短期Shibor居高不下，市場觀望情緒濃厚

　　從本月基本面來看，一季度公布的GDP數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但短期資金面逐步趨緊，市場成交量逐漸萎縮，資金面是制約近期市場上行的主要因素?？傮w來看，短期市場走勢仍將以偏強(qiáng)為主，中長期還需要繼續(xù)觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的走向。

　　周期性行業(yè)受提振

　　一季度經(jīng)濟(jì)迎來開門紅的主要拉動(dòng)因素是房地產(chǎn)和基建。去年年底到今年年初，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格開始大漲，受貨幣政策和大類資產(chǎn)輪動(dòng)影響，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格同比大幅上漲，隨后政府出臺(tái)了一系列限制政策，此時(shí)資金開始流入二三線城市，二三線城市樓市價(jià)格開始補(bǔ)漲，進(jìn)而對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了積極正面的影響。房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)與GDP同比增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，由于房地產(chǎn)行業(yè)是周期性行業(yè)，其回暖必然拉動(dòng)GDP增速，因此今年一季度GDP增速符合預(yù)期，并沒有再次出現(xiàn)較大幅度下滑。

　　從持續(xù)性方面來看，本次房地產(chǎn)投資增速僅回升兩個(gè)月左右，同時(shí)一線城市房價(jià)受調(diào)控影響已經(jīng)開始回落，后續(xù)能否持續(xù)改善仍需要進(jìn)一步觀察，這是指數(shù)能否出現(xiàn)一波反彈行情的關(guān)鍵。

　　從其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資完成額和社會(huì)消費(fèi)品零售總額均出現(xiàn)了一定的回升，從近期盤面來看，市場中表現(xiàn)較強(qiáng)的品種多數(shù)是有色、煤炭、銀行等周期性行業(yè)板塊，之前受到市場追捧的中小盤則有調(diào)整跡象。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，投資者的偏好可能會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)改變，有業(yè)績回升預(yù)期的周期性個(gè)股會(huì)更加受到投資者青睞。

　　資金面持續(xù)偏緊

　　2016年以來，雖然央行并未改變貨幣政策的官方口徑，依然以穩(wěn)健為主，但是央行的貨幣政策明顯有收緊的趨勢。從歷史情況來看，貨幣政策與通脹水平的相關(guān)性非常高。自去年年初以來，CPI同比增速已經(jīng)開始企穩(wěn)，今年年初，CPI同比數(shù)據(jù)拐點(diǎn)跡象明顯。從貨幣政策來看，央行已經(jīng)明顯意識(shí)到了通脹水平抬升的苗頭，因此僅在2月底宣布一次降準(zhǔn)，之后并未出現(xiàn)降息、降準(zhǔn)的動(dòng)作。自本年度以來，中債10年期國債收益率已經(jīng)基本連續(xù)4個(gè)月持平，并未出現(xiàn)再度下行的態(tài)勢。

　　從短期利率來看，隔夜Shibor持續(xù)上行是壓制市場走勢的主要因素。2016年，隔夜Shibor基本停止了下行勢頭，圍繞2%整數(shù)關(guān)口開始振蕩。雖然央行近期頻繁通過巨量逆回購和其他類型的貨幣工具來釋放流動(dòng)性，但均不及降準(zhǔn)有效，因此短期利率居高不下。從現(xiàn)貨市場的走勢來看，近期市場成交量開始逐漸萎縮至2000億元以下，指數(shù)很難走出像樣的反彈行情，后市指數(shù)能否向上突破，取決于短期資金面的表現(xiàn)。

　　期指貼水繼續(xù)收斂

　　三大股指期貨近期出現(xiàn)了一定程度分化，藍(lán)籌股近期表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢，部分股份制銀行個(gè)股自年初低點(diǎn)已經(jīng)反彈20%左右，大幅跑贏指數(shù)，可見市場對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖和銀行盈利能力回升有著較好的預(yù)期。因此，近期IF、IH主力合約表現(xiàn)相對(duì)抗跌，而IC主力合約仍維持弱勢。

　　由于前段時(shí)間部分券商放開了滬深300ETF融券的限制，使得反向套利可以實(shí)施，IF主力合約的貼水幅度從100點(diǎn)已經(jīng)縮至30—50點(diǎn)區(qū)域，而IH主力合約貼水幅度一直維持低位。IC主力合約貼水幅度仍維持在200點(diǎn)左右，仍未出現(xiàn)收斂跡象，顯示市場不看好其未來走勢。

　　目前應(yīng)該買入IH賣出IC，但由于IH主力合約基本平水于現(xiàn)貨指數(shù)，而IC主力合約大幅貼水現(xiàn)貨指數(shù)，若進(jìn)行買IH賣IC的對(duì)沖操作，交割時(shí)就會(huì)面臨基差回歸的風(fēng)險(xiǎn)，建議暫時(shí)觀望。我們認(rèn)為，可以輕倉嘗試單邊做多，IF1605主力合約止損點(diǎn)位設(shè)為3070點(diǎn)一線。