最近，美元指數(shù)走弱和原油穩(wěn)步走高并未改變有色金屬的頹勢。倫銅自5131美元/噸短期高點(diǎn)一路向下，雖然耶倫鴿派言論一度推升倫銅，但7日空頭突襲使倫銅盤中跳水超過100美元/噸，最低至4631美元/噸，跌破各條短期均線，顯示出濃厚的空頭氛圍。滬銅主力1606合約自3月初以來下跌幅度已經(jīng)超過11%，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期對滬銅價(jià)格產(chǎn)生一定支撐作用，但市場信心仍顯不足，銅價(jià)暫未能脫離弱勢格局。

　　銅礦商不減產(chǎn)，供應(yīng)壓力猶存

　　在4月的CESCO會議上，銅礦業(yè)代表達(dá)成共識——以削減成本而非大規(guī)模減產(chǎn)來應(yīng)對銅價(jià)下跌，此消息令此前寄望銅生產(chǎn)商大量減產(chǎn)以抵消中國需求放緩的投資者感到失望，銅供應(yīng)過剩預(yù)期再度升溫。從智利國家銅業(yè)公布的數(shù)據(jù)來看，2015年公司已經(jīng)將成本降至1.39美元/磅，今年將進(jìn)一步降至1.26美元/磅。而嘉能可公布的2016年產(chǎn)量目標(biāo)僅比2015年下調(diào)10萬噸左右，并且2015年嘉能可實(shí)際產(chǎn)量降幅十分小。這些現(xiàn)象表明，在當(dāng)前市場環(huán)境下，國際主流銅礦供應(yīng)商縮減產(chǎn)量的意愿依舊不強(qiáng)。

　　現(xiàn)貨轉(zhuǎn)升水，支撐力度有限

　　3月上海銅現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕，價(jià)格平均貼水110元/噸。但這種現(xiàn)象從4月開始轉(zhuǎn)變，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)出現(xiàn)平水至升水，隔月基差亦由負(fù)轉(zhuǎn)正，這說明在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，下游逢低買量在逐步增大。不過，銅現(xiàn)貨升水增長緩慢，且上海銅庫存依舊保持在36萬噸的歷史高位，沒有明顯下滑。從下游反饋情況來看，今年1—2月空調(diào)行業(yè)和汽車行業(yè)的產(chǎn)量和銷量繼續(xù)下滑，工業(yè)用電量也快速下滑。市場對傳統(tǒng)消費(fèi)旺季信心不足，故現(xiàn)貨升水對銅價(jià)的支撐力度有限。

　　兩市庫存流向轉(zhuǎn)變，關(guān)注反套機(jī)會

　　截至4月11日，LME全球銅庫存繼續(xù)小幅增加至147350噸，現(xiàn)貨對3月升水收窄至13.75美元/噸。上期所銅庫存連續(xù)第四周回落，上周降至360925噸，但整體依舊處于歷史較高位置。庫存數(shù)據(jù)反映出自去年下半年開始的全球庫存“大挪移”現(xiàn)象在悄然轉(zhuǎn)變，國內(nèi)銅庫存開始凈流出。我們認(rèn)為這是近期LME加強(qiáng)倉庫監(jiān)管以防人為操控以及國內(nèi)進(jìn)口虧損擴(kuò)大所致，兩市比值亦出現(xiàn)明顯變化，從7.51擴(kuò)大至7.69。隨著未來幾個(gè)月中國加大出口，預(yù)計(jì)該比值將進(jìn)一步擴(kuò)大，可關(guān)注反套機(jī)會。

　　綜上所述，倫銅從5131美元/噸回落至4631美元/噸后，短期存在技術(shù)修正需要，疊加弱勢美元和強(qiáng)勢原油的支撐，預(yù)計(jì)短期以反彈走勢為主。但最近兩日倫銅反彈力度較弱，向上則面臨重重均線壓制，加之原油反彈持續(xù)性存疑。若倫銅反彈乏力，則將加劇市場空頭氛圍。