dòng)投資者司法救濟(jì)機(jī)制的建立并深化投資者保護(hù)工作。

此外，保護(hù)局正在開展以警示風(fēng)險(xiǎn)、倡導(dǎo)理性投資等為內(nèi)容的宣傳教育活動(dòng)，努力提升投資者依法維權(quán)的意識(shí)和能力，建立成熟的投資者隊(duì)伍。在這個(gè)過程中，保護(hù)局愿意守護(hù)在投資者身邊。

36、我國股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀如何？發(fā)展資本市場(chǎng)為何需要一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者群體？

答：與成熟市場(chǎng)相比，我國的專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)模明顯偏小，投資者結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象十分突出。截至2011年年底，自然人持有流通A股市值占比達(dá)到26.5%，企業(yè)法人占比為57.9%，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比為15.6%。

與普通投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)化水平高，存在多方面的優(yōu)勢(shì)。成功的機(jī)構(gòu)投資者都有一套挑選企業(yè)家、挑選企業(yè)和行業(yè)的辦法，也都有明確的投資策略，具有較強(qiáng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力。由于資金量大，可以進(jìn)行靈活多樣的組合投資，也能承受短期的市場(chǎng)波動(dòng)影響，不至于因資金壓力被迫在不利條件下賣出證券。機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的屬性決定了其在穩(wěn)定市場(chǎng)中的重要作用。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占到70%左右，其中一半是養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，還有相當(dāng)數(shù)量的公益基金和贈(zèng)與基金。機(jī)構(gòu)投資者始終是成熟市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量，近幾年來，美、歐、日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)盡管經(jīng)歷了世紀(jì)性的金融危機(jī)，但其資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度反倒大大小于新興市場(chǎng)國家，這不能不引起我們的深思。

37、我國對(duì)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者有哪些制度安排和推進(jìn)舉措？

答：就我國目前情況來看，應(yīng)當(dāng)把培育機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)作一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)，把它放在更加突出的位置，要推動(dòng)基金公司向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，配合好社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司根據(jù)自身需要確定的組合投資，引導(dǎo)私募基金陽光化、規(guī)范化發(fā)展。要適當(dāng)加快引進(jìn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的步伐，特別是來自港澳臺(tái)的機(jī)構(gòu)和使用人民幣的產(chǎn)品，重點(diǎn)鼓勵(lì)交易所交易基金（ETF）。目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)將QFII和人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)額度分別增加了500億。此外，要積極協(xié)調(diào)完善與市場(chǎng)投資相關(guān)的稅收政策，為機(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。

38、最近證監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)了不少Q(mào)FII投資股市，其中很多是國外的養(yǎng)老金計(jì)劃，而證監(jiān)會(huì)不斷提倡地方養(yǎng)老金和銀行理財(cái)資金進(jìn)入股市，但是為什么遲遲沒有動(dòng)作？

答：從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機(jī)構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對(duì)沖基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運(yùn)作水平，其避險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)，是成熟市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量。

境外養(yǎng)老金對(duì)投資我國資本市場(chǎng)也有濃厚興趣，許多境外養(yǎng)老金已通過QFII制度投資我國資本市場(chǎng)，一是直接申請(qǐng)QFII資格，目前已有魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計(jì)劃、家庭醫(yī)生退休基金、國民年金公團(tuán)（韓國）、香港醫(yī)院管理局公積金計(jì)劃等6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度；二是通過購買QFII發(fā)行的投資境內(nèi)的基金等產(chǎn)品，間接投資我國資本市場(chǎng)。

因此，無論是從養(yǎng)老金的運(yùn)作需要，還是資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的目標(biāo)看，都需要積極培育包括養(yǎng)老金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。目前，證監(jiān)會(huì)正在與有關(guān)部門探討?zhàn)B老金等長(zhǎng)期資金入市稅收減免等方面的措施。當(dāng)然，養(yǎng)老金入市并不代表百分之百全投股票，不同的組合、不同的基金，投資要求也不相同，投資方向還包括國債、金融債、企業(yè)債等在內(nèi)的債市，還包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、組合存款、現(xiàn)金等等。

關(guān)于引入銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，相關(guān)部門正在研究，關(guān)鍵在于充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，并讓投資者自行選擇判斷。

39、從投資者適當(dāng)性角度看，如何理解“低收入者和以退休金為生的人群不適合股市，應(yīng)多考慮風(fēng)險(xiǎn)較低的投資和儲(chǔ)蓄工具”的建議？投資者適當(dāng)性制度是否限制了小投資者的投資權(quán)利？

答：說低收入和以退休金為生的群體可能不宜投資股市，是從投資者適當(dāng)性角度出發(fā)的一種善意提醒。不提倡不是反對(duì)，也不是限制，更不是禁止，希望廣大投資者朋友能夠理解。

投資者適當(dāng)性制度是成熟市場(chǎng)普遍采用的一種保護(hù)性安排，并非簡(jiǎn)單地把哪些投資者擋在門外，而是從投資者保護(hù)的角度進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)控制，更是適應(yīng)投資者、投資產(chǎn)品多元化發(fā)展的必要措施。投資者適當(dāng)性管理不僅有助于形成“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更是監(jiān)督“賣方有責(zé)”的主要抓手，要求證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)要根據(jù)投資者的不同狀況對(duì)投資者進(jìn)行分層分類，對(duì)不同層次、類型的投資者要使用不同的說明方式，表達(dá)不同的說明內(nèi)容，承擔(dān)不同的說明義務(wù)。

對(duì)于不適宜投資股票的情況，監(jiān)管部門有義務(wù)提醒、勸告，并非強(qiáng)制性地限制大家的投資行為，歸根結(jié)底，投資的決策權(quán)仍然由投資者自己掌握。投資者要量力而行，謹(jǐn)慎選擇投資目標(biāo)，并對(duì)回報(bào)有合理預(yù)期，不能想一夜暴富、賺快錢。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也在不斷地豐富投資品種，努力為大家“增加財(cái)產(chǎn)性收入”提供更多的投資選擇。

40、證監(jiān)會(huì)一直在推動(dòng)投資者適當(dāng)性管理，如創(chuàng)業(yè)板、股指期貨都設(shè)定了一定的門檻，這是不是意味著要把中小投資者拒之門外？

答：投資者適當(dāng)性管理的根本目的是服務(wù)好、保護(hù)好投資者。曾經(jīng)有一位退休老同志對(duì)權(quán)證了解不多，盡管中介機(jī)構(gòu)做了一些風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，但他還是在沒有了解“行權(quán)”等基本概念的情況下投資了權(quán)證，由于沒有及時(shí)行權(quán)，導(dǎo)致血本無歸。投資者適當(dāng)性管理正是起到預(yù)防、警示作用，提醒投資者要有自我保護(hù)能力。同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理要求加大對(duì)“賣方”的監(jiān)督力度，看他們是否做到了了解客戶，根據(jù)情況對(duì)客戶進(jìn)行分類管理，向客戶提供與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。對(duì)于那些為了追求個(gè)人業(yè)績(jī)、公司利益，誘使客戶購買高風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、與客戶承受能力不匹配的產(chǎn)品的做法，監(jiān)管部門將區(qū)別不同情況，依法依規(guī)給予處理。

41、如何理解在落實(shí)投資者適當(dāng)性制度過程中，將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資人？

答：落實(shí)投資者適當(dāng)性制度，將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資人。投資者適當(dāng)性制度的落實(shí)過程實(shí)際也是產(chǎn)品教育和風(fēng)險(xiǎn)揭示的過程，中介機(jī)構(gòu)要本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，加強(qiáng)對(duì)多層次市場(chǎng)各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)揭示和歸類，同時(shí)根據(jù)客戶財(cái)務(wù)與收入狀況、證券專業(yè)知識(shí)、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好、年齡等情況，對(duì)投資者狀況進(jìn)行客觀評(píng)估，全面掌握投資者的狀況，從而有針對(duì)性地開展分類管理，提供與客戶風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力相適應(yīng)的服務(wù)或產(chǎn)品。監(jiān)管部門將會(huì)進(jìn)一步在投資者適當(dāng)性管理方面作出相關(guān)規(guī)定，證券公司要在總的原則要求下，根據(jù)自己公司客戶的實(shí)際情況，創(chuàng)新性地開展分類管理、分類服務(wù)工作，切實(shí)提高投資者保護(hù)工作的有效性和針對(duì)性。

42、如何逐步建立有中國特色的投資者適當(dāng)性制度？

答：從實(shí)際出發(fā)，逐步建立起有中國特色的投資者適當(dāng)性制度，是從根本上保護(hù)投資者的舉措。由于歷史和技術(shù)的原因，我國資本市場(chǎng)一起步就成為千百萬人參與的大眾市場(chǎng)。每年都有大量的新投資者入場(chǎng)，他們對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)沒有多少認(rèn)知，大多數(shù)時(shí)候是跟隨他人，聽信消息，追漲殺跌，最后形成很大損失，每年又有數(shù)以百萬計(jì)身心疲憊的人離開市場(chǎng)。這種情形絕不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所愿意看到的。

在現(xiàn)有條件下，推行投資者適當(dāng)性安排，首先要把那些最沒有股市風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人群勸離出去。其次，對(duì)于大多數(shù)投資者來說，最好的投資準(zhǔn)則就是遵循常識(shí):買績(jī)優(yōu)大盤股；不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，盡量多買幾只股；買入價(jià)格不能太高。最后，只有那些有專業(yè)知識(shí)且有能力承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者，才適合去挑選那些大家不太熟悉、業(yè)績(jī)不太穩(wěn)定、前景很不確定的公司，就是說這是一個(gè)小眾市場(chǎng)。

目前，投資者適當(dāng)性制度正在逐步完善，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券等已經(jīng)初步形成較為合理的模式，從市場(chǎng)反映來看，普遍對(duì)相應(yīng)的安排比較認(rèn)可。下一步，債券市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)以及中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，都將融入投資者適當(dāng)性管理的理念。由于以中小投資者為交易主體的狀況還將持續(xù)相當(dāng)一個(gè)時(shí)期，證監(jiān)會(huì)必須堅(jiān)持不懈地加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者保護(hù)工作力度，引導(dǎo)投資者審慎評(píng)估，理性參與，確保將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資人。假以時(shí)日，就能夠逐步改善投資者結(jié)構(gòu)，培育起理性投資的市場(chǎng)文化。

43、證券公司如何通過創(chuàng)新來給不同投資者提供差異化服務(wù)？

答：證券公司要充分利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，為不同的投資者提供差異化的服務(wù)，滿足不同需求。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，我國個(gè)人儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)34.7萬億元，人們的生活水平提高了，投資理財(cái)?shù)脑竿哺訌?qiáng)烈，作為中介機(jī)構(gòu)，要適應(yīng)這種需求，豐富各層次的理財(cái)產(chǎn)品；要積極引導(dǎo)、協(xié)助更多類型的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。除了繼續(xù)引導(dǎo)、支持和服務(wù)社?；?、企業(yè)年金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券投資外，還要加強(qiáng)與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，在投資組合中增加相對(duì)安全、高回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品，引導(dǎo)銀行理財(cái)計(jì)劃更多面向二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為更多的銀行儲(chǔ)戶進(jìn)入資本市場(chǎng)提供更好的證券投資管理服務(wù)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，根本上還是服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于這類既有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展和功能發(fā)揮，又有利于證券公司改善盈利模式、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，監(jiān)管部門將積極鼓勵(lì)并予以支持。

44、如何向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)線索？

答：目前證監(jiān)會(huì)接受投資者舉報(bào)線索的途徑主要有兩個(gè)：

一是通過來信來訪反映。給證監(jiān)會(huì)直接來信，請(qǐng)寄“北京市西城區(qū)金融大街19號(hào)富凱大廈中國證監(jiān)會(huì)辦公廳信訪辦”，郵編：100033。來訪請(qǐng)到“北京市西城區(qū)太平橋大街107號(hào)中國證監(jiān)會(huì)來訪接待室”。您還可以向證監(jiān)會(huì)各派出機(jī)構(gòu)反映，具體途徑請(qǐng)登錄中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（http://www.csrc.gov.cn)查詢。

二是通過投訴電話反映。證監(jiān)會(huì)投訴電話：010-66210166,010-66210182。證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)投訴電話，請(qǐng)登錄證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站查詢。

45、什么是“互動(dòng)易”，如何使用“互動(dòng)易”？

答：“互動(dòng)易”是一個(gè)公共的網(wǎng)站，在這個(gè)網(wǎng)站上，投資者可以向深交所的任何一家上市公司提出問題，上市公司專業(yè)人員會(huì)及時(shí)對(duì)問題做出答復(fù)，問題和答案都會(huì)及時(shí)在網(wǎng)站顯示?！盎?dòng)易”借鑒了微博的工作理念和信息傳播創(chuàng)新模式，較此前單純靜態(tài)的網(wǎng)頁模式，“互動(dòng)易”使得投資者與上市公司交流更加便捷迅速，互動(dòng)性更強(qiáng)。

“互動(dòng)易”是一個(gè)全免費(fèi)、開放式的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，“互動(dòng)易”之名取自“簡(jiǎn)則簡(jiǎn)之易，易則易之簡(jiǎn)”，旨在幫助投資者在紛繁的市場(chǎng)信息中化繁為簡(jiǎn)，與上市公司之間的互動(dòng)更加容易、獲取信息更加容易、鑒別信息更加容易。

截至2012年3月12日，“互動(dòng)易”日訪問量已超過十萬次，獲得個(gè)性化信息定制功能的注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到10.6萬，投資者提問數(shù)達(dá)到132,484條，其中新版上線后日均提問數(shù)為285條。同時(shí)，上市公司回復(fù)及響應(yīng)速度也不斷提升，回復(fù)率達(dá)到95%，平均回復(fù)時(shí)間從三天縮短到5個(gè)小時(shí)。

“互動(dòng)易”核心功能是讓廣大投資者可以與上市公司高管近距離對(duì)話、面對(duì)面地交流。以前，廣大中小投資者幾乎難以與上市公司高管進(jìn)行交流，其訴求難以反應(yīng)，與機(jī)構(gòu)投資者擁有的專業(yè)調(diào)研優(yōu)勢(shì)相比，中小投資者更缺乏專業(yè)有效的溝通渠道。

一位投資者表示，在其打電話向上市公司詢問問題時(shí)，個(gè)別公司可能會(huì)敷衍了事，直接要投資者自己看公告，但在通過“互動(dòng)易”向某公司提問時(shí)，公司方面回復(fù)的內(nèi)容遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了自己詢問的內(nèi)容，對(duì)其全面了解公司非常有幫助。

對(duì)于有些市場(chǎng)傳聞，投資者迫切需要求證其真實(shí)性，對(duì)投資決策判斷很重要，然而在“股吧”了解到的信息很片面，只會(huì)越傳越訛，而“互動(dòng)易”作為證券市場(chǎng)上法定的專業(yè)溝通渠道，能夠正本清源，破除傳聞和流言，讓投資者快速獲得真實(shí)、準(zhǔn)確的信息。

在上市公司方面，通過使用“互動(dòng)易”有利于提高上市公司投資者關(guān)系管理效能。一些公司甚至通過“互動(dòng)易”嘗到了“甜頭”。某上市公司表示，很多問題都是由公司高管甚至總經(jīng)理親自作答，而很多投資者通過平臺(tái)給予的商訊和戰(zhàn)略建議，不少部分都已經(jīng)被公司采納。該公司認(rèn)為值得一提的是，“互動(dòng)易”有效督促上市公司在信息披露和規(guī)范治理方面不斷提升工作水平。

投資者可從以下網(wǎng)址（http://irm.cninfo.com.cn）直接登錄“互動(dòng)易”，也可通過深交所官方網(wǎng)站、巨潮網(wǎng)、全景網(wǎng)(微博)等網(wǎng)站，均可進(jìn)入該平臺(tái)。具體操作途徑有以下三種：

（1）在深交所網(wǎng)站首頁或投資者教育專欄點(diǎn)擊“深交所互動(dòng)易”；

（2）在巨潮網(wǎng)首頁點(diǎn)擊“深交所互動(dòng)易”或在首頁導(dǎo)航欄點(diǎn)擊“互動(dòng)易”；

（3）在全景網(wǎng)首頁導(dǎo)航欄“互動(dòng)”后，再點(diǎn)擊“深交所互動(dòng)易”。

投資者進(jìn)入該平臺(tái)后，在“查看問題與答復(fù)欄”輸入上市公司代碼，即可查看相關(guān)上市公司的提問及回復(fù)，投資者也可自己向上市公司發(fā)起提問，與上市公司直接溝通交流。上市公司則使用深交所下發(fā)的數(shù)字證書登錄本所網(wǎng)站“業(yè)務(wù)專區(qū)”的“互動(dòng)易”欄目使用相關(guān)功能。

新版“互動(dòng)易”借鑒了微博的工作理念和信息傳播形式，向各類投資者推出了“用戶加關(guān)注”及“信息定制、推送”的功能，不僅首次提出了向投資者提供“個(gè)性化服務(wù)”的理念，還配套推出了深圳證券市場(chǎng)投資者“網(wǎng)絡(luò)服務(wù)通行證”。投資者只需在“互動(dòng)易”注冊(cè)并認(rèn)證一次深圳證券市場(chǎng)投資者“網(wǎng)絡(luò)服務(wù)通行證”，即可在未來享受深圳證券市場(chǎng)現(xiàn)有及擬推出的更多個(gè)性化服務(wù)，如網(wǎng)絡(luò)投票服務(wù)、XBRL應(yīng)用服務(wù)、投資者教育服務(wù)等。

“互動(dòng)易”在運(yùn)用微博模式的同時(shí)，還針對(duì)性地增加了“熱推提問”等功能，上市公司可以對(duì)投資者的提問進(jìn)行熱推，即對(duì)有價(jià)值的互動(dòng)問答進(jìn)行推薦，在回復(fù)投資者的同時(shí)，通過熱推功能讓關(guān)注相關(guān)問題的投資者可以直接查看內(nèi)容而不用在眾多信息中尋找或再次提問，并且回復(fù)內(nèi)容可以通過投資者在新浪、騰訊微博轉(zhuǎn)發(fā)，實(shí)現(xiàn)最大范圍的傳播和影響。

為了加強(qiáng)對(duì)上市公司回復(fù)提問的積極性，“互動(dòng)易”還設(shè)立了類似淘寶買家的“好評(píng)”功能，即投資者可以對(duì)上市公司回復(fù)進(jìn)行加分，上市公司回復(fù)得到的分?jǐn)?shù)越多，則在最滿意回復(fù)的排位就越靠前，對(duì)上市公司形成一種激勵(lì)。

46、上市公司協(xié)會(huì)成立的目的是什么，組織架構(gòu)如何？跟證監(jiān)會(huì)和上市公司有什么關(guān)系？

答：中國上市公司協(xié)會(huì)是依據(jù)《中華人民共和國證券法》和《社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)成立的，以上市公司為核心主體，為維護(hù)和遵守資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則而結(jié)成的全國性自律組織，是非營利性的社會(huì)團(tuán)體法人，其成立目的是做上市公司共同利益的代言人和守護(hù)人。協(xié)會(huì)以“服務(wù)、自律、規(guī)范、提高”為基本職能，通過為上市公司提供專業(yè)服務(wù)、智力服務(wù)、傳導(dǎo)服務(wù)，強(qiáng)化上市公司的自律與規(guī)范，進(jìn)而不斷提高上市公司的質(zhì)量，使上市公司更好地利用資本市場(chǎng)加快發(fā)展。

根據(jù)《中國上市公司協(xié)會(huì)章程》，協(xié)會(huì)的組織機(jī)構(gòu)包括會(huì)員代表大會(huì)、理事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、常務(wù)理事會(huì)、會(huì)長(zhǎng)辦公會(huì)五級(jí)。其中，會(huì)員代表大會(huì)是協(xié)會(huì)最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；理事會(huì)、常務(wù)理事會(huì)是協(xié)會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)；監(jiān)事會(huì)是協(xié)會(huì)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)；會(huì)長(zhǎng)辦公會(huì)是常務(wù)理事會(huì)的下設(shè)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)會(huì)的日常管理工作。此外，協(xié)會(huì)還選舉產(chǎn)生了會(huì)長(zhǎng)、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)、副會(huì)長(zhǎng)、秘書長(zhǎng)等主要負(fù)責(zé)人，組織開展協(xié)會(huì)的各項(xiàng)具體工作。

協(xié)會(huì)是去行政化的社會(huì)中間組織，在政府監(jiān)管部門不應(yīng)管或不便管、管不了也管不好的事情上發(fā)揮作用。中國證監(jiān)會(huì)是協(xié)會(huì)的業(yè)務(wù)主管單位，協(xié)會(huì)接受中國證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)與監(jiān)督管理，上市公司是協(xié)會(huì)的核心會(huì)員。

47、老三板股票何時(shí)能有機(jī)會(huì)股改和轉(zhuǎn)板？

答：主要包括原NET、STAQ系統(tǒng)掛牌公司和退市公司，情況比較復(fù)雜，相關(guān)政策正在研究，在政策明確后將盡快公布。對(duì)所有歷史遺留問題都采取不回避的態(tài)度，而且轉(zhuǎn)板機(jī)制也是非常合理的，關(guān)鍵在于要具備條件。

48、歷史上國債期貨曾經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，為什么恢復(fù)國債期貨交易？有什么方法能夠控制投資風(fēng)險(xiǎn)？

答：1995年“327”國債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件是我國在特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期出現(xiàn)的事件，主要是由于當(dāng)時(shí)利率市場(chǎng)化機(jī)制尚未起步、國債現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、合約設(shè)計(jì)不合理、相關(guān)法律法規(guī)缺失等因素造成的。當(dāng)前，隨著金融市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)和期貨市場(chǎng)的深化發(fā)展，我國利率市場(chǎng)化水平不斷提高，國債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大并穩(wěn)定增長(zhǎng)，期貨法律法規(guī)日益完善，監(jiān)管水平不斷提高，市場(chǎng)參與主體也更加廣泛并趨于理性，推出國債期貨的條件基本成熟。“327”事件時(shí)我國國債現(xiàn)券市場(chǎng)的流通規(guī)模不過1000億，而截至2011年年底國債現(xiàn)券流通規(guī)模達(dá)6.4萬億，是當(dāng)年的64倍。目前，國債價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制已經(jīng)初步建立，以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心的期貨法規(guī)體系已經(jīng)建立和日趨完善。

針對(duì)國債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)和規(guī)律，監(jiān)管部門對(duì)國債期貨研究制定一系列嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和投資者適當(dāng)性制度。目前，中金所國債期貨合約、規(guī)則及具體風(fēng)控措施正在研究論證過程中。在此過程中，將廣泛聽取投資者的意見和建議，并通過仿真交易加以檢驗(yàn)和完善。證監(jiān)會(huì)將會(huì)同有關(guān)單位認(rèn)真做好國債期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保國債期貨平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行。

49、證監(jiān)會(huì)為什么要推出中小企業(yè)私募債？它和國外的垃圾債有什么區(qū)別？

答：國外的垃圾債，也叫高收益?zhèn)?，并非法定概念或特定的證券品種，而是市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益選擇的結(jié)果。美國是高收益?zhèn)l(fā)展最為成熟的國家，其高收益?zhèn)话闶侵感庞迷u(píng)級(jí)低于投資級(jí)，收益率比同期限國債高400—500個(gè)基點(diǎn)的信用債券。一般而言，中小微企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，其發(fā)行的債券信用等級(jí)可能會(huì)較低、支持的利息成本較高，符合高收益?zhèn)奶卣?；但如果發(fā)債的中小微企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，或是采用了擔(dān)保、抵押等信用增級(jí)方式，其債券的信用等級(jí)未必很低，債券利息水平未必很高。

當(dāng)前，我國中小微企業(yè)融資難現(xiàn)象較為普遍，迫切需要豐富中小微企業(yè)融資渠道。針對(duì)這種情況，我會(huì)立足于加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。作為公司債的一個(gè)種類，非上市中小微公司非公開發(fā)行債券目的不著眼于“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的形式特征，將引入多種增信方式，加強(qiáng)在選擇企業(yè)、增強(qiáng)信用及投資者適當(dāng)性管理方面的工作，一方面彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面也為合格投資者提供創(chuàng)新的投資渠道。

50、目前境外ETF產(chǎn)品繁多，證監(jiān)會(huì)在跨境ETF產(chǎn)品推出方面有什么考慮？

答：作為指數(shù)化投資的重要載體，ETF已經(jīng)成為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者最重要的資產(chǎn)配置工具,是近二十年來國際上發(fā)展最快的基金品種?？缇矱TF的工作主要包括兩部分：一是在境內(nèi)推出跟蹤海外指數(shù)的ETF。我們已經(jīng)對(duì)海外跨境ETF的國際經(jīng)驗(yàn)、模式選擇、運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制等相關(guān)問題進(jìn)行了深入研究，提出了在QDII框架下推出投資于境外指數(shù)、在境內(nèi)交易所掛牌的跨境ETF方案。根據(jù)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA），證監(jiān)會(huì)近期一直積極推進(jìn)港股ETF的準(zhǔn)備工作，目前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒。二是推動(dòng)境外跟蹤A股指數(shù)的ETF發(fā)展。目前，證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同有關(guān)部門推動(dòng)在RQFII框架下推出在香港交易所掛牌的A股ETF產(chǎn)品。通過兩類跨境ETF的協(xié)調(diào)發(fā)展，完善跨境資本的雙向、有序、均衡流動(dòng)機(jī)制，促進(jìn)A股市場(chǎng)良性發(fā)展。