操作上， 依舊維持偏空思路

 　周一，期指延續(xù)近期的弱勢(shì)振蕩格局，盤中再現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。在上周五交割過后，昨日期指當(dāng)月合約走勢(shì)稍強(qiáng)于現(xiàn)貨，顯示出換月后的貼水修復(fù)行情特征。

　　政策重心偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”

　　5月以來，政策面的邊際變化，成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，《人民日?qǐng)?bào)》上權(quán)威人士的發(fā)聲，表明今年前幾個(gè)月以穩(wěn)增長(zhǎng)為主的政策基調(diào)發(fā)生偏移。在經(jīng)濟(jì)基本面業(yè)已走穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，調(diào)結(jié)構(gòu)將成為政策重點(diǎn)，改革的推進(jìn)或較此前更快。

　　近期我們看到，高層在重要會(huì)議中密集提及改革議題。5月16日，習(xí)近平主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。5月18日，李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》。5月20日，習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十四次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定改革信心注重精準(zhǔn)施策，提高改革效應(yīng)放大制度優(yōu)勢(shì)。

　　金融監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)

　　與此前相比，目前市場(chǎng)對(duì)于改革推進(jìn)等政策面利多并不敏感。經(jīng)歷過去年股市的大幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于題材的炒作本身已經(jīng)增加了一份警惕。更重要的是，在金融領(lǐng)域，政策面自5月以來監(jiān)管加強(qiáng)的信號(hào)十分明顯。包括暫緩中概股回歸A股、叫停四行業(yè)跨界定增、完善退市制度、規(guī)范借殼類并購(gòu)重組等，全部指向嚴(yán)管市值炒作、擠泡沫，嚴(yán)控金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層的這種變化，也推動(dòng)了股票市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，投資者以往的操作思路亟待變化。

　　此外，在金融去杠桿方面，近期針對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的三份文件的征求意見稿或修訂稿已經(jīng)下發(fā)。上周五證監(jiān)會(huì)確認(rèn)《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》兩份文件已下發(fā)征求意見，主要針對(duì)部分基金子公司大量開展“通道業(yè)務(wù)”，發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，盲目擴(kuò)展高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行限制。主基調(diào)仍在嚴(yán)控金融產(chǎn)品杠桿、遏制金融風(fēng)險(xiǎn)上。

　　目前，金融監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢(shì)仍在延續(xù)，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍未釋放完畢，后期仍有發(fā)酵可能。這在投資者情緒以及金融資產(chǎn)兌付方面的利空影響較大，并需警惕金融產(chǎn)品之間相互傳導(dǎo)所帶來的負(fù)面影響。

　　主動(dòng)性殺跌動(dòng)能不大

　　海外方面看，上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要出現(xiàn)超預(yù)期鷹派聲音，美元大幅走高。人民幣近一個(gè)月來也處于小幅貶值狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于資金外流的擔(dān)憂有所加大。整體上看，內(nèi)外部環(huán)境均不利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)。潛在的利多方面，6月A股可能加入MSCI指數(shù)系統(tǒng)，在此之前的討論有望提振市場(chǎng)情緒。但在整體環(huán)境偏空情況下，事件型利多難以提供持續(xù)的上行支撐。

　　微觀結(jié)構(gòu)看，目前投資者套牢盤占比接近90%，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)一致看空。但是，在新增利空暫未出現(xiàn)的情況下，投資者割肉離場(chǎng)意愿不強(qiáng)。上周在市場(chǎng)大幅調(diào)整之際，不時(shí)出現(xiàn)疑似“國(guó)家隊(duì)”救市的身影，我們認(rèn)為市場(chǎng)主動(dòng)性殺跌動(dòng)能已不大。近期或延續(xù)振蕩慢熊走勢(shì)，等待金融監(jiān)管政策以及其影響的進(jìn)一步明朗。操作上，依舊維持偏空思路，但要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。