由于消息面平淡，國(guó)債期貨近期呈現(xiàn)高位振蕩的走勢(shì)。后市來(lái)看，隨著人民幣貶值預(yù)期的升溫，人民幣資產(chǎn)或?qū)⒊袎合滦?。受此影響，?guó)債期貨價(jià)格走低的概率較大。

　　人民幣貶值預(yù)期又起，債券受到?jīng)_擊

　　2015年8月以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)首次加息預(yù)期的升溫以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，人民幣開(kāi)始貶值。2016年1月15日，中國(guó)人民銀行公布的美元兌人民幣中間價(jià)為6.5637，較2015年8月10日上升0.4475，上升7.32%。

　　人民幣的貶值預(yù)期導(dǎo)致了外資持有人民幣資產(chǎn)不但面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還將大概率承擔(dān)潛在的匯率損失，這導(dǎo)致外資大量拋售人民幣資產(chǎn)。2015年下半年外匯占款凈流出25715.53億元，2016年前三個(gè)月也一直大幅下挫。外資的流出是造成1月股市暴跌的一個(gè)主要原因，但是我們?nèi)ツ晁募径鹊浇衲耆径葒?guó)債的價(jià)格并沒(méi)有受到人民幣貶值的影響，而是一直維持強(qiáng)勢(shì)。

　　出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，筆者認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：一方面，2015年下半年至2016年3月1日，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了兩次降息、三次降準(zhǔn)，利率水平一直下行，這支撐了固定收益資產(chǎn)的價(jià)格；另一方面，由于股市的暴跌，大量資金流出股市。由于國(guó)內(nèi)的資本管制，沒(méi)有更多的避險(xiǎn)工具可供選擇，部分避險(xiǎn)資金流入債市，推升了債券價(jià)格。

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在講話中稱，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，美國(guó)就會(huì)加息。之后，多名州聯(lián)儲(chǔ)官員也發(fā)表不應(yīng)該推遲加息的觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)的推出被解讀為美聯(lián)儲(chǔ)在給市場(chǎng)打預(yù)防針，美國(guó)可能會(huì)提前加息。受此影響，5月以來(lái)，其他主要貨幣相對(duì)美元都呈現(xiàn)貶值的態(tài)勢(shì)，人民幣也不例外。那么問(wèn)題來(lái)了，此次人民幣貶值預(yù)期對(duì)于國(guó)債會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？筆者認(rèn)為，因?yàn)榍捌诘膬蓚€(gè)因素在目前的情況下都不成立，人民幣貶值可能會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格的下降。在今年3月1日降準(zhǔn)之后，央行再?zèng)]有大規(guī)模的寬松舉動(dòng)，而是采取溫和的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，因此利率水平大幅走低的可能性較小。國(guó)內(nèi)股市有企穩(wěn)的跡象，近期又出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)工具的需求降低。

　　總之，人民幣貶值的預(yù)期對(duì)于國(guó)內(nèi)債券價(jià)格產(chǎn)生壓制這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。由于目前利率和股市都相對(duì)穩(wěn)定，債券的價(jià)格將會(huì)受到壓制。

　　公開(kāi)市場(chǎng)力度上升，流動(dòng)性小幅增加

　　從最近流動(dòng)性市場(chǎng)的情況來(lái)看，整體上趨于穩(wěn)定偏寬松的局面。本周，央行共有5次14天期的逆回購(gòu)到期，額度分別為450億元、500億元、700億元、850億元和500億元，總額度為3000億元。截止到周三，央行共執(zhí)行了3次14天期逆回購(gòu)，額度分別為650億元、1200億元和950億元，總額度為2800億元，本月大概率實(shí)現(xiàn)凈投放。此外，4月的人民幣新增貸款量?jī)H為5556億元，較3月下降8144億元，下降了59.44%，顯示出在經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求也有所下降。因此，筆者認(rèn)為近期央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)力度有所上升，而市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求卻相對(duì)下降。流動(dòng)性近期有望走弱，對(duì)于債券價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的支撐。

　　目前債券市場(chǎng)多空交織。一方面，人民幣貶值的預(yù)期對(duì)債券的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制；另一方面，近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)力度有所上升，資金成本走低的概率較大，對(duì)于債券產(chǎn)生一定的支撐。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為人民幣貶值將會(huì)成為影響債券的主導(dǎo)因素，國(guó)債期貨下跌的概率較大。操作方面，建議輕倉(cāng)試空。