操作上， 依舊維持偏空思路

周一，期指延續(xù)近期的弱勢振蕩格局，盤中再現(xiàn)沖高回落走勢。在上周五交割過后，昨日期指當月合約走勢稍強于現(xiàn)貨，顯示出換月后的貼水修復行情特征。

政策重心偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”

5月以來，政策面的邊際變化，成為影響市場走勢的主要因素。在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，《人民日報》上權(quán)威人士的發(fā)聲，表明今年前幾個月以穩(wěn)增長為主的政策基調(diào)發(fā)生偏移。在經(jīng)濟基本面業(yè)已走穩(wěn)的態(tài)勢下，調(diào)結(jié)構(gòu)將成為政策重點，改革的推進或較此前更快。

近期我們看到，高層在重要會議中密集提及改革議題。5月16日，習近平主席在中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十三次會議上強調(diào)，要堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。5月18日，李克強主持召開國務院常務會議，審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》。5月20日，習近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導小組第二十四次會議，強調(diào)堅定改革信心注重精準施策，提高改革效應放大制度優(yōu)勢。

金融監(jiān)管繼續(xù)加強

與此前相比，目前市場對于改革推進等政策面利多并不敏感。經(jīng)歷過去年股市的大幅波動，市場對于題材的炒作本身已經(jīng)增加了一份警惕。更重要的是，在金融領(lǐng)域，政策面自5月以來監(jiān)管加強的信號十分明顯。包括暫緩中概股回歸A股、叫停四行業(yè)跨界定增、完善退市制度、規(guī)范借殼類并購重組等，全部指向嚴管市值炒作、擠泡沫，嚴控金融市場風險。監(jiān)管層的這種變化，也推動了股票市場風格的轉(zhuǎn)變，投資者以往的操作思路亟待變化。

此外，在金融去杠桿方面，近期針對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的三份文件的征求意見稿或修訂稿已經(jīng)下發(fā)。上周五證監(jiān)會確認《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風險控制指標指引》兩份文件已下發(fā)征求意見，主要針對部分基金子公司大量開展“通道業(yè)務”，發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，盲目擴展高風險產(chǎn)品進行限制。主基調(diào)仍在嚴控金融產(chǎn)品杠桿、遏制金融風險上。

目前，金融監(jiān)管加強的趨勢仍在延續(xù)，去杠桿風險仍未釋放完畢，后期仍有發(fā)酵可能。這在投資者情緒以及金融資產(chǎn)兌付方面的利空影響較大，并需警惕金融產(chǎn)品之間相互傳導所帶來的負面影響。

主動性殺跌動能不大

海外方面看，上周美聯(lián)儲會議紀要出現(xiàn)超預期鷹派聲音，美元大幅走高。人民幣近一個月來也處于小幅貶值狀態(tài)，市場對于資金外流的擔憂有所加大。整體上看，內(nèi)外部環(huán)境均不利于市場風險偏好企穩(wěn)。潛在的利多方面，6月A股可能加入MSCI指數(shù)系統(tǒng)，在此之前的討論有望提振市場情緒。但在整體環(huán)境偏空情況下，事件型利多難以提供持續(xù)的上行支撐。

微觀結(jié)構(gòu)看，目前投資者套牢盤占比接近90%，市場主流觀點一致看空。但是，在新增利空暫未出現(xiàn)的情況下，投資者割肉離場意愿不強。上周在市場大幅調(diào)整之際，不時出現(xiàn)疑似“國家隊”救市的身影，我們認為市場主動性殺跌動能已不大。近期或延續(xù)振蕩慢熊走勢，等待金融監(jiān)管政策以及其影響的進一步明朗。操作上，依舊維持偏空思路，但要注意風險控制。