4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重回弱勢，貨幣融資數(shù)據(jù)再度回落，上周國債期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢。由于一季度信貸和基建數(shù)據(jù)上升較快，市場擔(dān)憂國內(nèi)可能重回房地產(chǎn)、基建拉動經(jīng)濟(jì)老路。一季度經(jīng)濟(jì)邊際改善可能更多的是由信貸所拉動。

2009年10萬億元信貸，拉動地產(chǎn)、基建增速上漲持續(xù)一年。2012年8萬億元信貸，僅拉動地產(chǎn)、基建增速6個月。2014年則更少。可見，信貸對地產(chǎn)、基建的拉動作用越來越弱，拉動經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的時間越來越短。2009年實施4萬億元投資和10萬億元貸款的強(qiáng)刺激以后，很快就把GDP增長率拉升了3—4個百分點(diǎn)。GDP增速從2009年第四季度到2010年第一季度連續(xù)超過10%，然后就開始掉頭向下。近幾年來，刺激效果每況愈下，回升的時間越來越短。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍非常難，4月官方制造業(yè)PMI及財新制造業(yè)PMI小幅回落，從另一角度佐證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。《人民日報》上權(quán)威人士表態(tài)經(jīng)濟(jì)走勢L型，使得市場對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好預(yù)期降溫，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正如市場所料出現(xiàn)回落。中國4月工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額以及1—4月固定資產(chǎn)投資同比增速全線回落，4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元下跌60%至5556億元，不及預(yù)期8000億元。社會融資規(guī)模下跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%。

由于4月信貸數(shù)據(jù)大幅回落，使得市場開始擔(dān)心貨幣政策是否有所轉(zhuǎn)向。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，今年4月也有一些特殊因素（包括統(tǒng)計因素）導(dǎo)致了信貸和貨幣增速下行。其中一個主要因素是發(fā)生在4月的3500億以上的地方債置換，這部分融資不再計入貸款，而是計入銀行持有的債券。這是統(tǒng)計因素所造成的貸款增量的下降。另外，從季節(jié)性來看，歷史上4月信貸增量一般都是明顯低于一季度月均水平的。今年4月M2增速放緩，與當(dāng)月財政存款增加較多有關(guān)（財政存款不統(tǒng)計在M2內(nèi)）。未來財政支出增加時，對M2的影響就會逆轉(zhuǎn)過來。貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的。從4月金融數(shù)據(jù)、央行最新報告以及近期市場權(quán)威人士的表態(tài)看，國內(nèi)仍是以“穩(wěn)健”的貨幣政策為主。央行不會大規(guī)模、大范圍放信貸，未來將通過定向信貸的方式推動經(jīng)濟(jì)。

另外，需要警惕的是信用債違約問題。近期市場頻頻爆出信用債違約事件，中煤華昱違約、鐵物資公告?zhèn)Ｅ?、國裕物流其他債?wù)逾期觸發(fā)債券交叉違約、浙交投公告下屬子公司債務(wù)逾期、中鋼上報債務(wù)重組方案（包括債務(wù)豁免和債轉(zhuǎn)股）等消息接踵而至。一級市場取消發(fā)行的情況繼續(xù)增多，顯示市場情緒悲觀。過剩產(chǎn)能行業(yè)高危債券規(guī)模接近7000億元，在未來兩個季度還會大量到期。信用債違約事件若繼續(xù)發(fā)酵，信用風(fēng)險上升將引發(fā)基金贖回，對短期流動性帶來沖擊，從而施壓期債市場。

綜上，在央行維持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下，期債大幅振蕩的可能性較大。操作上，投資者保持觀望為宜。