預(yù)計存量資金博弈的局面短期難改

　　股指自上周以來，表現(xiàn)較為疲弱。這主要是因為兩方面原因：一方面，前期靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，基本面利好逐步兌現(xiàn)；另一方面，月末流動性偏緊加大了回調(diào)壓力。短期來看，市場連續(xù)三天縮量，做空動能有所減弱，但盤中反彈乏力，市場熱點散漫，指數(shù)是否止跌企穩(wěn)還需要觀察。

　　通脹回升預(yù)期加強，貨幣寬松受限

　　繼上周央行在公開市場通過7天逆回購向市場投放了8700億元資金后，本周一再次開展1800億7天逆回購，央行不斷向市場投放流動性。但是在巨量逆回購到期、繳稅以及“五一”小長假等因素的影響下，流動性緊張的局面并未得到有效緩解。周一銀行間同業(yè)拆放利率全面上揚，隔夜上漲0.7個基點，7天上漲0.8個基點。短期資金壓力有增無減，市場對央行降準(zhǔn)的預(yù)期再次被點燃。但是我們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前通脹在持續(xù)回升，貨幣大幅寬松的概率在下降。從近期公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然進入4月蔬菜價格出現(xiàn)明顯下降，上周農(nóng)產(chǎn)品蔬菜類價格指數(shù)周環(huán)比下跌9.3%，但豬肉價格依舊堅挺，一直保持環(huán)比為正。能源等其他非食品價格上漲較多，也將推動CPI進一步上行，因此預(yù)計未來通脹易升難降。通脹的持續(xù)回升，將導(dǎo)致央行貨幣政策面臨多重約束。

　　與此同時，上周央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，一季度人民幣信貸增速比較快，未來的貨幣政策操作，除了要繼續(xù)支持實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，也要注意防范宏觀風(fēng)險，還要考慮到貨幣信貸增長對未來物價走勢和房地產(chǎn)價格的影響。央行發(fā)言人的講話，也向市場釋放出進一步擴大寬松措施的意愿在下降。因此，盡管短期資金利率和債券收益率會面臨一定上行壓力，但是考慮到通脹的壓力，央行短期不會輕易降息或降準(zhǔn)。未來央行調(diào)節(jié)流動性或仍將以逆回購疊加MLF的模式來展開。

　　美聯(lián)儲會議臨近，警惕鷹派言論

　　本周（4月26—27日）美聯(lián)儲將進行利率會議，這將是影響全球市場風(fēng)險偏好的重要因素。近期美元指數(shù)在日元、歐元走弱的助推下出現(xiàn)小幅反彈，但這并沒有改變市場認(rèn)為4月加息概率為零的判斷。

　　值得注意的是，本次會議將不進行新聞發(fā)布會，但是仍會發(fā)布FOMC政策聲明。該聲明將為市場提供一些美聯(lián)儲未來的政策指引，需要密切關(guān)注。3月的FOMC會議提出，考慮到全球經(jīng)濟增長風(fēng)險較大以及能源價格持續(xù)大跌等因素，決定暫不加息。目前來看，美國核心CPI持續(xù)維持在2%以上，同時以中國為首的新興國家經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，原油價格也較為穩(wěn)定。我們需要警惕美聯(lián)儲在本次會議上發(fā)布偏鷹派的言論。

　　養(yǎng)老金跑步入市，存量資金博弈局面難改

　　消息面上，養(yǎng)老金入市再度被管理層提起。即將于5月1日實施的《全國社會保障基金條例》明確指出，全國社保基金理事會可以接受省級人民政府的委托管理運營社會保險基金。同時，上周五中國證監(jiān)會副主席李超強調(diào)，目前各類養(yǎng)老金市場化投資運營已經(jīng)不存在政策障礙。按照人社部等方面的計劃，今年下半年將全面開啟養(yǎng)老金的委托投資，真正入市時間會比委托投資啟動時點晚3到6個月。盡管從長期來看，養(yǎng)老金入市有望給國內(nèi)A股市場帶來持續(xù)穩(wěn)定的長線資金，但短期來看入市時機未到，依舊難以改變當(dāng)前市場存量資金博弈的局面。

　　總的來看，伴隨著基本面利好兌現(xiàn)，短期政策進入了觀望期。國內(nèi)方面通脹回升使得貨幣政策受限，國外方面仍需警惕美聯(lián)儲在本周會議上發(fā)布偏鷹派的言論。消息面上，養(yǎng)老金入市難以改變當(dāng)前市場存量資金博弈的局面。月底資金面緊張也無法為股指提供流動性支持。因此，預(yù)計股指在未來一段時間將進行振蕩整理，以待后市政策明朗。