4月下旬以來(lái)，滬銅進(jìn)入調(diào)整階段，主力1607合約從最高39040元/噸下行至34820元/噸，跌幅約10%。黑色系商品大跌對(duì)銅價(jià)下行產(chǎn)生推波助瀾的作用，對(duì)于后市，我們認(rèn)為滬銅價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

　　美元再成焦點(diǎn)

　　上周美聯(lián)儲(chǔ)嘗試“縮表”提振美元，雖然美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模僅1.5億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)4.5萬(wàn)億美元的比列很小，但這是美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放的重要信號(hào)。

　　美國(guó)4月CPI月率上漲0.4%，創(chuàng)出2013年以來(lái)最快增速。在就業(yè)回升、通脹提高的背景下，最近美聯(lián)儲(chǔ)官員言論趨于鷹派，市場(chǎng)預(yù)期6月或者7月加息的概率增加，美元再度反彈，這對(duì)金融屬性較強(qiáng)的銅是利空的。

　　國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)無(wú)望

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性的，非貨幣寬松所能解決，且貨幣寬松存在邊際效應(yīng)遞減的問(wèn)題。預(yù)計(jì)未來(lái)央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性更多會(huì)采用MLF或者逆回購(gòu)，難再進(jìn)行降準(zhǔn)甚至降息，這將抑制金融市場(chǎng)過(guò)多的流動(dòng)性。

　　1—3月，國(guó)內(nèi)信貸大幅增長(zhǎng)，但4月又明顯回落，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款環(huán)比下降接近50%，社會(huì)融資規(guī)模下降接近70%。值得注意的是，6月末也是季末和半年末，商業(yè)銀行因需繳足準(zhǔn)備金而面臨較大的資金壓力，流動(dòng)性存在偏緊的可能性。

　　需求暫無(wú)亮點(diǎn)

　　銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)榉康禺a(chǎn)、空調(diào)、汽車(chē)和基建等行業(yè)。1—3月房地產(chǎn)成交火爆，但主要集中于一線(xiàn)和部分二線(xiàn)城市，從長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于艱難的去庫(kù)存階段，從而較難對(duì)銅消費(fèi)產(chǎn)生明顯提振。6月后將進(jìn)入空調(diào)消費(fèi)旺季，但國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠(chǎng)家仍處于去庫(kù)存階段。今年汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)速度下滑，電網(wǎng)投資增速雖然較快，但主要集中在改造，對(duì)銅消費(fèi)的利多作用有限。

　　低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)仍有支撐

　　截至5月24日，LME銅庫(kù)存為157250噸，較去年年底減少三分之一。截至上周末，上期所銅庫(kù)存為25.7萬(wàn)噸，雖然比去年增加接近8萬(wàn)噸，但較3月中旬創(chuàng)下的歷史峰值39.5萬(wàn)噸明顯回落。國(guó)內(nèi)外庫(kù)存下降是銅價(jià)較難出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。

　　滬銅指數(shù)5月初跌破雙頭頸線(xiàn)，但之后出現(xiàn)振蕩行情。若M頭成立，則銅價(jià)將跌破去年11月低點(diǎn)33180元/噸，理論目標(biāo)在31000元/噸一線(xiàn)。