每年3月、4月是國內鋼鐵、煤炭需求較為旺盛的時間。在國家全面推進“供給側改革”的宏觀背景下，今年我們見證了“黑色系”，特別是焦煤、焦炭的強力反彈。不過，4月26日前后“黑色系”碰觸這兩年以來的歷史高點并開始回調?！昂谏怠蔽磥硎窃賱?chuàng)新高還是反轉下跌，我們無法預測。行情上漲皆大歡喜，但一旦行情急轉直下，企業(yè)如何對庫存進行保值備受關注。

在行情上漲時，如果積累了過多頭寸，不僅要支付昂貴的倉儲費用，還要為未來行情可能反轉下跌買單。這對企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。有些企業(yè)嘗試利用看空焦煤、焦炭期貨來進行對沖，從而鎖住庫存的潛在收益。如果未來行情不跌反漲，對企業(yè)資金的使用，無疑是火上澆油。

解決企業(yè)庫存的難題，其實只要買入場外看跌期權即可，特別是虛值的看跌期權。虛值期權代表目前沒有內在價值的期權，權利金較為便宜。對企業(yè)而言，只需要繳納一筆保險費（權利金）給期貨風險管理公司。當行情下跌時，看跌期權可以鎖住企業(yè)潛在收益；當行情上漲時，企業(yè)最大損失也僅為保險費。

以2016年4月底到5月中旬焦煤1609合約的行情為例（見上圖），如果企業(yè)在4月26日發(fā)現(xiàn)焦煤達到近年最高值837.5元/噸，預計未來價格下跌，可以買入行權價為780元/噸的虛值看跌期權，虛值看跌期權價格為61.7元/噸。假設企業(yè)需要套期保值一萬噸，需要支付61.7萬元作為保險費。兩周后，企業(yè)提出行權時，焦煤1609合約收盤價為664.5元/噸，企業(yè)套期保值收益為115.5萬元，扣除保險費成本凈收益為53.8萬元。

圖為企業(yè)損益

假設企業(yè)看錯了方向，焦煤不僅沒有下跌反而上漲到1000元/噸，企業(yè)也不用為此支付220元/噸的損失。因為在到期行權時，企業(yè)可以放棄自己的權利，損失僅為權利金61.7萬元。另外，期貨保證金占用資金成本很高，對企業(yè)現(xiàn)金流管理來說，無疑是一筆負擔。一旦看錯方向，企業(yè)損失巨大。

因此，對于現(xiàn)金流要求高且需要鎖定倉儲庫存成本的企業(yè)而言，買入虛值看跌期權無疑是最劃算的避險方案。