PTA期貨1609合約從前期高點5212元/噸一路下跌至4500元/噸一線，其背后有倉單的壓制，有資金退潮的影響，有下游聚酯淡季的預期。展望后市，PTA期貨的中期底部臺階將逐步上移，而現(xiàn)階段仍處于振蕩尋底階段。

　　旺季來臨，油價易漲難跌

　　Brent油價今年1月底見底，近月合約從27.88美元/桶最高上漲至50.51美元/桶，漲幅高達82%。主要驅動力是供給端收縮。美國頁巖油產(chǎn)量以2萬桶/日的速度下降，一系列地緣政治引發(fā)的生產(chǎn)中斷則加劇了全球市場供應的收縮。展望后市，6—9月是全球煉廠的開工高峰期，也是成品油消費旺季，需求端將成為原油價格向上的新驅動力。原油需求旺季為5月底至9月初，最直接表現(xiàn)是煉廠開工率提升以及庫存的消化，這將對油價形成較為直接的支撐。

　　從歷史上看，煉廠檢修季與煉廠開工旺季對原油的加工量差別為300萬桶/日。原油作為一個非常精細的液體商品，過去兩年價格下跌僅因為供給端過剩150萬—250萬桶/日，因此旺季對原油需求的提升幅度意義非凡。4—10月通常是全球原油的去庫存時期，庫存的逐步下降將切實給予原油價格以支撐。以美國庫存為例，即使在美國頁巖油增產(chǎn)和供應過剩的2015年，原油商業(yè)庫存也出現(xiàn)了明顯的季節(jié)性規(guī)律，庫存在4月見頂后，一直下降到8月底。我們認為接下來原油的上漲將由供給端的驅動轉為需求端驅動。

　　PTA市場弱平衡，等待倉單消化信號

　　從較大的格局看，PTA產(chǎn)業(yè)處于弱平衡態(tài)勢。2015年PTA去產(chǎn)能20%，相較于聚酯84%的開工率，PTA的實際供應量已經(jīng)不再過剩。這是PTA產(chǎn)業(yè)的大背景。從微觀看，聚酯的開工率具有明顯的季節(jié)性特征，冬季尤其是春節(jié)期間聚酯的開工率較低，而PTA的開工率相對較高，這一時期PTA的庫存大量累積，在1609合約上形成巨量倉單。

　　現(xiàn)階段聚酯開工率依舊高企，聚酯庫存水平中位，盈利水平一般，在此背景下，聚酯行業(yè)維持當前開工率的概率較大。未來PTA行情走勢的關鍵在于倉單如何消化。5月下旬倉單加有效預報的峰值曾達到18.6萬張，近一周已經(jīng)降至16萬張，總計仍有80多萬噸的PTA堆積在交割庫內(nèi)。雖然，3—5月PTA市場處于去庫存期，但僅靠去庫存遠遠不能消化這些倉單。2015年在1509合約上，也有80萬噸左右的倉單，彼時主要依靠主流企業(yè)在7月給出減產(chǎn)預期，并在8、9、10三個月實施減產(chǎn)來消化倉單；1509合約倉單流出時期，現(xiàn)貨價格與期貨價格基本處于平水格局。

　　今年以此方式來消化倉單也是可行的，因為主流企業(yè)還沒有檢修，按照他們的總產(chǎn)能和15天的檢修天數(shù)，也正好可以消化掉這些巨量倉單。問題在于，他們何時會檢修？按照當前的PTA現(xiàn)貨價格，核算的加工費僅400元/噸，生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，不會很快檢修。這是資金不愿意趨勢性做多的原因所在。

　　總之，我們認為原油價格6—8月間將易漲難跌，這為PTA市場帶來多頭氛圍；但PTA自身的巨量倉單則拖累價格，市場在等待主流企業(yè)給出減產(chǎn)預期。PTA期價仍可能在4500元/噸一線橫盤整理。