一季度以來，在上游鋅冶煉企業(yè)減產(chǎn)以及下游需求持續(xù)改善的支撐下，倫鋅和滬鋅創(chuàng)出年內(nèi)新高1958美元/噸和15500元/噸。鑒于美國繼續(xù)推遲加息、國內(nèi)宏觀環(huán)境進一步改善，疊加供給側(cè)改革和需求改善形成的共振，我們認為，鋅價仍有進一步上行的空間。

　　國內(nèi)經(jīng)濟回暖跡象明顯

　　今年以來，政府推出一系列穩(wěn)定經(jīng)濟增長的措施，目前初現(xiàn)成效。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長6.7%，雖然較去年四季度有所放緩，但符合市場預期，且依然處于6.5%至7%的政府目標范圍。與此同時，前3個月全國固定資產(chǎn)投資同比增加10.7%，較前兩個月提高0.5個百分點，且呈現(xiàn)繼續(xù)回升態(tài)勢，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增加6.2%，增速較前兩個月高3.2個百分點；前3個月社會消費品零售總額累計同比增長10.3%，增速較前兩個月回升0.1%，同樣呈現(xiàn)繼續(xù)回升態(tài)勢。海關數(shù)據(jù)顯示，1—3月，進出口貿(mào)易同比下降5.9%，3月當月同比增長8.6％，扭轉(zhuǎn)了此前的負增長態(tài)勢。工業(yè)增速的明顯回升與制造業(yè)的企穩(wěn)進一步佐證了經(jīng)濟的改善，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長7.4%。而最新公布的4月PMI為50.1,已連續(xù)兩個月高于臨界點。此外，寬松的貨幣環(huán)境亦支持經(jīng)濟活動繼續(xù)溫和復蘇，3月信貸投放大幅回升，M2同比增加13.4%，較上月末和去年同期分別增加0.1%和1.8%。總體而言，一季度經(jīng)濟指標透露出積極信號，二季度國內(nèi)經(jīng)濟有望進一步改善，大宗商品價格將得到進一步提振。

　　下游需求進一步改善

　　隨著國外礦山主動減產(chǎn)，供給端呈現(xiàn)收緊跡象，而國內(nèi)供給側(cè)改革正有序進行，加之下游需求進一步改善，基本面走好將進一步推升鋅價。

　　由于去年鋅價持續(xù)走低，導致大型礦業(yè)巨頭如嘉能可、五礦、新星等頻頻減產(chǎn)，目前鋅礦供應短缺已初見端倪，最直接的表現(xiàn)為加工費持續(xù)下降，進口鋅精礦加工費從去年年初的190—200美元/噸，下跌至今年年初的140—150美元/噸。與此同時，受供給側(cè)改革的影響，銀行對過剩產(chǎn)能的資金投放收緊使得鋅冶煉企業(yè)復產(chǎn)成本增加，加之鋅精礦加工費走低促使企業(yè)主動減產(chǎn)愿意增強，3月，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開工率同比下降1.8%。而庫存減少亦對鋅價形成支撐。根據(jù)SMM調(diào)研，4月中旬，上海、天津、廣東三地庫存減少0.61萬噸至39.16萬噸，由于下游貿(mào)易商積極提貨，該機構(gòu)預計庫存將維持下降趨勢。

　　需求方面，鋅下游開工率大幅回升，終端汽車及房地產(chǎn)持續(xù)復蘇，需求改善得到確認。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月鍍鋅企業(yè)開工率為90.5%，環(huán)比大幅增加48.0%，同比增加19.0%。此外，3月壓鑄鋅合金企業(yè)開工率為62.4%，環(huán)比增加37.6%。從終端需求來看，鋅下游終端產(chǎn)業(yè)主要是房地產(chǎn)和汽車。從政府去年開始執(zhí)行1.6升及以下排量汽車購置稅減半政策以來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)。中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度汽車產(chǎn)銷同比大幅增長6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1個百分點。另外，據(jù)汽車工業(yè)委員會統(tǒng)計，2016年汽車需求量將增加6%。而房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)亮眼，3月房地產(chǎn)市場銷量較1—2月進一步提升,單月同比增速較2月提升9.9個百分點。3月新開工同比增長26.9%,較上月提升13.3個百分點。

　　綜上所述，預計鋅價將繼續(xù)堅挺，后市仍存在一定的上行空間。操作上，建議在鋅回調(diào)過程中，逐步布局多單，上方參考目標16000元/噸附近。