上周央行加大公開市場投放操作，市場資金面緊張局面緩解，國債期貨扭轉月初以來的調(diào)整走勢，反彈回暖。中期看，經(jīng)濟改善和物價反彈的預期均未發(fā)生根本性變化，貨幣政策空間受限，債市調(diào)整壓力仍在。

　　流動性壓力緩解

　　上周在央行“MLF+逆回購”操作下，資金面先緊后松，當周央行公開市場凈回籠2900億元，債券收益率也有所下行。4月，央行在公開市場總共凈投放2950億元，累計開展MLF操作7150億元，基本對沖了逆回購集中到期的壓力。同時，隨著市場資金面緩和，央行公開市場操作力度適當放慢。

　　由此預計央行公開市場操作是隨時調(diào)整，以保證資金面穩(wěn)定為目的，實際的效果不等于寬松。中央政治局會議再次強調(diào)今年實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在目前存貸款利率處于歷史低位的環(huán)境下，未來貨幣政策空間受限。

　　關注物價變化

　　上周國內(nèi)商品期貨出現(xiàn)了一定程度回調(diào)，然而美元指數(shù)和大宗商品具有非常明顯的負相關關系，美元破位下跌將繼續(xù)支撐大宗商品價格?？紤]到3月CPI已經(jīng)達到2.3%，遠超去年同期的1.4%，同時以石油為代表的諸多大宗商品價格反彈趨勢仍在，預計4月PPI環(huán)比將繼續(xù)上升，這會對通脹預期的強化起到支撐作用，需密切關注物價變化。

　　警惕債市風險事件

　　數(shù)據(jù)顯示，PMI雖低于預期，但仍處于榮枯線上。同期的財新PMI也低于預期。雖然PMI等數(shù)據(jù)有所波動，但是不改短期經(jīng)濟企穩(wěn)跡象。

　　今年以來債市風險事件頻發(fā)，不僅主體越來越多樣，風險形式亦呈多樣化，信用負面事件頻發(fā)使得投資者的風險偏好承壓。值得關注的是，之前兩家宣布擬提前兌付相關債券的公司，在宣布提前兌付一周內(nèi)又終止這一決定，表明短期城投債信用風險在各類債券中仍處于相對安全的位置，同時這對當前債市恐慌情緒有一定緩解，但仍需居安思危。

　　綜上所述，短期利率回落，債市有所反彈，提前償還擔憂緩解，但是信用風險仍是今年債券市場上的“達摩克利斯之劍”。今年以來大宗商品持續(xù)反彈，未來的通脹預期易升難降，而通脹的回升將會限制貨幣政策空間，預計中期債市調(diào)整壓力仍較大。