海通期貨期權(quán)投資者教育專(zhuān)欄

玉米是我國(guó)的主要農(nóng)作物之一，生長(zhǎng)周期通常在三四個(gè)月。近年來(lái)，玉米價(jià)格整體呈下滑走勢(shì)，對(duì)于玉米種植量很大的農(nóng)戶(hù)來(lái)說(shuō)，在幾個(gè)月的生長(zhǎng)周期內(nèi)面臨的潛在價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)是很大的。部分農(nóng)戶(hù)為了規(guī)避玉米價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在種植階段前后與廠商預(yù)先簽訂銷(xiāo)售協(xié)議。

簽訂銷(xiāo)售協(xié)議之后，農(nóng)民心里就有底了，不用擔(dān)心價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)了，但是轉(zhuǎn)念又一想，如果價(jià)格大漲了怎么辦呢？簽了協(xié)議，又不能違約，恐怕在這種情況下只能看著那些沒(méi)簽銷(xiāo)售協(xié)議的鄉(xiāng)親“吃肉”了。

這樣看起來(lái)，簽訂銷(xiāo)售協(xié)議有利也有弊，有沒(méi)有辦法揚(yáng)長(zhǎng)避短，在發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，將弊端給消除呢？海通期貨場(chǎng)外市場(chǎng)部的建議是：通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)買(mǎi)入看漲期權(quán)。

我們以行情舉例分析，當(dāng)前玉米價(jià)格為1660元/噸，某玉米種植農(nóng)戶(hù)以1660元/噸的價(jià)格與廠商預(yù)先簽訂1萬(wàn)噸玉米銷(xiāo)售協(xié)議，等到幾個(gè)月后玉米收獲時(shí)，無(wú)論玉米價(jià)格漲跌如何，雙方都以1660元/噸的價(jià)格進(jìn)行交易。這樣一來(lái)，農(nóng)戶(hù)就規(guī)避了未來(lái)玉米價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

如果農(nóng)戶(hù)還想擁有未來(lái)價(jià)格上漲的收益，可以向海通資源另外購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月期限的玉米看漲期權(quán)，同樣是1萬(wàn)噸，行權(quán)價(jià)是1700元/噸，權(quán)利金為85元/噸。

這里我們選取的看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的現(xiàn)價(jià)，這種期權(quán)也稱(chēng)為虛值期權(quán)。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的條件下，行權(quán)價(jià)格越高，期權(quán)費(fèi)也就越便宜。在資金和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的情況下，選擇一定程度虛值的期權(quán)合約更合適一些。

上圖比較了三個(gè)月后期權(quán)到期時(shí)，在不同的玉米價(jià)格下，農(nóng)戶(hù)沒(méi)簽銷(xiāo)售協(xié)議、簽銷(xiāo)售協(xié)議以及簽銷(xiāo)售協(xié)議并購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)三種情況的損益情況?？梢钥闯觯r(nóng)戶(hù)在沒(méi)簽銷(xiāo)售協(xié)議的情況下，收益取決于未來(lái)玉米價(jià)格的漲跌，如果玉米價(jià)格上漲，農(nóng)戶(hù)收益就增加，如果玉米價(jià)格下跌，農(nóng)戶(hù)的收益就減少甚至出現(xiàn)虧損。農(nóng)戶(hù)在簽訂了銷(xiāo)售協(xié)議的情況下，由于銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)鎖定，玉米價(jià)格的漲跌對(duì)農(nóng)戶(hù)的損益沒(méi)有影響，這樣的好處是不怕價(jià)格下跌，但同時(shí)在玉米價(jià)格上漲時(shí)也沒(méi)法獲利。農(nóng)戶(hù)在簽銷(xiāo)售協(xié)議并購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的情況下，下跌時(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)已鎖定，為所付的權(quán)利金，而上漲時(shí)可以繼續(xù)獲利。

下面對(duì)農(nóng)戶(hù)簽銷(xiāo)售協(xié)議后買(mǎi)入期權(quán)與未買(mǎi)入期權(quán)兩種情況的實(shí)際玉米銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行比較。由于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)需要支付一定的期權(quán)費(fèi)，在到期玉米價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)偏低。而在玉米價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)到期可以行權(quán)，可以給農(nóng)戶(hù)帶來(lái)額外補(bǔ)償，玉米上漲越多，農(nóng)戶(hù)的收益越多，實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格也就越高。

因此，對(duì)于已簽訂了產(chǎn)品銷(xiāo)售協(xié)議的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若資金有限，并想獲得價(jià)格未來(lái)上漲收益，那么買(mǎi)入虛值看漲期權(quán)是很好的選擇。