周三，東北特鋼公告稱，定于5月5日到期的7億元1年期短期融資券本金和利息兌付存在不確定性。短融發(fā)行主要為產(chǎn)業(yè)債，且主要以替代到期債務(wù)為主。2016年以來發(fā)生的違約事件中，多起為短融違約事件。我們認(rèn)為，以短融為代表的企業(yè)短期債券融資工具或?qū)⒊蔀樾碌娘L(fēng)險點(diǎn)。由于超短融發(fā)行采取注冊制，一次注冊后在兩年內(nèi)可滾動發(fā)行，在企業(yè)債發(fā)行壓力逐漸加大的背景下，將倒逼企業(yè)通過發(fā)行短期融資券，進(jìn)入一個借短還長的惡性循環(huán)。當(dāng)前超短融的利率水平已經(jīng)低于同期限的銀行同業(yè)存單，市場并未給予短融發(fā)行主體正確的風(fēng)險定價。如果未來出現(xiàn)短融持續(xù)或集中違約，對于市場資金價格和流動性的沖擊將更加直接。

　　信用債違約，剛兌神話被打破。從企業(yè)層面看，這可能對于企業(yè)存量債務(wù)的展期帶來負(fù)面影響，從而使得發(fā)債企業(yè)的債務(wù)情況進(jìn)一步惡化，進(jìn)而催生新的違約風(fēng)險。總體來說，短期沖擊可能導(dǎo)致一些企業(yè)的發(fā)債融資成本上升甚至難度提高，這不利企業(yè)投資與實體經(jīng)濟(jì)。信用債違約及債市下跌目前看來還沒有結(jié)束的跡象，其對股市的潛在負(fù)面影響仍需重視。

　　目前基金一季報情況已經(jīng)披露完畢。整體來看，基金倉位略有下降，中小創(chuàng)配置比例仍然處于高位。但是，在行業(yè)結(jié)構(gòu)性的配置上出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化，價值投資傾向正在上升。行業(yè)層面，一季度基金顯著降低了以計算機(jī)為代表的高估值成長性行業(yè)的配置比例，轉(zhuǎn)而關(guān)注業(yè)績增速可觀、估值較為合理的消費(fèi)品與部分周期品。在十大重倉標(biāo)的中，高估值的成長股的比例也有顯著的降低。一季度基金加倉比例前十的標(biāo)的大部分都屬于景氣程度高、業(yè)績增速穩(wěn)定的行業(yè)。上述跡象表明，機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前策略也已經(jīng)開始偏向防御。

　　近期市場開始出現(xiàn)對信貸數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，甚至出現(xiàn)央行窗口指導(dǎo)，4月信貸壓至月初計劃70%的傳言。雖然該報道隨后被澄清內(nèi)容有誤，但仍有消息稱近期央行對部分地區(qū)銀行的具體信貸業(yè)務(wù)條線進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。今年一季度新增人民幣信貸46066億元，甚至超過了2009年強(qiáng)刺激下的數(shù)據(jù)（當(dāng)年一季度新增人民幣信貸45800億元）。一季度信貸數(shù)據(jù)是不可持續(xù)的，我們預(yù)計二季度信貸數(shù)據(jù)將出現(xiàn)顯著下滑，市場對寬松政策邊際調(diào)整的擔(dān)憂還會繼續(xù)。

　　從A股市場自身來看，當(dāng)前市場人氣渙散，成交量持續(xù)萎縮，熱點(diǎn)持續(xù)性較差，處于存量博弈狀態(tài)。在多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背景下，市場投資者參與度整體仍然不高。這意味后期若能吸引增量資金入場，需要更超預(yù)期的利好數(shù)據(jù)。這從目前來看難度較大。筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股市場仍處風(fēng)險釋放過程中，以防御性策略對待為宜。