海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

今年以來，以螺紋鋼為代表的“黑色系”品種期價上演了“過山車”行情。5月以來，螺紋鋼高位下跌，回調(diào)的速度與幅度著實令人咂舌。與此同時，鋼廠庫存壓力增加，不少企業(yè)開始搞降價促銷。在“供給側(cè)”改革的大背景下，企業(yè)如何度過“陣痛期”成為市場關(guān)注的話題。

我們認(rèn)為，企業(yè)買入看跌期權(quán)不僅可以鎖定庫存的成本，還可以調(diào)控企業(yè)庫存未來的銷售價格，為企業(yè)經(jīng)營上一份保險。

我們可以2016年3月至5月中旬螺紋鋼1610合約的行情為例。4月中旬時，螺紋鋼期貨價格在2300元/噸處來回波動。某鋼企擔(dān)憂未來螺紋鋼的價格上漲空間不足，雖然企業(yè)無法預(yù)見行情頂部在何處，但還是希望鋼材庫存以后也能夠賣在現(xiàn)階段的好價位。

經(jīng)過分析，4月15日該企業(yè)買入了行權(quán)價為2300元/噸的螺紋鋼看跌期權(quán)，標(biāo)的合約RB1610，有效期1個月，交易量1萬噸，看跌期權(quán)價格為135元/噸，企業(yè)總計支付135萬元作為保險費，期權(quán)到期日為5月16日。

通過以上損益圖可以看出，在接下來的保險服務(wù)期限內(nèi)，不論螺紋鋼的實際下跌幅度有多大，企業(yè)都有權(quán)利以2300元/噸的價格賣出合約，通過選擇平倉或者到期兌現(xiàn)保險獲得資金補貼。如果螺紋鋼價格上漲，企業(yè)最多損失的只是保險費。傳統(tǒng)意義的期貨空頭套保，當(dāng)行情下跌時能獲得收益，但反之行情上漲（本波螺紋鋼行情最高突破2700元/噸）時，企業(yè)將產(chǎn)生賬面虧損，需要追繳保證金才能持續(xù)套期保值。

下圖為我們對比企業(yè)使用不同套保工具后的庫存實際銷售價格。若企業(yè)不使用任何套保工具，按傳統(tǒng)的庫存管理模式，那么螺紋鋼的銷售價格也就是隨行就市，何時貨物銷售出去何時確定銷售收入，對銷售價格的管理力度比較薄弱。如果使用期貨套保，那么銷售價格將被鎖定在2300元/噸。不論市場行情如何，漲跌不再與企業(yè)有關(guān)。不過，使用期貨套保需要占用保證金。按目前市場標(biāo)準(zhǔn)，一萬噸螺紋鋼大約需要占用保證金300萬元，占用時間與套保周期同步。如果使用買入看跌期權(quán)的方式套保，也就是買入了一份保險，扣除保險成本，企業(yè)相當(dāng)于將為庫存設(shè)立了一個保底價格2165元/噸。如果行情上漲，銷售價格也會上漲。如果行情下跌，銷售價格也不會低于2165元/噸。除非放棄保險，企業(yè)還可通過賣出平倉或行權(quán)的方法降低保險成本。

因此，對于現(xiàn)金流要求高、對庫存的銷售有長遠(yuǎn)計劃、需要鎖定銷售價格的企業(yè)而言，通過買入看跌期權(quán)設(shè)置銷售價格的保底價，不僅規(guī)避了行情下跌利潤縮水的風(fēng)險，也能同時享受行情下跌帶來的福利。潛在的最大損失不過是部分保險費，該策略相對比較實用。