近期黃金CFTC持倉報告中，非商業(yè)多頭持倉和非商業(yè)凈頭寸持續(xù)上漲創(chuàng)新高引起了廣泛的關(guān)注。同時上周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，促使當(dāng)天黃金大漲，那么現(xiàn)在黃金牛市真的來臨了嗎？下面我們主要從CFTC持倉與價格的相關(guān)性方面來做一下分析。

CFTC持倉與價格有一定的正相關(guān)性

美國商品期貨委員會（CFTC）持倉報告顯示，近期COMEX黃金非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸持倉創(chuàng)了自2000年以來的新高，這引發(fā)了市場對于黃金牛市來臨的猜想。

從2015年至今（2016年5月3日）的數(shù)據(jù)來看，非商業(yè)凈頭寸與黃金價格的正相關(guān)性最強，相關(guān)系數(shù)達到0.89，非商業(yè)多頭與價格的相關(guān)系數(shù)為0.74。而若數(shù)據(jù)再往前推，自2013年至今的數(shù)據(jù)則顯示，這種相關(guān)性變得不再明顯。

下圖是CFTC黃金持倉狀況與黃金期貨價格的長期走勢圖，圖中我們可以清楚的看到近期的黃金持倉在歷史高位。

仔細(xì)觀察下圖，在黃金上一波牛市行情中，也就是2008年末至2011年，黃金非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸持續(xù)上漲至高位震蕩，并且在價格的最后瘋狂前持倉已經(jīng)開始下降，顯示出其持倉對價格的頂部具有一定的前瞻性。

但是在2008年黃金價格大跌前，非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸同樣有一段時間維持在高位，支撐價格上漲和高位震蕩，但不妨礙隨后的價格大幅下跌。

綜合以上分析，我們認(rèn)為短期持倉與價格的比較強的正相關(guān)性對于判斷價格的走勢幫助并不太大，因為CFTC持倉公布是滯后的，基本持倉狀況已經(jīng)反映在價格中了。同時，當(dāng)價格趨勢來臨時，持倉確實有征兆，但是持倉的變動并不必然能夠預(yù)示趨勢的來臨，也就是持倉變動是價格變動的必要非充分條件。因此我們對價格趨勢的判斷，僅可以適當(dāng)參考持倉狀況，不可盲目追隨。

目前持倉在歷史高位，與黃金價格2016年來的大幅上漲基本對應(yīng)，看起來具備牛市來臨的征兆。但是由于目前資本市場的流動性較以往規(guī)模更大，因而其持倉未來繼續(xù)創(chuàng)新高也并不值得奇怪。我們認(rèn)為目前黃金多頭持倉的高位，未來或有獲利平倉的需求，從而帶來未來一段時間黃金價格小幅回調(diào)的風(fēng)險。

判斷黃金牛市是否來臨，我們認(rèn)為判斷未來的避險投資需求是根本。近期主要國家的通脹基本處于低位，是央行希望努力提升的目標(biāo)，因而黃金的抗通脹屬性顯得并不重要。但是主要央行貨幣政策寬松已經(jīng)接近極致，負(fù)利率政策效果看起來不明顯，同時影響銀行的利潤，或帶來金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂。這樣一方面極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致資本泛濫需要投資標(biāo)的，另一方面，經(jīng)濟增長的疲弱使得股票等資產(chǎn)并不受歡迎，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)國債價格已經(jīng)在持續(xù)上漲，同為避險類的黃金價格在相對低位，未來或重新被關(guān)注。

因此，我們認(rèn)為短期黃金或有回調(diào)風(fēng)險，但未來牛市可期，建議投資者近期多關(guān)注黃金市場。