場外期權(quán)的風(fēng)險與收益能隨著投資人不同的偏好而進(jìn)行設(shè)計，具有客制化特點(diǎn)，使實體企業(yè)能在鎖定風(fēng)險而不鎖定利潤的情況下進(jìn)行套期保值，受到實體企業(yè)的喜愛。但企業(yè)進(jìn)行場外期權(quán)交易時，對于權(quán)利金會覺得價格偏高或者不透明，似乎隔著一層面紗在進(jìn)行交易，海通期貨場外市場部本期將為投資人答疑解惑。

　　我們把上海證券交易所上市的50ETF期權(quán)與場外類似的上證50指數(shù)期權(quán)(以證券公司平均報價為例)進(jìn)行比較，兩者都屬于歐式期權(quán)，但50ETF期權(quán)是4月27日到期，場外上證50指數(shù)期權(quán)尚有一個月才到期，兩者到期日并不相同，因此我們利用Black-Scholes-Merton期權(quán)定價模型反推求算隱含波動率，50ETF平值期權(quán)的隱含波動率約為23%，場外上證50指數(shù)期權(quán)隱含波動率在65%。

　　造成場內(nèi)與場外期權(quán)價格差距大的原因是參與者多寡與各自交易需求不同。其中，場內(nèi)期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有眾多的投資人一起進(jìn)行交易，每個投資人有各自的交易需求，每個需求通過市場的交易獲得滿足。當(dāng)市場買進(jìn)與賣出價格差距過大時，通常會有做市商提供報價，做市商周轉(zhuǎn)場內(nèi)期權(quán)，不一定會持有到期，需要進(jìn)行風(fēng)險對沖的時間較短，做市商有更大誘因?qū)①I進(jìn)與賣出價格差距縮小。

　　場外期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，每個投資人不一定能找到期限、數(shù)量等條件完全匹配的交易對手。場外期權(quán)受限于流動性與非標(biāo)準(zhǔn)化，無法通過市場投資人力量將買進(jìn)與賣出價格差距縮小，此時就需要場外期權(quán)做市商提供報價來滿足投資人交易的需求。因此場外期權(quán)做市商并非是基于交易目的，而是基于服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)需求來設(shè)計期權(quán)的。

　　場外期權(quán)做市商在進(jìn)行定價時需考慮后續(xù)的風(fēng)險移轉(zhuǎn)成本，并不是與投資人進(jìn)行對賭交易，而是需要實時計算Delta風(fēng)險敞口，通過場內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行買進(jìn)與賣出來進(jìn)行風(fēng)險對沖，目的是要盡可能地規(guī)避方向性風(fēng)險。至于其他風(fēng)險因子的對沖，則是因為其他期權(quán)品種尚未上市，場外期權(quán)做市商將自行承擔(dān)風(fēng)險。而且場外期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，場外期權(quán)做市商有很大的機(jī)會需持有到期，因此需要進(jìn)行風(fēng)險對沖的時間較長，風(fēng)險對沖的不確定性更高。

　　當(dāng)期權(quán)到期時，場外期權(quán)做市商需將內(nèi)含價值支付給投資人，因此場外期權(quán)做市商的盈虧取決于“收取的權(quán)利金+場內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)對沖盈虧-到期時需支付的內(nèi)含價值”的大小，并不是單純的認(rèn)為向投資人收取的權(quán)利金就是場外期權(quán)做市商的獲利。

　　場外期權(quán)受限于市場結(jié)構(gòu)及交易需求等因素，期權(quán)費(fèi)用會高于場內(nèi)期權(quán)，但對于場外期權(quán)做市商而言，一切都在風(fēng)險可控范圍內(nèi)，為實體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，從中賺取服務(wù)費(fèi)。