美豆上方仍有空間

 　支撐本輪國內(nèi)油脂、油料價格集中快速拉升的因素是紛繁復雜的，其中包括：阿根廷水患導致的減產(chǎn)預期；美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)2016/2017年度壓榨和出口預期，大幅縮減年度期末庫存；美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣寒冷、潮濕，影響種植進度；國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)啟動，采購集中度提升，其中存在生豬存欄量向好的預期等。不過，最為直接的影響還是源于美豆的走勢，通過成本因素直接傳導到國內(nèi)價格體系當中。

　　油粕比回落，季節(jié)性因素使然

　　在油脂、油料價格上漲初期，油脂消費相對“高漲”，而對于粕類的需求乃至未來的預期則“暗淡無光”。隨著價格的提升，市場的心態(tài)也在發(fā)生著改變，其中季節(jié)性因素占據(jù)重要位置。一般情況下，一季度養(yǎng)殖業(yè)均沒有啟動，而此時春節(jié)假期“余溫”未過，油脂需求的暖度并未快速回落。加之本年度雨水豐沛，氣溫相對偏低，對于養(yǎng)殖業(yè)特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)影響較大，啟動期延后。二季度養(yǎng)殖業(yè)進入相對旺季，對于飼料需求向好。與此同時，二、三季度是豆油消費的傳統(tǒng)淡季，特別是三季度高溫天氣對于消費構(gòu)成明顯影響，市場對于這種季節(jié)性貼水在當前價格中是存在反映的。

　　棕櫚油與豆油消費存在明顯的替代關(guān)系，隨著氣溫升高，棕櫚油消費應該好轉(zhuǎn)，然而近期棕櫚油與豆油的價差還有所擴大，我們認為是以下幾個因素在影響。一是前期干旱導致的減產(chǎn)預期被市場證明可能沒有那么嚴重，所以這種之前的價格“升水”在逐漸回歸。二是馬來西亞當前政局不夠穩(wěn)定，對于匯率，包括國際資金的心態(tài)構(gòu)成制約，容易形成集中拋售。三是中短期棕櫚油出口相對疲弱，目前有所好轉(zhuǎn)，增量也多半來自歐洲和印度，中國因素相當欠缺。綜合以上分析，粕類走強存在季節(jié)性因素、豆油相對轉(zhuǎn)弱符合季節(jié)性預期，棕櫚油旺季不旺還在受之前過分炒作的影響。

　　美豆短期缺乏方向，未來天氣值得期待

　　一般情況下，每年6月，特別是美國農(nóng)業(yè)部在6月末公布了最終的種植意向結(jié)構(gòu)后，美豆也就迎來了關(guān)鍵的天氣炒作期。由于本次厄爾尼諾現(xiàn)象影響堪比1997/1998年度，嚴重的厄爾尼諾現(xiàn)象之后多半會迎來拉尼娜現(xiàn)象，這也使得市場對于美豆天氣的重視程度大幅提升，畢竟天氣炒作期間美豆波動率提升，行情參與度走高。在全球經(jīng)濟相對低迷，中國消費增量適度放緩的情況下，穩(wěn)定的剛需雖然存在，但天氣對作物長勢、產(chǎn)量及價格構(gòu)成的影響需重點關(guān)注。

　　快速拉升期結(jié)束

　　基本面上，厄爾尼諾正在遠離，但“余威”尚存。拉尼娜未至，但預期提升。天氣因素當下正值真空期，未來走勢將在市場預期與真實天氣博弈中展開，基本面的斷檔期與行情的強勢振蕩邏輯相符。技術(shù)走勢上，美豆已經(jīng)過了快速拉升期，未來行情走勢需要量的積累才能導致質(zhì)的飛躍，從市場波動節(jié)奏上看不會過于猛烈，未來1200美分/蒲式耳附近還是值得期待的。不猛烈、不過分大幅看高是由全球整體供需結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟環(huán)境決定的。對于國內(nèi)油脂走勢，通過外盤的傳導是重要的環(huán)節(jié)。國內(nèi)油脂演繹雪中送炭的概率較低，多半是在美豆的基礎上錦上添花。