從國(guó)外各主要期權(quán)合約以及國(guó)內(nèi)上證50ETF期權(quán)成交狀況來(lái)看，虛值期權(quán)的成交量往往高于平值和實(shí)值期權(quán)，這是由虛值期權(quán)的相關(guān)特征決定。本文在簡(jiǎn)要介紹虛值期權(quán)特征的基礎(chǔ)上，對(duì)其在價(jià)值投資與風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用做深入分析。

虛值期權(quán)的特征

虛值期權(quán)的Delta值小于0.5，表明這是一種對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)不太敏感的期權(quán)。此外它還呈現(xiàn)以下特征：

權(quán)利金低

以上證50ETF期權(quán)為例，當(dāng)上證50ETF期權(quán)價(jià)格為2.5元/份時(shí)，利用B—S模型計(jì)算一個(gè)月后到期的、不同狀態(tài)下的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金。

表為不同狀態(tài)下認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金

很顯然，就權(quán)利金構(gòu)成而言，實(shí)值期權(quán)權(quán)利金中除了時(shí)間價(jià)值，它的內(nèi)涵價(jià)值也大于零，而虛值和平值期權(quán)的權(quán)利金僅為時(shí)間價(jià)值，其內(nèi)涵價(jià)值為零，并且虛值程度越高，其權(quán)利金越低。

實(shí)值和虛值具有等價(jià)性

虛值期權(quán)的成交量高于實(shí)值和平值期權(quán)，除了虛值期權(quán)權(quán)利金低投資者樂(lè)于交易外，還涉及到虛值與實(shí)值期權(quán)的等價(jià)轉(zhuǎn)換。

由相等頭寸概念可知虛值期權(quán)與實(shí)值期權(quán)的合成關(guān)系可以分為以下四種：

看漲期權(quán)多頭+標(biāo)的資產(chǎn)空頭=看跌期權(quán)多頭；

看跌期權(quán)多頭+標(biāo)的資產(chǎn)多頭=看漲期權(quán)多頭；

看漲期權(quán)空頭+標(biāo)的資產(chǎn)多頭=看跌期權(quán)空頭；

看跌期權(quán)空頭+標(biāo)的資產(chǎn)空頭=看漲期權(quán)空頭。

假設(shè)，當(dāng)上證50ETF期權(quán)價(jià)格為2.5元/份時(shí)，對(duì)于打算買入一個(gè)月后到期、執(zhí)行價(jià)格為2.4元/份的實(shí)值期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，完全可以通過(guò)買入上證50ETF期權(quán)，同時(shí)買入1手執(zhí)行價(jià)格為2.4元/份的虛值認(rèn)沽期權(quán)來(lái)進(jìn)行合成構(gòu)造。由此可見(jiàn)，通過(guò)相等頭寸概念，實(shí)值和虛值期權(quán)具有等價(jià)性。

最重要的是，第二種合成方式的權(quán)利金成本更加低廉，這使打算利用實(shí)值期權(quán)的投資者也可以通過(guò)“標(biāo)的資產(chǎn)+虛值期權(quán)”的方式間接合成實(shí)值期權(quán)，從而令虛值期權(quán)交投活躍。

虛值期權(quán)的應(yīng)用

合成關(guān)系說(shuō)明虛值期權(quán)的功能可以由實(shí)值期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，直接利用虛值期權(quán)也許效果更好。

長(zhǎng)線交易

如果投資者打算買入長(zhǎng)期期權(quán)，可以考慮Delta值較低的虛值期權(quán)。雖然從獲利概率角度講，并不提倡買入虛值期權(quán)，但對(duì)于長(zhǎng)期期權(quán)來(lái)說(shuō)，選擇虛值期權(quán)是有其道理的。

一方面，長(zhǎng)期虛值期權(quán)在把握時(shí)機(jī)方面一般很模糊，如根據(jù)一個(gè)品種的基本面概況而選擇買入看漲或看跌期權(quán)，最終可能采取“買進(jìn)并持有”的策略；另一方面，長(zhǎng)期期權(quán)權(quán)利金昂貴，買入虛值期權(quán)在一定程度上起到削減交易成本的作用。

總之，長(zhǎng)期虛值期權(quán)在構(gòu)造成本與獲利概率之間尋找平衡，是長(zhǎng)線交易的合理選擇。

賺取時(shí)間價(jià)值

依靠時(shí)間價(jià)值衰減獲利是期權(quán)特有的盈利模式，涉及的典型策略便是賣空期權(quán)交易，就實(shí)值、平值、虛值三種期權(quán)類型而言，虛值期權(quán)更適合作為賣出對(duì)象。

假設(shè)當(dāng)上證50ETF期權(quán)價(jià)格為2.5元/份時(shí)，投資者分別賣出一個(gè)月后到期的、執(zhí)行價(jià)格為2.4元/份、2.5元/份、2.6元/份的實(shí)值、平值和虛值期權(quán)，得到權(quán)利金分別為0.15元/份、0.091元/份和0.05元/份。

表為賣空不同類型期權(quán)的對(duì)比

由表可知，賣空虛值期權(quán)的潛在收益最小，但就損益平衡點(diǎn)而言，賣空虛值提供了最強(qiáng)的安全保障。換句話說(shuō)，賣空虛值期權(quán)的獲利概率最高。因此，從安全性角度來(lái)看，賣空虛值期權(quán)最合適。

此外，從敏感性參數(shù)角度講，虛值期權(quán)的各項(xiàng)敏感性參數(shù)較平值期權(quán)遲鈍，這表明在相同的市場(chǎng)狀況下，虛值期權(quán)價(jià)格變化幅度較平值期權(quán)更小，只要標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不超過(guò)執(zhí)行價(jià)格，便可安心持有頭寸，賺取時(shí)間價(jià)值。

總之，虛值期權(quán)作為期權(quán)的一種類型，有其鮮明的特點(diǎn)與特殊應(yīng)用，理解并善用它，會(huì)為你帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。