七禾網(wǎng)11、當(dāng)用股指期貨為股票現(xiàn)貨對沖時，實際上是犧牲了大盤上漲的利潤，只是賺取個股強于大盤的那部分利潤。而如果用期權(quán)結(jié)合股票現(xiàn)貨則可以有更好的效果。請您介紹一下，如何用期權(quán)結(jié)合股票現(xiàn)貨？它能產(chǎn)生怎樣的效果？

管大宇：我們常說期貨的特點就是風(fēng)險無限收益無限，期權(quán)的特點就是風(fēng)險有限收益無限。

如果持有股票現(xiàn)貨，買入認沽期權(quán)可以實現(xiàn)鎖定下跌風(fēng)險的同時，還能享受股票上漲的收益，這就是保護性賣權(quán)策略（Protective Put）。

如果長期持有基本面看好的股票現(xiàn)貨，可以滾動賣出看漲期權(quán)，構(gòu)建備兌開倉策略（Covered Call），可以在長期持股的情況下定期得到賣出看漲期權(quán)的收益，獲得比單純持有股票要高的收益，進行收益增強。

七禾網(wǎng)12、在市場波動大的時候，您主要靠什么類型的策略獲利？在市場波動小的時候，用什么類型的策略，能否獲利？

管大宇：預(yù)期市場波動劇烈的情況下可以構(gòu)建long gamma策略，不論行情漲跌都可以獲得較高的收益，獲得波動率上升和市場波動帶來的雙重收益。

預(yù)期市場波動變小的時候，可以進行保護性sell vol策略，獲取波動率下降的收益。

期權(quán)可能是金融市場中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤也可以獲利的金融品種。

注：Long Gamma可以叫做多波動率策略，Sell Vol叫做空波動率（賣出波動率）策略。

七禾網(wǎng)13、買入期權(quán)是有成本的，在做期權(quán)交易時，如何克服買入成本？

管大宇：這就要求對期權(quán)交易進行精細的風(fēng)控管理，因為期權(quán)有很多的合約，不同合約之間還有各種組合，對每一種可能的組合衡量成本、收益與風(fēng)險的關(guān)系，構(gòu)建高盈虧比的頭寸。

七禾網(wǎng)14、平價套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。請您介紹一下這些不同類型套利策略的差別？

管大宇：平價套利就是利用期權(quán)平價公式計算基差，當(dāng)基差大于無套利空間時，用期權(quán)合成多頭或空頭，與股指期貨之間按比例構(gòu)建對沖頭寸，套取基差收斂的利潤。箱式套利是指通過看漲看跌平價關(guān)系，利用不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，分別復(fù)制期貨合約的多頭和空頭，進行低風(fēng)險套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行權(quán)價的期權(quán)合約之間尋找價格錯配的機會進行套利。

這些套利策略的核心是尋找市場中的價格錯配，通過實時的計算來發(fā)現(xiàn)套利機會并入場。

注：期權(quán)平價公式是指同一個標(biāo)的證券、同一到期日、同一行權(quán)價的歐式認購期權(quán)、認沽期權(quán)及標(biāo)的證券價格間存在的確定性關(guān)系。

七禾網(wǎng)15、您自主開發(fā)了一個期權(quán)量化系統(tǒng)，有8個希臘字母全方面立體風(fēng)控。請問，您的這套系統(tǒng)最大的特征是什么？8個希臘字母在系統(tǒng)中分別代表什么？

管大宇：我們這套系統(tǒng)最大的特征是根據(jù)實時行情進行自動化、可視化的期權(quán)交易風(fēng)險管理，計算任意期權(quán)組合的盤中損益、到期損益及各個維度的風(fēng)控指標(biāo)。

我們知道，期權(quán)有一些希臘字母用來描述各個維度的風(fēng)險，常用的是5個希臘字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我們在這個基礎(chǔ)上又增加了Charm和Vomma，進行更精細的風(fēng)險管理。

具體來說，期權(quán)價格是被正股（Underlying）價格、隱含波動率（Implied Vol）、到期時間、無風(fēng)險利率這四個因素決定，無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響比較小，我們用Rho來量化就足夠。另外三個因素非常重要，我們用三個一階導(dǎo)（Delta、Vega、Theta）和三個二階導(dǎo)（Gamma、Vomma、Charm）來度量，Delta非常重要，我們又分別用總Delta和正股波動1%時的Delta兩個指標(biāo)來度量，這樣一共就是8個指標(biāo)。有了這8個指標(biāo)，我們就可以從各個維度對持倉進行非常精細化的風(fēng)險管理。

七禾網(wǎng)16、這套系統(tǒng)的交易頻率如何？手工下單還是自動下單？執(zhí)行過程中，有沒有主觀過濾或主觀干預(yù)？

管大宇：我們交易的頻率不是非常高，在行情讀取、希臘字母計算以及風(fēng)控管理等方面我們已經(jīng)實現(xiàn)了完全程序化，下單環(huán)節(jié)我們暫時還是手工下單。

在執(zhí)行的過程中，我們是完全過濾主觀干預(yù)，堅決按照交易策略來執(zhí)行。

七禾網(wǎng)17、有人認為期權(quán)更適合投資機構(gòu)使用，更適合應(yīng)用在基金產(chǎn)品上。您是否認同？為什么？

管大宇：首先，期權(quán)是一種非常好的金融風(fēng)險管理工具。

去年股災(zāi)前認沽期權(quán)（看跌期權(quán)）極其的便宜，持有股票的散戶只需要少量的資金就可以對沖掉股災(zāi)帶來的損失。我們覺得每一個二級市場投資者都應(yīng)該有風(fēng)險意識，而期權(quán)是風(fēng)險管理的最佳工具。

期權(quán)交易的最大好處在于你在參與交易本身之時，已經(jīng)鎖定了最大風(fēng)險。期權(quán)，就是市場上有得賣的后悔藥。

其次，期權(quán)是一種非常好的趨勢交易的工具。

在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點只能依賴于天賦和勤學(xué)苦練，乃至無數(shù)的虧損打擊，才能有少數(shù)人達到這個境界。

期權(quán)合約，則可以讓你在金融交易中自動避開逆人性的情緒干擾。只要買入一張期權(quán)合約，即可自動達到虧損有限、收益無限的高手境界，這種Optionality的特性是機構(gòu)和散戶都非常需要的，所以我們認為隨著越來越多的人認識到期權(quán)的這種特性，期權(quán)市場未來一定會有大發(fā)展。

七禾網(wǎng)18、就目前50ETF期權(quán)的成交量情況來看，期權(quán)交易的成交便利性如何？成交滑點大不大？資金容量大不大？

管大宇：最近50ETF期權(quán)交易量又突破新高，達到單日40萬張的成交規(guī)模，流動性和市場容量都在不斷提高。

交易活躍的近月合約，成交滑點的問題還可以，只要控制好交易節(jié)奏，就能把這種交易損耗控制在可以接受的范圍內(nèi)。單日40萬張期權(quán)合約相當(dāng)于80多億市值的現(xiàn)貨，加上期權(quán)本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當(dāng)可觀的。

七禾網(wǎng)19、請您介紹一下北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司的定位和目標(biāo)。

管大宇：北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司是一家專注于期權(quán)交易的對沖基金公司，作為一家“不賭”的對沖基金，我們的策略以期權(quán)中性策略為主。“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發(fā)生，力圖通過穩(wěn)健的市場中性策略為客戶獲取長期穩(wěn)健的絕對收益。通過對期權(quán)等衍生品的熟練應(yīng)用，為客戶進行“資產(chǎn)增值和風(fēng)險管理”是我們長遠的目標(biāo)。

七禾網(wǎng)20、就您看來，戴蒙德曼資產(chǎn)的核心優(yōu)勢是什么？

管大宇：可能是團隊的技術(shù)優(yōu)勢吧，包括期權(quán)交易技術(shù)和量化投資的技術(shù)。

我們的團隊成員都具備有豐富的外盤期權(quán)市場的交易經(jīng)驗，以及內(nèi)盤期權(quán)市場上市之初就開始跟蹤、研究，在策略研發(fā)、實盤交易方面有比較扎實的技術(shù)積累。并且根據(jù)內(nèi)盤期權(quán)市場的特點，自主研發(fā)了“鉆石俠”期權(quán)量化交易系統(tǒng)。

同時，我們擅長通過對期權(quán)等衍生品的應(yīng)用，為客戶進行量身定做的風(fēng)險管理服務(wù)，比如，幫助定增的機構(gòu)進行風(fēng)險對沖服務(wù)，機構(gòu)通過參與定增，拿到了打折的股票，雖然跟市價相比有一定的利潤空間，但是因為有鎖定期，所以在大盤下跌時會面臨跌破成本的風(fēng)險。這時，我們會幫他們通過場外期權(quán)（OTC）構(gòu)建套保頭寸，在大盤下跌時，對沖大盤下跌的風(fēng)險，鎖定定增的利潤，大盤上漲時又能享受上漲的收益。不管大盤漲跌，套保方案都可以幫助客戶獲得高確定性的收益。

這也是我們的使命，既為客戶資產(chǎn)提供保值增值，又為全社會提供專業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)。

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2016-05-12

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