近期債市大幅調(diào)整，除10年期國債收益率走勢平穩(wěn)外，其余期限國債收益率明顯上升，國開債長端利率波動劇烈，國債期貨主要品種合約明顯下行。最近兩天債市有所回暖，那么暖意能否持續(xù)呢？

期債迎來反彈

我國一季度GDP增速為6.7%，一季度房地產(chǎn)投資同比上升6.2%，3月社會融資大超預(yù)期，新增信貸1.37萬億元，3月工業(yè)增速大幅回升，3月社會消費(fèi)品零售總額同比上漲10.5%，3月固定資產(chǎn)投資超預(yù)期，3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長11.1%，增幅比1—2月加快6.3個(gè)百分點(diǎn)，這些數(shù)據(jù)均顯示我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖?；久嫦蚝?，央行貨幣政策邊際趨緊，對債市有一定壓力。

從上周開始截至周四，央行通過公開市場操作凈投放資金6000億元。上周銀行間質(zhì)押式回購利率、國債及政策性金融債收益率全面大幅上行，局面一直延續(xù)至周二。周一利率互換大幅上漲，一度上摸3.00%整數(shù)位，資金緊張局勢嚴(yán)重，且債市悲觀情緒濃厚。

經(jīng)過多日大幅調(diào)整，利空已基本被消化，債市迎來技術(shù)性反彈，但資金面仍面臨不確定性。公開市場投放的資金成本較高，對大行吸引力不足，較高的利率使得金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本上升，市場人氣較弱，疊加央行偏保守的貨幣政策，資金面難以顯著回暖。4月4日以來央行三次開展MLF操作共7150億元，但只為對沖MLF到期和季度繳稅資金。逆回購利率和MLF操作利率均與之前持平，說明央行更愿意適度維持緊平衡的流動性局面。

多重利空消息來襲

近期債市波動較大，其中一個(gè)原因是信用債違約事件高發(fā)，包括央企在內(nèi)的多家企業(yè)債違約，債市已不像過去那么安全。信用債違約會導(dǎo)致債市悲觀情緒加重，信用債市場拋壓嚴(yán)重，或向利率債市場傳遞，對利率債造成一定沖擊。近日，兩家城投企業(yè)意圖提前兌付，如若成功，二級市場溢價(jià)買入者將面臨較大虧損，債市規(guī)則將會被打破，或引發(fā)惡意提前兌付風(fēng)潮。

5月將實(shí)行的“營改增”使得債券市場交易成本大幅增加，銀行融資成本抬升，進(jìn)一步向利率市場傳導(dǎo)，導(dǎo)致債市情緒被嚴(yán)重打壓。加之債市杠桿嚴(yán)重，政府有去杠桿意圖，加重了債市的空方情緒。

匯率平穩(wěn)，大宗商品市場降溫

銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付3月數(shù)據(jù)表明我國資本外流的速度正在放緩，3月外匯儲備意外增加102億美元。近期外匯市場平穩(wěn)，人民幣貶值預(yù)期基本消退。股市近期劇烈振蕩，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不會對債市造成擠壓。近日異常火爆的大宗商品對債市影響巨大，螺紋鋼和鐵礦石大漲，使得大量資金流入商品期貨，造成股債雙熊的局面。隨著大宗商品下跌，大量資金流出大宗商品市場，債市資金面由緊轉(zhuǎn)松。

經(jīng)過多日調(diào)整，目前債市點(diǎn)位不高，多數(shù)利空消息已被市場提前消化。短期債市或迎來技術(shù)性反彈，但由于缺乏明顯的利好支撐，債市反彈幅度和持久度料不會太大。下月仍需關(guān)注央行貨幣政策動向，以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化?？傮w來看，債市有所回暖，但暖意難以持續(xù)，市場缺乏明顯上行動力?，F(xiàn)券做動態(tài)套保，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可逢低買入期債待反彈，但不宜盲目追漲，風(fēng)險(xiǎn)回避者可暫時(shí)觀望。