2016年4月24日，由七禾網(wǎng)主辦的期權(quán)投資分享會(huì)在杭州市下城區(qū)三立開(kāi)元名都大酒店成功舉行，會(huì)議邀請(qǐng)了投資機(jī)構(gòu)與現(xiàn)貨企業(yè)參與。挪威Theta對(duì)沖基金首席策略師、知乎牛人許哲作為特邀嘉賓出席了本次會(huì)議，并分享了期權(quán)投資的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，以下是七禾網(wǎng)對(duì)許哲會(huì)上發(fā)言的文字整理。

精彩語(yǔ)錄：

期權(quán)是一個(gè)非常好的投機(jī)工具。

投機(jī)分兩種，第一種是為普通的投機(jī)做保護(hù)，相當(dāng)于既買(mǎi)了機(jī)票，又買(mǎi)了延誤險(xiǎn)，還有一種投機(jī)方式是沒(méi)有買(mǎi)機(jī)票，只買(mǎi)延誤險(xiǎn)，賭飛機(jī)會(huì)延誤。

期權(quán)市場(chǎng)是個(gè)比股市還要大的市場(chǎng)。

期權(quán)分兩種，一種是看漲期權(quán)，一種是看跌期權(quán)。

期權(quán)的價(jià)格是根據(jù)隱含波動(dòng)率變化的，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格會(huì)變得更動(dòng)蕩，期權(quán)就會(huì)變得更值錢(qián)。

期權(quán)所有給我們形成的交易優(yōu)勢(shì)都是有代價(jià)的，因?yàn)槭袌?chǎng)并不存在免費(fèi)的午餐。

我們沒(méi)有辦法在期權(quán)組合上占到任何便宜，只能放棄一些權(quán)益來(lái)獲得另外一些權(quán)益。

完全占便宜的期權(quán)交易策略可以在波動(dòng)率曲面和期限結(jié)構(gòu)上尋找。

期權(quán)是單方面的，“期”指未來(lái)，“權(quán)”指權(quán)利，“期貨”指未來(lái)的貨物，承擔(dān)著雙方的責(zé)任，但期權(quán)只有單邊的責(zé)任，買(mǎi)的是純權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。

金融市場(chǎng)有連帶效應(yīng)，一旦流動(dòng)性發(fā)生枯竭，可能每個(gè)地方都遭殃。

每過(guò)5~7年，期權(quán)的賣(mài)方都會(huì)淘汰一大批，如果動(dòng)蕩一些，3~5年就會(huì)淘汰一批。

賣(mài)出期權(quán)其實(shí)是一種很好的逢低做多。

期權(quán)給我們帶來(lái)的單邊好處不是免費(fèi)的，是以時(shí)間為代價(jià)換取的。

期權(quán)的定價(jià)是有道理的，沒(méi)有貴與便宜之說(shuō)的。

備兌策略不是完整的做市策略，但對(duì)于作為賺取極為昂貴的期權(quán)費(fèi)來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)可選策略。

使用寬跨式策略意味著我們賭最近的價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大，我們不是在賭方向，而是在賭未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上躥下跳。

期權(quán)的組合可以為大家控制收益比提供更好的工具，所以大家有必要學(xué)習(xí)這個(gè)工具箱，工具可以讓大家的效率更高，但本質(zhì)上它只是個(gè)工具而已。

我覺(jué)得交易心理最好的調(diào)整辦法是一直賺到錢(qián)，如果一直不斷的有小額盈利入賬，人焦躁的情緒就獲得極大的緩解。

期權(quán)組合策略可以給大家?guī)?lái)很多交易上的自由，構(gòu)建大家需要的風(fēng)險(xiǎn)收益比的策略。

市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，我們可以選擇做多波動(dòng)率方式，在驚心動(dòng)魄的大戰(zhàn)中獲取一些收益。

挪威Theta對(duì)沖基金首席策略師許哲：

大家下午好，我今天分享的內(nèi)容屬于比較入門(mén)級(jí)的。其實(shí)期權(quán)并不復(fù)雜也不神秘，它有兩個(gè)功能，對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō)，它類(lèi)似于保險(xiǎn)，我們知道對(duì)于單個(gè)保單，保險(xiǎn)公司是承擔(dān)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的，但如果保險(xiǎn)公司客戶基數(shù)夠大，波動(dòng)率方程發(fā)揮作用，大數(shù)定律出現(xiàn)了，那么，保險(xiǎn)公司的總體業(yè)務(wù)就是比較平穩(wěn)的。對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)是一個(gè)非常好的投機(jī)工具，投機(jī)分兩種，第一種是為普通的投機(jī)做保護(hù)，相當(dāng)于既買(mǎi)了機(jī)票，又買(mǎi)了延誤險(xiǎn)，還有一種投機(jī)方式是沒(méi)有買(mǎi)機(jī)票，只買(mǎi)延誤險(xiǎn)，賭飛機(jī)會(huì)延誤。其實(shí)大家既可以成為期權(quán)的賣(mài)方，又可以成為期權(quán)的買(mǎi)方，去構(gòu)建一個(gè)組合，會(huì)獲得一個(gè)比較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

金融交易品種對(duì)比

這是交易品種的對(duì)比圖。

在股票上，中國(guó)有特色的漲跌停板交易制度，單日最大的可能性是0.2倍，也就是說(shuō)，某只股票跌停了買(mǎi)入，漲停了賣(mài)出，最大獲得0.2倍的收益，這是最大的一種可能性。

在期貨上，沒(méi)有漲跌停板的限制，如果有十倍杠桿，滿倉(cāng)操作，是可以賺翻的。

在期權(quán)上，就像之前所說(shuō)的，可以在不買(mǎi)機(jī)票的情況下買(mǎi)延誤險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)延誤險(xiǎn)需要花費(fèi)30幾元，但卻賠付1000元，投資收益比非常高。期權(quán)獲得高杠桿，就是這樣的原理，并不是融資多少資金，然后獲得一個(gè)特別高的杠桿和收益，其實(shí)是期權(quán)合約的性質(zhì)帶來(lái)的杠桿效益。

期權(quán)成為熱門(mén)品種是市場(chǎng)趨勢(shì)

上證50ETF期權(quán)的成交量在穩(wěn)步上升，但依然是個(gè)小眾市場(chǎng)，在一些比較成熟的期權(quán)市場(chǎng)，如美股期權(quán)市場(chǎng)，最近的成交量已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，不但成交量和持倉(cāng)量發(fā)生爆炸性上漲，甚至在最近這段時(shí)間，期權(quán)的成交量已超過(guò)正股的成交量。這意味著期權(quán)市場(chǎng)是個(gè)比股市還要大的市場(chǎng)，這是非常令人震撼的事情，也就是說(shuō)，延誤險(xiǎn)的成交量比飛機(jī)票的成交量高。我們可以看出，全球的股市都有非常強(qiáng)烈的投機(jī)色彩，而期權(quán)是一個(gè)更好的投機(jī)工具。

現(xiàn)貨/期貨多頭

現(xiàn)貨/期貨空頭

作為現(xiàn)貨和期貨的多頭，它是線性的，漲10%，就能獲益10%，跌10%，就損失10%，在不計(jì)算摩擦成本和交易手續(xù)費(fèi)的情況下，資產(chǎn)價(jià)格的漲跌幅度與收益是成正比的，如果是空頭，跌得越狠，賺得越多，漲得越多，賠得越慘，反之，多頭也一樣。這是很簡(jiǎn)單的線性邏輯，風(fēng)險(xiǎn)與收益自己控制，但期權(quán)卻不是這樣的。

Long Call（買(mǎi)認(rèn)購(gòu)）——強(qiáng)力做多

買(mǎi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，我們稱之為“Long Call”，這里的“Long ”不是長(zhǎng)線的意思，這里的“Long ”指的是多頭，“Call”指的是看漲期權(quán)。期權(quán)分兩種，一種是看漲期權(quán)，一種是看跌期權(quán)，“Long Call”就是買(mǎi)入一張看漲期權(quán)。仍使用延誤險(xiǎn)做例子，如果我們作為空頭，價(jià)格上漲，我們就要賠付，而當(dāng)我們買(mǎi)入一張看漲期權(quán)，就相當(dāng)于買(mǎi)入了價(jià)格上漲的保險(xiǎn)。期權(quán)的收益情況不是線性的，它的到期收益是上圖中黃顏色的虛線，在約定執(zhí)行價(jià)之前，我們的收益是負(fù)數(shù)，如果飛機(jī)沒(méi)有延誤，那么，我們就會(huì)把所有的保險(xiǎn)費(fèi)全都虧光。如果飛機(jī)延誤，我們的收益就會(huì)非常高。但又不太一樣，因?yàn)槠跈?quán)的收益與資產(chǎn)價(jià)格是有關(guān)系的，如上圖期權(quán)合約，它的執(zhí)行價(jià)在104元，在104元之前，我們的保險(xiǎn)費(fèi)是完全賠掉的，當(dāng)價(jià)格不斷上漲，我們的收益就會(huì)不斷的提高，因?yàn)槲覀儞Q來(lái)的不是現(xiàn)金的交割，而是實(shí)物的交割。也就是說(shuō)，我們有權(quán)以104元的價(jià)格買(mǎi)入，如果資產(chǎn)價(jià)格漲到120元，我們?nèi)匀挥袡?quán)利以104元的價(jià)格買(mǎi)入，買(mǎi)入完后，我們有兩個(gè)價(jià)格可以操作，一個(gè)是持有它，另一個(gè)是立刻以市價(jià)賣(mài)掉它，假設(shè)市價(jià)是120，如果我們立刻以市價(jià)賣(mài)掉它，那我們就凈賺了16元，而期權(quán)費(fèi)可能只要3元，所以期權(quán)作為投機(jī)工具，它的收益是非常高的。當(dāng)然，我們也可以繼續(xù)持有，如果它是實(shí)物交割，我們既可以將期權(quán)做為投機(jī)工具，也可以將期權(quán)作為保險(xiǎn)工具。如果我們作為空頭，覺(jué)得交易品種的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌，但又怕它暴漲，致使我們爆倉(cāng)，這時(shí)我們就可以買(mǎi)入看漲期權(quán)，一旦資產(chǎn)價(jià)格暴跌，我們就可以在期貨上可以賺很多錢(qián)，只損失期權(quán)費(fèi)。但如果交易品種突然暴漲，我們?cè)谄谪浬纤械娘L(fēng)險(xiǎn)口，期權(quán)都可以擋住，最后只產(chǎn)生微小的虧損。所以，期權(quán)會(huì)給我們帶來(lái)一個(gè)比較大的交易優(yōu)勢(shì)。

期權(quán)可以通過(guò)IV（隱含波動(dòng)率）上升帶來(lái)收益

期權(quán)還有不少優(yōu)點(diǎn)，在價(jià)格上漲時(shí)買(mǎi)入期權(quán)就可以直接獲得好處，因?yàn)槠跈?quán)有隱含波動(dòng)率的性質(zhì)，意味著如果最近價(jià)格上漲的速度比較快，除了可以通過(guò)價(jià)差獲利，還可以通過(guò)隱含波動(dòng)率的上升來(lái)獲利。期權(quán)的價(jià)格是根據(jù)隱含波動(dòng)率變化的，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格會(huì)變得更動(dòng)蕩，期權(quán)就會(huì)變得更值錢(qián)。以前有一個(gè)例子，在次貸危機(jī)發(fā)生之前，有人買(mǎi)了大量的股市看漲期權(quán)，次貸危機(jī)之后，股市暴跌，他預(yù)計(jì)自己的損失會(huì)非常慘重，最后他卻發(fā)現(xiàn)自己的損失并不多，因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格離執(zhí)行價(jià)越來(lái)越遠(yuǎn)，但是整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率卻上升非常高，所以期權(quán)損失并沒(méi)有想象的那么多。期權(quán)可以作為一個(gè)很好的投機(jī)工具，但是期權(quán)所有給我們形成的交易優(yōu)勢(shì)都是有代價(jià)的，因?yàn)槭袌?chǎng)并不存在免費(fèi)的午餐，免費(fèi)的午餐一定來(lái)自于一些定價(jià)錯(cuò)誤，偶爾是看得見(jiàn)的，但長(zhǎng)期來(lái)看，它只是一種代償效應(yīng)。任何期權(quán)的組合都是這樣的，我們沒(méi)有辦法在期權(quán)組合上占到任何便宜，只能放棄一些權(quán)益來(lái)獲得另外一些權(quán)益，放棄那些我們認(rèn)為并不可能會(huì)發(fā)生的情況，然后去賺取那些我們認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的權(quán)益。完全占便宜的期權(quán)交易策略可以在波動(dòng)率曲面和期限結(jié)構(gòu)上尋找，這些占便宜的期權(quán)交易策略往往是因?yàn)閯e人做錯(cuò)形成的，期權(quán)合約本身是沒(méi)有這樣的漏洞的。

Long Put（買(mǎi)認(rèn)沽）——強(qiáng)力做空

強(qiáng)力做空時(shí)我們可以買(mǎi)入看跌期權(quán)，看跌期權(quán)可以作為做空工具，它與看漲期權(quán)是反過(guò)來(lái)的，我們有權(quán)利在某一個(gè)價(jià)格賣(mài)出和買(mǎi)入，但沒(méi)有義務(wù)一定要賣(mài)出的。期權(quán)是單方面的，“期”指未來(lái)，“權(quán)”指權(quán)利，“期貨”指未來(lái)的貨物，承擔(dān)著雙方的責(zé)任，但期權(quán)只有單邊的責(zé)任，買(mǎi)的是純權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都是這樣的性質(zhì)。如果價(jià)格暴跌，這時(shí)候賣(mài)出，就賺錢(qián)了，如果價(jià)格上漲，我們有權(quán)利賣(mài)出，但也可以選擇不行權(quán)，這樣我們的損失就非常有限，只損失期權(quán)費(fèi)。如果我們強(qiáng)力做多，比如我現(xiàn)在看好鐵礦石期貨，我建立了大量的鐵礦石多頭頭寸，但我又害怕鐵礦石暴跌，所以我就買(mǎi)入鐵礦石看跌期權(quán)。一旦鐵礦石暴漲了，期貨多頭頭寸獲益了，我買(mǎi)的看跌期權(quán)可以選擇不行使權(quán)力，只損失期權(quán)費(fèi)，而且損失的期權(quán)費(fèi)與暴漲獲利相比，是完全不值一提的。一旦鐵礦石沒(méi)有繼續(xù)上漲，我的多頭頭寸損失因?yàn)橛锌吹跈?quán)兜住，所以并沒(méi)有虧損多少資金，而且我還極有可能在迅速下跌的過(guò)程中因?yàn)殡[含波動(dòng)率的上升，使短期內(nèi)我的整個(gè)頭寸盈利，這時(shí)候我再退出市場(chǎng)會(huì)更加好一點(diǎn)。也就是說(shuō)，即使我做錯(cuò)了，我不但退出了，而且還小幅盈利。

期貨保護(hù)策略

最簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略是1比1買(mǎi)保險(xiǎn)策略，我們做多，然后再加入一個(gè)完全一模一樣的看跌期權(quán)，最后形成保護(hù)策略。價(jià)格上漲能賺很多錢(qián)，價(jià)格暴跌，虧損也會(huì)相當(dāng)有限，我們可以在期貨上掙錢(qián)，在期權(quán)上保護(hù)，或者方向做反了，我們也可能在期權(quán)的隱含波動(dòng)率上賺一些錢(qián)。

Long Put + 期貨多頭Delta對(duì)沖

這個(gè)組合方法叫Delta對(duì)沖，Delta的意思是指現(xiàn)貨動(dòng)1塊錢(qián)，相應(yīng)的期權(quán)變化多少錢(qián)。如果Delta是0.45，買(mǎi)入期權(quán)后，買(mǎi)入0.45份期貨相對(duì)應(yīng)，將它們拼起來(lái)就可以了，就會(huì)形成如上圖的效果。資產(chǎn)價(jià)格的漲跌對(duì)該策略的意義并不大，但波動(dòng)率的漲跌對(duì)該策略的意義很大，一旦資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，圖中的藍(lán)線就會(huì)變得非常大，這樣我們就實(shí)現(xiàn)了一個(gè)比較有意思的效果，與時(shí)間賽跑。在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格有比較大波動(dòng)的時(shí)候，我們會(huì)獲益，如果長(zhǎng)時(shí)間資產(chǎn)價(jià)格不動(dòng)，我們就會(huì)損失。就如我剛才所說(shuō)，期權(quán)給大家?guī)?lái)的好處不是免費(fèi)的，是以時(shí)間為代價(jià)的。交易對(duì)手方就完全相反，時(shí)間給他帶來(lái)了很好的收益，但他要面臨資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但好在全世界的資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)一起波動(dòng)，作為保險(xiǎn)公司，可以長(zhǎng)期的建立一個(gè)非常大的組合頭寸。當(dāng)然也有例外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，大量基金會(huì)爆倉(cāng)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)與現(xiàn)實(shí)世界不一樣，如果現(xiàn)實(shí)世界沒(méi)有大量的戰(zhàn)爭(zhēng)，人口就不會(huì)迅速凋零，死亡率就會(huì)比較符合正態(tài)分布的。而金融市場(chǎng)有連帶效應(yīng)，一旦流動(dòng)性發(fā)生枯竭，可能每個(gè)地方都遭殃，所以這是期權(quán)賣(mài)方的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。每過(guò)5~7年，期權(quán)的賣(mài)方都會(huì)淘汰一大批，如果動(dòng)蕩一些，3~5年就會(huì)淘汰一批。當(dāng)然，也沒(méi)有這么悲觀，賣(mài)出對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)也是有好處的，并不是說(shuō)所有賣(mài)方都是做市商、保險(xiǎn)公司或機(jī)構(gòu)，投機(jī)者也是可以賣(mài)的。賣(mài)方的收益是非常有限的，但賣(mài)方的損失卻是無(wú)限的，聽(tīng)上去是一個(gè)不太靠譜的交易，其實(shí)并不是這樣的，市場(chǎng)一定有買(mǎi)有賣(mài)，只有雙方都認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)收益比才會(huì)實(shí)現(xiàn)成交。

Short Put（賣(mài)認(rèn)沽）

賣(mài)出期權(quán)其實(shí)是一種很好的逢低做多，并且賺取時(shí)間價(jià)差的辦法，就如我剛才有說(shuō)過(guò)，期權(quán)給我們帶來(lái)的單邊好處不是免費(fèi)的，是以時(shí)間為代價(jià)換取的，這個(gè)時(shí)間代價(jià)必然有人收取，如果我們現(xiàn)在看多，并且認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)震蕩，會(huì)反向，那么我們就可以以賣(mài)出看跌期權(quán)的方式逢低做多。看跌期權(quán)指我們有權(quán)在某個(gè)價(jià)位和某個(gè)時(shí)間點(diǎn)賣(mài)出，交易對(duì)手承諾在某個(gè)價(jià)位買(mǎi)入，但交易對(duì)手就能實(shí)現(xiàn)我們能因某個(gè)價(jià)位賣(mài)出嗎？我們掛限價(jià)單的時(shí)候，實(shí)際上是對(duì)市場(chǎng)做了一個(gè)承諾，比如資產(chǎn)價(jià)格為100元，我掛了一個(gè)買(mǎi)單96元的限價(jià)單，意味著到96元我就買(mǎi)入。賣(mài)出看跌期權(quán)也是同樣的，以執(zhí)行價(jià)為96元的看跌期權(quán)的買(mǎi)方，意味著有權(quán)利以96的價(jià)格賣(mài)出，我們作為它的承保方，就意味著我們有義務(wù)在96元的位置買(mǎi)入。我們掛限價(jià)單的時(shí)候，就是免費(fèi)的在向市場(chǎng)做出承諾，如果我們賣(mài)出一個(gè)看跌期權(quán)，事實(shí)上是我們?cè)诼男谐兄Z的基礎(chǔ)上收了一筆錢(qián)，而且這個(gè)錢(qián)并不少。

這是上證50ETF期權(quán)，我們?cè)O(shè)立一道黃線，黃線是我們的限價(jià)買(mǎi)入，可以看到它觸底過(guò)一次，如果只是單純的設(shè)了一個(gè)限價(jià)單，就是免費(fèi)的在向市場(chǎng)做出一個(gè)承諾，到了這個(gè)價(jià)位我們就要買(mǎi)入。如果是以Short Put的方式，即賣(mài)出一張看跌期權(quán)的方式去做承諾，那么每天我們都在收錢(qián)，它會(huì)有3種效果，第一種效果是價(jià)格直接漲上去，我們放置限價(jià)單，意味著什么也沒(méi)有成交，與觀望者沒(méi)有任何區(qū)別。第二種效果是價(jià)格迅速下跌，到了我們想要的價(jià)位，作為Short Put一方，我們獲得了多頭頭寸，并且收取了期權(quán)費(fèi)。如果價(jià)格到了，同樣兩者都獲得了多頭頭寸，但Short Put方不但實(shí)現(xiàn)了交易目標(biāo)，而且還收取了一筆期權(quán)費(fèi)。第三種效果是如果價(jià)格一直盤(pán)著，沒(méi)有大漲也沒(méi)有大跌，作為一個(gè)設(shè)置限價(jià)單的人而言，依然什么都沒(méi)有做到，但作為期權(quán)的賣(mài)出方，每天都收取不菲的時(shí)間價(jià)值。所以任何事情都是有代償?shù)?，并沒(méi)有絕對(duì)的劃算或不劃算，如果有絕對(duì)的劃算，價(jià)格就會(huì)往劃算的那一方增長(zhǎng)。

鐵礦石期權(quán)剛推出的時(shí)候，國(guó)內(nèi)有很多期權(quán)做市商的報(bào)價(jià)比較低，因?yàn)殇搹S都在抱怨期權(quán)費(fèi)太貴，期權(quán)做市商就把價(jià)格下調(diào)了，最后那些期權(quán)做市商就不見(jiàn)了，大家都賠得很慘。期權(quán)的定價(jià)是有道理的，沒(méi)有貴與便宜之說(shuō)的。反過(guò)來(lái)也一樣，如果我們要逢高做空，比如我們認(rèn)為現(xiàn)在黑色系期貨已經(jīng)上漲到不理性的程度了，它再往上漲，我就要想辦法做空。第一個(gè)辦法是掛高價(jià)格的限價(jià)單，漲到某一個(gè)價(jià)格就做空。第二個(gè)辦法是賣(mài)出一張看漲期權(quán)，分三種情況，第一種情況是價(jià)格直接下跌，對(duì)于設(shè)置限價(jià)單的交易員來(lái)說(shuō)，什么也沒(méi)有獲取，作為看漲期權(quán)的賣(mài)出方，整個(gè)期權(quán)費(fèi)是賺到手的。第二種情況是價(jià)格盼到了，限價(jià)單成交了，你獲得一個(gè)空頭頭寸，而我們作為看漲期權(quán)的賣(mài)出方，同樣也獲得了一個(gè)空頭頭寸，同時(shí)我們還收取了期權(quán)管理費(fèi)。第三種情況是一直在盤(pán)著，你每天賺取時(shí)間價(jià)值，三種情況都是有利的，但不是一個(gè)完美的策略，意味著如果你方向看錯(cuò)，你會(huì)和普通的空頭一樣死得很慘，作為Short Put一方，它不是一個(gè)Perfect strategy。

備兌開(kāi)倉(cāng)策略

備兌開(kāi)倉(cāng)策略有點(diǎn)類(lèi)似于做市商的策略，比如我們發(fā)現(xiàn)賣(mài)出期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與期權(quán)費(fèi)比較豐厚，我們想要賺取這個(gè)收益，但又怕被行權(quán)，比如我們覺(jué)得現(xiàn)在的看漲期權(quán)比較貴，我們想要賣(mài)掉它，但又擔(dān)心上漲了，那怎么辦？備兌策略是指我們賣(mài)出昂貴看漲期權(quán)的同時(shí)，我們作為期權(quán)的買(mǎi)方，當(dāng)它繼續(xù)發(fā)生暴漲的時(shí)候，我們有一個(gè)期貨的多頭頭寸在，是完全可以兜住虧損的，這樣我們就可以放心的賣(mài)出昂貴的看漲期權(quán)。所謂備兌，就是我們要準(zhǔn)備一個(gè)貨來(lái)兌現(xiàn)我們的承諾，但它不是沒(méi)有敞口的，因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)是固定的，如果它馬上暴跌，那么我們?cè)谄谪浬系念^寸是100%虧損的，所以備兌策略不是完整的做市策略，但對(duì)于作為賺取極為昂貴的期權(quán)費(fèi)來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)可選策略。

寬跨式策略

這是寬跨式策略，我剛才有說(shuō)，期權(quán)指我們有權(quán)利在某個(gè)價(jià)格買(mǎi)，但如果價(jià)格下跌，我們可以選擇放棄權(quán)利，我們也有權(quán)利在某個(gè)價(jià)格賣(mài)，但如果價(jià)格上漲，我們也可以棄權(quán)。比較“雞賊”的辦法就是既買(mǎi)入看漲期權(quán)，又買(mǎi)入看跌期權(quán)，漲時(shí)找看漲期權(quán)行權(quán)，棄權(quán)看跌期權(quán)，跌時(shí)找看跌期權(quán)行權(quán)，棄權(quán)看漲期權(quán)。這種情況聽(tīng)上去漲跌都賺錢(qián)，事實(shí)上確實(shí)是漲跌都賺錢(qián)，但問(wèn)題是期權(quán)費(fèi)比較貴，如果資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)沒(méi)有達(dá)到相應(yīng)的幅度，我們獲得的收益可能并不如我們支出的期權(quán)費(fèi)成本高。所以使用寬跨式策略意味著我們賭最近的價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大，我們不是在賭方向，而是在賭未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上躥下跳，這是很重要的一個(gè)區(qū)別。

如何方向做反了不虧錢(qián)甚至還能賺錢(qián)

這個(gè)策略意味我們可以賭一個(gè)方向，如果方向賭錯(cuò)了，我們還能獲取小幅收益，這是比較有意思的點(diǎn)。這個(gè)策略的到期收益是圖上黃顏色的虛線，整個(gè)策略是在賭價(jià)格會(huì)上漲，比如我們現(xiàn)在賭焦炭期貨的價(jià)格會(huì)上漲，但結(jié)果它暴跌了怎么辦？如果我們是期貨的多頭，那我們最好祈求自己運(yùn)氣好。基本面造成了有極端大量的需求存在，但是大家也知道期貨市場(chǎng)挺險(xiǎn)惡的，對(duì)手可能會(huì)反方向把我們拉爆倉(cāng)，那怎么辦？我們可以選擇這個(gè)策略，上漲時(shí)，我們能100%的獲取收益，下跌時(shí)，即使方向相反，我們退出的方式還是盈利的。這樣的策略能給我們帶來(lái)一個(gè)比較好的保護(hù)，但它不是完美的，因?yàn)樘煜聸](méi)有免費(fèi)的午餐。大家看圖中藍(lán)顏色的箭頭，意味著如果期權(quán)到期，價(jià)格回到了原點(diǎn)，那我們就會(huì)發(fā)生虧損，所以這個(gè)策略也賭波動(dòng)率上漲的策略，但它帶方向，我們可以猜一個(gè)方向，猜錯(cuò)了沒(méi)關(guān)系，猜對(duì)了有獎(jiǎng)，但它不能不動(dòng)，所以期權(quán)的各個(gè)組合策略給大家?guī)?lái)的并不是可以占更多的便宜，而是在操作上給大家更多的自由。還需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，不要認(rèn)為做了期權(quán)交易就一定能獲得便宜，這個(gè)市場(chǎng)上誰(shuí)都不笨，但期權(quán)的組合可以為大家控制收益比提供更好的工具，所以大家有必要學(xué)習(xí)這個(gè)工具箱，工具可以讓大家的效率更高，但本質(zhì)上它只是個(gè)工具而已。

如何更好的做波段

最近市場(chǎng)比較浮躁，這個(gè)策略是比較穩(wěn)健的，可以更好的做波段交易。這個(gè)策略叫spread trading，賣(mài)出一個(gè)期權(quán)，再買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)，用期權(quán)去為另外一個(gè)期權(quán)做對(duì)沖，它最后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，平時(shí)使用這個(gè)策略，其實(shí)是挺劃算的，比如這個(gè)策略它實(shí)現(xiàn)了一個(gè)1:7的風(fēng)險(xiǎn)收益比。這是個(gè)看漲策略，如果它確實(shí)漲了很多，那么我們就能獲得7元左右的收益，如果我們猜錯(cuò)了，就會(huì)賠1元錢(qián)，因此我們可以多猜幾次。如果各位猜對(duì)猜錯(cuò)的勝率在50%，加上期權(quán)的磨損和手續(xù)費(fèi)，最后我們就是賠的。但如果我們有一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，大家可以多猜幾次。夢(mèng)想還是要有的，萬(wàn)一猜對(duì)了呢！這樣就獲得了一個(gè)交易優(yōu)勢(shì)。

如何不怕洗盤(pán)和震蕩

這個(gè)策略中，大家看紫顏色的箭頭，這里屬于限價(jià)部位，它的到期收益，也就是黃顏色的虛線都是略高于0軸的，說(shuō)明這是一個(gè)看漲策略，但我們不怕盤(pán)整。因?yàn)榇蠹易鲒厔?shì)交易時(shí)，遇到盤(pán)整確實(shí)挺糟心的，人最難受的時(shí)候不是自己做錯(cuò)了，而是使不上勁的時(shí)候才最難受。它慢慢盤(pán)整，盤(pán)整到到大家信心都沒(méi)了，而這個(gè)策略比較好，可以讓大家慢慢等。比如我們1~2個(gè)月做這個(gè)策略，如果這2個(gè)月還是在盤(pán)整，且往與我們預(yù)期相反的方向盤(pán)整，我們還是能獲得收益。也就是說(shuō)我們是以小幅盈利的姿態(tài)去等待的，這樣會(huì)讓我們心理舒服很多。許多人問(wèn)怎么調(diào)整交易心理，我覺(jué)得交易心理最好的調(diào)整辦法是一直賺到錢(qián)，如果一直不斷的有小額盈利入賬，人焦躁的情緒就獲得極大的緩解。我們知道交易要不斷的試錯(cuò)，試錯(cuò)意味著我們總是在期待大行情出現(xiàn)，一旦有一個(gè)假突破，我們的止損是需要交費(fèi)的，時(shí)間長(zhǎng)了，正常人的人心是會(huì)出現(xiàn)不耐煩的，而使用這個(gè)策略可以安撫人焦躁的內(nèi)心。

大家總以為期權(quán)是高手玩的，在我看來(lái)，期權(quán)不是高手玩的，它強(qiáng)迫我們做了一些人性上的調(diào)整。我的交易心態(tài)并不好，看到一點(diǎn)利潤(rùn)就想兌現(xiàn)，看到損失就想忍一忍，這是很差的一個(gè)習(xí)慣。現(xiàn)在構(gòu)建了很多期權(quán)策略之后，我知道它的最大損失在哪里，就放著它，最后算總賬時(shí)盈利是比較多的。而且期權(quán)可以配合很多套利的策略，非常安心，這樣我就不像一個(gè)賭徒了，做一個(gè)賭徒很辛苦，賭上4~5年可能就需要精神病治療，所以大家不要把自己心態(tài)弄壞，保護(hù)自己的心態(tài)。如何保護(hù)好自己的心態(tài)？只要總是持續(xù)實(shí)現(xiàn)當(dāng)月盈利就可以了。所以，期權(quán)組合策略可以給大家?guī)?lái)很多交易上的自由，構(gòu)建大家需要的風(fēng)險(xiǎn)收益比的策略。比如上圖的策略，我們賭錯(cuò)方向依然會(huì)死得很慘，但如果它盤(pán)整就會(huì)給我們帶來(lái)很好的優(yōu)勢(shì)，而且它上漲其實(shí)是犧牲的，大家可以看圖中紅顏色的線，基本上是單純做多的收益，只有在價(jià)格上漲非常厲害的時(shí)候，黃顏色的線才會(huì)把它趨同。這就意味著在上漲20%左右的時(shí)候，它可能還是會(huì)給我們帶來(lái)一些損失，即我們沒(méi)有其它的純多頭賺得多，但它給我們帶來(lái)的是我們平時(shí)在等待過(guò)程中的一些小額收益的提前兌現(xiàn)，它總是有代償?shù)模跈?quán)策略不會(huì)給我們一些免費(fèi)的東西，但它可以給我們一些代償?shù)男б妗?nbsp;

靈活應(yīng)用期權(quán)策略，可以構(gòu)建高盈虧比的頭寸

期權(quán)策略可以變得非常靈活，因?yàn)槠跈?quán)的合約非常多，它不像期貨，期貨只有一個(gè)到期日的區(qū)別，期權(quán)除了有到期日上的差別，還有執(zhí)行價(jià)上的差別。在執(zhí)行價(jià)和到期日的差別上，我們可以看到兩個(gè)曲面，一個(gè)波動(dòng)率曲面和一個(gè)期限結(jié)構(gòu)的曲面，這兩個(gè)曲面合在一起，它是一張三維的圖。在三維圖上，我們可以看到哪些風(fēng)險(xiǎn)是我們需要承擔(dān)的，哪些風(fēng)險(xiǎn)是我們想要規(guī)避的，規(guī)避掉我們認(rèn)為不可控的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)承擔(dān)我們認(rèn)為可以產(chǎn)生比較大盈利的風(fēng)險(xiǎn)。就是在曲面中，我們想要要獲取的東西，正是期權(quán)的本質(zhì)所在，它是權(quán)利和義務(wù)的交換市場(chǎng)。市場(chǎng)的本質(zhì)還是交換，各取所需，期權(quán)也是這樣的，所以要有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，不要被誤導(dǎo)。

期權(quán)做趨勢(shì)交易的優(yōu)勢(shì)——杠桿高，收益大，風(fēng)險(xiǎn)有限（不怕跳空）

50ETF上漲13.16%的時(shí)候，如果我們滿倉(cāng)做IC1609合約，獲取的收益是65.98%，同期漲得最好的一支股票，它的收益率是71.66%，但如果我們當(dāng)天買(mǎi)入一個(gè)上漲的看漲期權(quán)，它是一個(gè)虛值期權(quán)，這樣的波幅可以讓我們獲得544.72%的收益率。其實(shí)做股指期貨賺65.98%已經(jīng)非常不容易了，但與虛值期權(quán)相比，暴利還是差很多。因?yàn)樘撝灯跈?quán)就像是在不買(mǎi)機(jī)票的情況下買(mǎi)延誤險(xiǎn)，而且它不怕跳空，跳空是中國(guó)一個(gè)非常大的問(wèn)題，以前在沒(méi)有夜盤(pán)的時(shí)候，幾乎天天都跳空，如果我們的組合策略里沒(méi)有期權(quán)，天天有跳空，意味著我們可能天天爆倉(cāng)。但如果我們有一個(gè)期權(quán)組合策略，我們最大的損失是有限的，怎么跳空都無(wú)所謂的，越震蕩越賺錢(qián)，當(dāng)然還是希望市場(chǎng)健康發(fā)展，大家一起掙錢(qián)。

不怕黑天鵝，越動(dòng)蕩越賺錢(qián)

愿望是美好的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的，黑天鵝總是會(huì)來(lái)的，股票多頭就會(huì)埋怨政府埋怨社會(huì)，但如果我們是期權(quán)交易者，我們作為期權(quán)交易的多頭方，意味著我們就是波動(dòng)率的多頭方，市場(chǎng)越動(dòng)蕩，我們就越掙錢(qián)。我們有一個(gè)期權(quán)的組合策略，在8月21日~8月24日的時(shí)候，大盤(pán)暴跌了12%，我們的期權(quán)組合策略獲得了113.31%的收益，如果當(dāng)天暴漲，我們也能獲得100%的收益。在8月24~25日兩天，大盤(pán)又暴跌15.73%，我們的期權(quán)組合策略又獲得了101.20%的收益。對(duì)于目前黑色系期貨的情況，不知道大家如何看，因?yàn)榛久娣治鰺o(wú)疑是有一些問(wèn)題的，一天的成交量就高過(guò)了全年生產(chǎn)的總量，無(wú)論怎么分析，都不可能單純用基本面分析出結(jié)果，未來(lái)的價(jià)格誰(shuí)都不知道的。開(kāi)多倉(cāng)，心慌慌，現(xiàn)在行情已經(jīng)很瘋狂了，擔(dān)心會(huì)不會(huì)反抽。開(kāi)空倉(cāng)，心里更慌。那怎么辦？比較好的一個(gè)策略是做多波動(dòng)率，且看雙方互相拉暴，無(wú)論是空頭被多頭圍毆致死，還是空頭絕地大反擊反拉暴，我們就靜靜的看著雙方互相殘殺，然后在波動(dòng)率上賺錢(qián)?？傊?，市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，我們可以選擇做多波動(dòng)率方式，在驚心動(dòng)魄的大戰(zhàn)中獲取一些收益。具體交易什么品種，我不在乎。前幾天有一個(gè)段子，有投資者早上吃白煮蛋，看了一眼行情，發(fā)現(xiàn)雞蛋期貨漲得不錯(cuò)，就默默的把雞蛋放回去，打算持有兩天再看看。我們不需要關(guān)心未來(lái)怎么樣，我們只要知道波動(dòng)率變大了，有熱情進(jìn)去了，就會(huì)有多頭拉暴空頭，空頭拉暴多頭的事情發(fā)生，這樣我們就可以選擇在期權(quán)市場(chǎng)上做一個(gè)做多波動(dòng)率的策略，來(lái)獲取收益。

今天就簡(jiǎn)單介紹期權(quán)合約的性質(zhì)，謝謝大家。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)。

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