經(jīng)濟基本面持續(xù)復(fù)蘇

上周，伴隨宏觀數(shù)據(jù)強勁回升，市場創(chuàng)出本輪反彈新高。不過，在靴子落地后，市場重新開始尋找新的驅(qū)動力。因上行動力不足，周一大盤迎來調(diào)整。

多空焦點在于復(fù)蘇持續(xù)性

在一季度數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對于短期宏觀走向的分歧已經(jīng)終結(jié)。目前，市場的分歧主要在此輪宏觀復(fù)蘇的可持續(xù)性。空頭主要認(rèn)為，在經(jīng)濟增速換擋期，經(jīng)歷短周期的復(fù)蘇后，宏觀增長后勁不足，將重回下行趨勢。甚至部分觀點認(rèn)為，此輪復(fù)蘇在傳統(tǒng)行業(yè)中加杠桿的跡象仍較為明顯，由此可能將再次引發(fā)一定的債務(wù)等風(fēng)險。特別是在通脹抬頭環(huán)境下，后期復(fù)蘇將受到政策壓制而回落。多頭觀點認(rèn)為，此輪周期復(fù)蘇進程剛開始嶄露頭角，在行業(yè)庫存偏低、需求好轉(zhuǎn)的情況下，加上供給側(cè)改革推進，復(fù)蘇之路將較市場預(yù)期更長。

對此，我們的整體觀點是，此輪復(fù)蘇不同于以往小周期級別的波動，復(fù)蘇的時間或較市場預(yù)期更長。但是基本面利多支撐市場上漲也存在一個問題，即復(fù)蘇是個緩慢的變量。對于連續(xù)成交的期指而言，很難持續(xù)提供上行的支撐。在此期間，空方也存在短期主導(dǎo)市場的可能。

微觀面積極信號頻出

拋開剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)，從微觀市場情況看，多種跡象顯示復(fù)蘇仍在路上。雖然鋼廠大范圍復(fù)工，鋼產(chǎn)量回升，但部分資源依然處于缺規(guī)格的狀態(tài)，庫存也未累積。從基建類上市公司年報及近期公告看，自2015年四季度開始，基建訂單大幅增長，預(yù)計今年基建托底的力度將大于以往。此外，周一統(tǒng)計局公布的3月70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示，絕大多數(shù)城市房價環(huán)比上漲。其中一線繼續(xù)堅挺，二線出現(xiàn)崛起。得益于資金面的支撐，房地產(chǎn)銷售市場的火熱已然傳導(dǎo)到地產(chǎn)新開工。需求改善對于經(jīng)濟回升的拉動不容小覷。

此輪復(fù)蘇與2009年相比的不同點在于，政策面處于供給側(cè)改革的大環(huán)境當(dāng)中，因此產(chǎn)能受到控制。在需求出現(xiàn)釋放的情況下，過剩產(chǎn)能行業(yè)利潤有望改善，并具有良好的持續(xù)性，也有利于其債務(wù)的緩解，并最終反映到后期公布的報表中。

從政策面看，3月居民通脹水平低于預(yù)期，緩解了通脹上行導(dǎo)致政策收緊的擔(dān)憂。近期生豬、鮮菜價格上漲是拉動通脹上行的主因。但是短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性價格回升演化為通脹全面大幅上升的可能性并不大。一般而言，通脹回升往往滯后于經(jīng)濟增長2—3個季度，加上目前PPI尚未回正，尚不足以造成通脹的憂慮。

重心上移有望延續(xù)

分品種來看，上周期指三品種中唯獨上證50期指IH未創(chuàng)新高。不過整體來看，市場還是出現(xiàn)了三品種的全面上漲。后期，我們繼續(xù)認(rèn)為，在宏觀轉(zhuǎn)暖的過程中，現(xiàn)貨市場周期性品種繼續(xù)存在表現(xiàn)空間，有利于滬深300期指IF及上證50期指IH的反彈。在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好的環(huán)境下，系統(tǒng)性風(fēng)險不足，有利于高風(fēng)險偏好投資者對“中小創(chuàng)”品種的追逐，中證500期指IC也存在走高的空間。

從現(xiàn)貨市場上來看，在上證指數(shù)3000點上方，仍積蓄了不少的套牢籌碼。在基本面難有持續(xù)性利多支撐上行的情況下，大盤短期持續(xù)上行“解放”套牢盤的可能性不大。在上周宏觀數(shù)據(jù)公布前夕，市場普遍上調(diào)了對數(shù)據(jù)的預(yù)期。因此，在預(yù)期趨于一致過程中，市場反而缺乏驚喜，隨后市場弱勢回調(diào)也符合邏輯。不過，基于對后期基本面持續(xù)復(fù)蘇的判斷，我們認(rèn)為市場振蕩上行仍將是主旋律。