海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

當(dāng)前場外期權(quán)主要是以歐式期權(quán)、美式期權(quán)以及亞式期權(quán)為主。若投資人從交易上的需求出發(fā)，大多會選擇歐式期權(quán)或美式期權(quán)。按照一般書上的說法，歐式期權(quán)與美式期權(quán)主要區(qū)別在于行權(quán)日的不同。歐式期權(quán)僅能在到期日行權(quán)，美式期權(quán)則能在到期日之前的任一天行權(quán)。美式期權(quán)的選擇性多，因此期權(quán)的權(quán)利金會比歐式期權(quán)略貴一點(diǎn)。美式期權(quán)多出來的行權(quán)權(quán)利，多出來的權(quán)利金是否值得，海通期貨場外市場部將進(jìn)行一一說明。

常見的美式期權(quán)是采用二叉樹或蒙特卡洛模擬來進(jìn)行定價。二叉樹法的基本思想是將衍生品標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的隨機(jī)過程離散化，然后利用動態(tài)規(guī)劃方法求解。該方法假設(shè)股價的變化是幾何隨機(jī)過程，即將期權(quán)的有效期分為多個相等的區(qū)間，每一個區(qū)間過程結(jié)束時，股價上浮或下跌一定的量。具體步驟是首先模擬股票價格波動，然后通過貼現(xiàn)計算期權(quán)價格。此方法雖然簡單快捷，但局限性較強(qiáng)，若處理多標(biāo)的資產(chǎn)價格問題，計算工作量和數(shù)據(jù)存儲要求會極為龐大。

至于蒙特卡洛模擬法，隨著近年來數(shù)理金融工具的發(fā)展，Longstaff和Schwartz拓展了其適用范圍，提出最小二乘蒙特卡洛模擬法LSM，現(xiàn)已成為美式期權(quán)定價的主流方法之一。其基本原理是在有限個離散的時間點(diǎn)上，根據(jù)期權(quán)價格的模擬樣本路徑在每個時刻的數(shù)據(jù)，利用最小二乘回歸求出繼續(xù)持有期權(quán)的期望收益。若其小于該時刻執(zhí)行期權(quán)的收益，立刻執(zhí)行期權(quán)，反之則繼續(xù)持有。

雖然二叉樹或蒙特卡洛模擬比較精確，然而計算過程繁瑣，在繁忙快速的期權(quán)交易中，利用解析近似解求得的美式期權(quán)價格不失為一個好辦法。比較著名的是Barone—Adesi—Whaley提出的BAW公式，這也是B—S公式的直接推廣。BAW公式的基礎(chǔ)仍然是市場不存在無風(fēng)險套利空間。

美式期權(quán)定價較為復(fù)雜，且權(quán)利金也略高于歐式期權(quán)，但在交易上需要為了多次行權(quán)的權(quán)利，值得多付出權(quán)利金嗎？

以現(xiàn)金結(jié)算的美式期權(quán)，權(quán)利金由內(nèi)含價值與時間價值所組成。若投資人選擇以平倉方式了結(jié)倉位，將取回內(nèi)含價值與時間價值。若投資人選擇以行權(quán)方式了結(jié)倉位，將僅取回內(nèi)含價值，白白浪費(fèi)時間價值。因此投資人在大多數(shù)的情況下應(yīng)該采用平倉作為了結(jié)倉位的手段。所以現(xiàn)金結(jié)算方式的期權(quán)，美式期權(quán)的價值無法體現(xiàn)，反而要付出更貴的買入成本，不如歐式期權(quán)單純實(shí)在。但若是以實(shí)物交割作為結(jié)算的方式來比較，如果產(chǎn)業(yè)投資人基于自己本身需求而需要現(xiàn)貨，此時可以利用美式期權(quán)通過行權(quán)方式出場。

當(dāng)前場外期權(quán)都是由場外做市商提供報價，而場外做市商多數(shù)都是由機(jī)構(gòu)所擔(dān)任。投資人在進(jìn)行場外期權(quán)交易時，也在承受著場外做市商的信用風(fēng)險。所以投資人在交易上應(yīng)盡量選擇大型機(jī)構(gòu)進(jìn)行往來，確保交易安全的可靠。