近期央行維穩(wěn)意圖明顯

　　本周一《人民日?qǐng)?bào)》上權(quán)威人士定調(diào)經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)后，市場(chǎng)情緒一度悲觀，商品股指大幅走低。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)債期貨強(qiáng)勁反彈，再度觸及前期高點(diǎn)。

　　CPI保持平穩(wěn)，PPI繼續(xù)改善

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周二公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月CPI同比增速2.3%，連續(xù)三個(gè)月持平。分項(xiàng)看，前期CPI同比上漲的主要?jiǎng)恿碜载i肉和蔬菜。4月環(huán)比因素中主要上漲有豬肉價(jià)格和部分服務(wù)價(jià)格，但是豬肉價(jià)格漲勢(shì)趨緩，且菜價(jià)也出現(xiàn)較大回落。最近飼料等大宗商品出現(xiàn)不小漲幅，可能對(duì)未來的通脹產(chǎn)生壓力。

　　4月PPI繼續(xù)改善，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回升。這主要受到生產(chǎn)資料價(jià)格上漲以及前期地產(chǎn)和基建投資轉(zhuǎn)暖影響。4月初以來，部分工業(yè)行業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，例如石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲12.8%和8.4%。石油加工業(yè)價(jià)格環(huán)比止跌回升。前期中游低庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)需求使得大宗商品漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。近期以黑色為代表的大宗商品降溫，同時(shí)隨著復(fù)產(chǎn)彈性增大，需求環(huán)比將進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)后期經(jīng)濟(jì)改善步伐將放緩。

　　資金面平穩(wěn)，期限曲線待修復(fù)

　　5月資金面持續(xù)緩和，各期限債券收益率回落。上周央行公開市場(chǎng)凈回籠2200億元。本周央行繼續(xù)平穩(wěn)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，截至周三共回籠資金300億元。

　　隨著央行建立公開市場(chǎng)每日操作常態(tài)化機(jī)制，資金利率波動(dòng)降低。近期，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出，接下來貨幣政策思路仍是保持流動(dòng)性合理充裕。我們預(yù)計(jì)，未來貨幣政策思路仍以公開市場(chǎng)操作為主，同時(shí)配合結(jié)構(gòu)化工具進(jìn)行調(diào)整。整體上看，央行維穩(wěn)資金面意圖明顯。

　　我們也注意到，最近央行7天逆回購(gòu)利率保持在2.25%，短端利率下行空間有限。上周十年期國(guó)債中標(biāo)利率2.9%，十年國(guó)債的收益率凹點(diǎn)已成為期限曲線上明顯的洼地。我們預(yù)計(jì)，這種扭曲的現(xiàn)象應(yīng)該不會(huì)持久，短端利率不下行，長(zhǎng)端終將回歸正常化。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒緩解，信用壓力猶存

　　周二中鐵物資發(fā)布“15鐵物資SCP004”的兌付公告，即將償還于5月17日到期的債務(wù)，對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒稍有緩解。但是市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)依舊壓力巨大，隨著2015年年報(bào)的陸續(xù)披露，很多連續(xù)兩年虧損的債券面臨摘牌。接下來幾個(gè)月將是債券的兌付高峰期，違約風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

　　在周一《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的權(quán)威人士訪談中也指出，對(duì)僵尸企業(yè)，要堅(jiān)決拔掉“輸液管”和“呼吸機(jī)”，有序打破剛性兌付。經(jīng)濟(jì)下行周期，信用利差還將繼續(xù)走寬。同時(shí)，信用危機(jī)爆發(fā)引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該引起市場(chǎng)的足夠重視。

　　綜上所述，市場(chǎng)目前對(duì)CPI走高的預(yù)期開始增加，最近農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又出現(xiàn)上漲，這將快速傳導(dǎo)到通脹的抬升。我們認(rèn)為，今年大水漫灌式的寬松局面不可能再現(xiàn)，利率短期內(nèi)下行空間有限。目前國(guó)債期貨大幅反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所透支。隨著信用債違約風(fēng)險(xiǎn)以及銀行票據(jù)違規(guī)問題的逐漸發(fā)酵，今年市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)大概率還將上演。國(guó)債期貨高位風(fēng)險(xiǎn)開始積聚，反彈面臨見頂跡象。