近期，黑色系期貨品種持續(xù)強(qiáng)勢(shì)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。最近兩個(gè)交易日，在螺紋鋼期貨出現(xiàn)回調(diào)的情況下，焦炭期貨主力合約卻繼續(xù)大漲創(chuàng)出新高。我們認(rèn)為，供需面決定了焦炭?jī)r(jià)格的上漲方向，而資金的參與熱情決定了焦炭?jī)r(jià)格的上漲幅度，后市在供需面未逆轉(zhuǎn)前，焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)不改，但因短線上漲過(guò)快，資金進(jìn)出或?qū)е缕趦r(jià)出現(xiàn)修正。

　　做多情緒持續(xù)高漲

　　從中長(zhǎng)周期來(lái)看，商品期貨的走勢(shì)必然是由該商品的供求關(guān)系決定的，但短周期內(nèi)情緒因素常常會(huì)占很大比重。近期，焦炭期價(jià)持續(xù)大漲，市場(chǎng)做多情緒的高漲是不可忽視的推動(dòng)力量。我們可以從量能的變化來(lái)看資金的參與熱情，據(jù)測(cè)算，焦炭期貨合約3月日均成交量約為58萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量約為18萬(wàn)手；4月至今的日均成交量上升到141萬(wàn)手左右，日均持倉(cāng)量在28萬(wàn)手左右，較3月分別增長(zhǎng)143%和56%。然而，2015年全年，焦炭期貨合約日均成交量約為13萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量約為15萬(wàn)手。也就是說(shuō)，4月以來(lái)，焦炭日均成交量已經(jīng)達(dá)到了2015年日均成交量的10倍，這反映出有大量資金涌入市場(chǎng)參與焦炭期貨交易。

　　市場(chǎng)上一般將成交量與持倉(cāng)量之比作為衡量某品種投機(jī)是否活躍的指標(biāo)，焦炭期貨3月的成交持倉(cāng)比為3.2，4月的成交持倉(cāng)比上升至5.0，而2015年的成交持倉(cāng)比僅為0.9，成交持倉(cāng)比的劇烈放大也表明投機(jī)資金參與較多。此外，我們還可以測(cè)算焦炭主力合約的凈持倉(cāng)比例，將資金的多空傾向與期價(jià)的實(shí)際走勢(shì)作對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，二者正相關(guān)性在近幾個(gè)月顯著增強(qiáng)。在焦炭期價(jià)屢創(chuàng)反彈新高的同時(shí)，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創(chuàng)出了歷史新高，這反映出資金明顯的做多傾向。總之，資金操作助長(zhǎng)了行情的演變，而大量資金的進(jìn)出可能引發(fā)市場(chǎng)短線的波動(dòng)。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)供不應(yīng)求

　　由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者多屬于產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)，所以焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的連續(xù)上漲是商品供給緊張的有力依據(jù)。以焦炭主要消費(fèi)地華北地區(qū)為例，上周，河北鋼鐵的焦炭采購(gòu)價(jià)連續(xù)兩次上調(diào)，累計(jì)漲幅為80元/噸。這說(shuō)明，一方面，由于鋼廠原料庫(kù)存處于低位，鋼廠為加快采購(gòu)節(jié)奏而提高采購(gòu)價(jià)格；另一方面，鋼廠噸鋼利潤(rùn)上升，為提高采購(gòu)價(jià)格提供了空間。

　　然而，在鋼廠采購(gòu)節(jié)奏加快時(shí)，焦化企業(yè)的生產(chǎn)依然處于低位。數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國(guó)焦炭產(chǎn)量為10268萬(wàn)噸，較去年同期下降8.9%，這一產(chǎn)量與2011年同期的生產(chǎn)水平相近。限制焦化企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)大的原因，除嚴(yán)重虧損導(dǎo)致產(chǎn)能退出、焦化企業(yè)信貸不足外，還有焦煤的供給偏緊。據(jù)多家企業(yè)反映，國(guó)家針對(duì)煤礦全年生產(chǎn)不得超過(guò)276個(gè)工作日的政策已經(jīng)影響到煤礦的生產(chǎn)，采購(gòu)增加而供給處于低位，庫(kù)存持續(xù)消耗成為合理的選擇。數(shù)據(jù)顯示，4月15日，天津港、連云港、日照港的焦炭總庫(kù)存為155萬(wàn)噸，創(chuàng)出歷史新低值，焦化企業(yè)庫(kù)存也處于低位。

　　總之，供不應(yīng)求格局對(duì)焦炭?jī)r(jià)格構(gòu)成有力支撐，但短期內(nèi)焦炭期價(jià)上漲過(guò)快，目前的焦炭期價(jià)已經(jīng)上漲到2014年年底水平，而且期價(jià)漲幅遠(yuǎn)超現(xiàn)貨，導(dǎo)致期貨較現(xiàn)貨出現(xiàn)了歷史最高的升水幅度。我們認(rèn)為，雖然焦炭期價(jià)上漲其來(lái)有自，但短期上漲速度過(guò)快或面臨修正。