技術指標上看， 市場并未出現明顯見底信號

　　受4月宏觀數據環(huán)比走弱的影響，周一期指呈現先抑后揚走勢。由于現貨套牢盤巨大，經濟數據并未大幅低于預期，殺跌動能不足。由于基本面利多缺乏，投資者入市意愿低迷，期指僅走出技術性反彈走勢。整體上，市場處于易跌難漲格局之中。

　　宏觀政策面以穩(wěn)為主的可能性更大

　　從市場對經濟走向預期方面看，4月除地產開工及銷售一枝獨秀外，工業(yè)、投資、消費數據全面走弱。疊加上周初《人民日報》上權威人士表態(tài)中國經濟“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢”，市場主流觀點開始認為，年初以來的經濟企穩(wěn)回升勢頭已終止。我們認為，市場近期處于“二季度經濟增長環(huán)比將回調”的預期形成中。在經濟增長預期不佳的階段，期指面臨下行壓力。

　　不過，我們也應該注意到，權威人士表態(tài)著重點在于澆滅市場“強刺激”的預期，但整體上穩(wěn)增長、托底經濟的政策思路不會變。4月社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款環(huán)比暴跌，且遠不及預期。隨后央行表示穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。央行研究局首席經濟學家馬駿亦表示，不應該過度解讀4月貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調仍然是穩(wěn)健的。因此，我們預計宏觀政策面以穩(wěn)為主的可能性更大。但相比于此前更偏穩(wěn)增長的政策基調而言，近期調結構或重回政策重心。

　　從稍長一些的視角來看，我們認為，在本次經濟增長預期下調過程中，下調的幅度與最終數據的驗證，將成為后期市場波動新的來源。從經驗來看，市場預期往往會出現超調。例如在預期向好階段，預期的線性外推的結果便是進一步調高預期，最終真實的表現很可能達不到這種“高預期”。在預期悲觀時，往往會過分放大悲觀情緒，甚至出現恐慌。但最終經濟數據或并沒有如此悲觀。目前，我們認為前期經濟復蘇所形成的慣性難以造成短期經濟的失速。但部分觀點已開始認為經濟表現會迅速惡化。屆時若數據實際上好于市場預期，這一新的“預期差”形成，期指走勢將再度扭轉。

　　監(jiān)管政策現新動向

　　5月期指的首次破位大跌，與傳言監(jiān)管層暫緩中概股回歸A股有關。隨后，5月11日，媒體報道證監(jiān)會叫停上市公司跨界定增，涉及游戲、影視、互聯網金融、VR四個熱門行業(yè)。同時，這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。5月13日，上證所在新聞發(fā)布會上表示，退市制度是抑制炒作重要環(huán)節(jié)，將推動退市制度完善優(yōu)化。一連串的事件表明，以加強市場監(jiān)管、保護投資者利益的監(jiān)管新思路逐步浮現。對股市“炒借殼”“炒重組”的投機炒作風具有很大的抑制作用。

　　短期看，監(jiān)管政策邊際轉變影響投資者風險偏好，對轉型及題材個股股價造成負面影響。但長期看，這有利于優(yōu)化資本市場生態(tài)環(huán)境，轉變投資者投資行為，加強投資者對業(yè)績的關注。對于部分上市公司來說，也有利于其將重心放到推動業(yè)績增長上來。

　　從資本市場微觀結構看，近期投資者風險偏好維持低位?，F貨成交看，截至到上周五，5月來兩市日均成交僅4639.6億元，為今年月度最低水平。周一兩市僅成交3619億元，顯示投資者參與熱情極度低迷。兩市融資余額已持續(xù)7個交易日下滑，目前回落至近兩個月來最低水平。從籌碼分布看，經過4月中下旬以來的調整，目前滬深300現貨指數套牢籌碼約為87%，基本上處于滿盤皆套狀態(tài)，上行將面臨沉重的解套拋壓。K線圖分析看，5月6日及9日兩個斷頭鍘刀式的大陰線帶領指數破位，技術指標并未出現明顯見底信號。

　　整體上，我們認為，當前市場對利多不敏感，對于利空易放大悲觀情緒，近期市場維持弱勢振蕩的可能性較大。