從總量看實體經(jīng)濟其實并沒有太多的實際意義，至多是一種分析的印證和政策參考依據(jù)，因為它反映的是微觀經(jīng)濟參與主體投融資活動的結(jié)果。從現(xiàn)實意義上講，必然存在微觀層面對實體經(jīng)濟的前瞻性變量，比如克強指數(shù)。

　　近期金融市場被戲謔，“美林投資時鐘被吹得像電風(fēng)扇一樣”，其中，黑色系商品大漲及其內(nèi)部產(chǎn)品種類的輪動讓人側(cè)目。市場一般的解讀是金融周期和經(jīng)濟周期背離，導(dǎo)致金融資源無法有效流入實體經(jīng)濟，最終進到資本市場產(chǎn)生嚴重的溢出效應(yīng)，體現(xiàn)為股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等大類資產(chǎn)價格的輪番上漲和下跌的周期輪動特征，但是實際上，我們需要把大宗商品和其他金融資產(chǎn)做出區(qū)分。

　　在一般投資模型上，股票的價格取決于未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，但是未來現(xiàn)金流基本是預(yù)期的概念。債券市場是典型杠桿型息差套利的投資模式，只要資金穩(wěn)定，一般都會在套利驅(qū)動下走強，房地產(chǎn)更是如此。唯獨商品有點差異，商品是實體經(jīng)濟的投資輸入品，如果沒有終端投資需求的改善，尤其是朱格拉產(chǎn)能周期的推動，很難有價格層面明顯的上漲，而且商品與其他三類資產(chǎn)不同，不產(chǎn)生利息等現(xiàn)金流收入，反而產(chǎn)生倉儲費用等現(xiàn)金流支出。從我國經(jīng)濟增長看，投資是最重要變量，對應(yīng)的工業(yè)增加值產(chǎn)出構(gòu)成了GDP的主要部分，而商品是工業(yè)生產(chǎn)的原材料。所以，商品的表現(xiàn)是現(xiàn)階段我國宏觀經(jīng)濟的微觀前瞻性指標。

　　2014年開始，PPI環(huán)比增長進入負值區(qū)間，到2015年負增長幅度加大，當年三季度負增長接近-1%，體現(xiàn)出制造業(yè)持續(xù)的去產(chǎn)能、去庫存行為。這種情況在今年一季度開始逆轉(zhuǎn)，PPI環(huán)比底部開始抬升，到3月增長0.5%，體現(xiàn)出前期庫存去化導(dǎo)致存貨偏低，關(guān)鍵在于投資啟動帶來需求端的好轉(zhuǎn)。

　　一季度基建投資同比增長19.3%，較去年四季度回升4.5個百分點，一季度商品房銷售面積同比增長33%，開發(fā)投資同比增長6.2%，較去年四季度較有大幅回升。此外，拿地、新開工等數(shù)據(jù)表現(xiàn)也比較積極。從投資驅(qū)動源頭上來看，房地產(chǎn)投資和基建投資的主導(dǎo)方都是政府，如果是這兩部分投資啟動，可以理解為政府的逆經(jīng)濟周期調(diào)控行為，再結(jié)合民營企業(yè)投資動力不足，可以認為經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足。但是一旦政府主導(dǎo)的投資需求帶動了民營經(jīng)濟總需求的改善，并拉動其投資的增加，則有望修復(fù)實體經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。

　　如今鋼鐵的利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正，黑色系商品的加工費用也出現(xiàn)觸底回升，短周期的補庫存投資將是自然的結(jié)果。制造業(yè)由于總需求改善帶動經(jīng)營效益好轉(zhuǎn)，并刺激其投資需求增加，就是一個通暢的傳導(dǎo)鏈條?，F(xiàn)在這個情況正在發(fā)生，黑色系的全產(chǎn)業(yè)鏈民營經(jīng)濟投資在啟動，短期經(jīng)濟增長將不再是政府孤立支撐。