近期，焦炭期貨成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最強(qiáng)的品種。在螺紋鋼主力合約高位振蕩、鐵礦石主力合約顯著回調(diào)的情況下，焦炭主力合約卻連續(xù)創(chuàng)出新高。昨日焦炭1609合約封于漲停板，自去年低位回升以來(lái)最大漲幅超過46%。我們綜合分析后認(rèn)為，焦炭期價(jià)尚未見頂。

　　焦炭補(bǔ)漲修復(fù)比價(jià)

　　近期，焦炭?jī)r(jià)格獨(dú)強(qiáng)的一個(gè)重要因素是補(bǔ)漲需求。自去年12月見底回升以來(lái)，黑色系期貨品種集體走強(qiáng)，但上漲幅度存在一定差異，而有效衡量這種差異的指標(biāo)就是品種間的比價(jià)關(guān)系。我們收集焦炭期貨上市以來(lái)的數(shù)據(jù)，將螺紋鋼期貨主力合約收盤價(jià)除以焦炭期貨主力合約收盤價(jià)，得出螺紋鋼和焦炭的比值變化情況。根據(jù)測(cè)算，3月兩者比價(jià)創(chuàng)出歷史新高為2.93，表明焦炭?jī)r(jià)格漲幅相對(duì)不足，存在補(bǔ)漲需求。

　　我們認(rèn)為，有兩方面的因素可以作為螺紋鋼價(jià)格上漲帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲的依據(jù)。一方面，鋼廠噸鋼利潤(rùn)上升，為焦炭?jī)r(jià)格提供了上漲空間。根據(jù)我們的成本模型測(cè)算，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)鋼廠普遍存在200—300元/噸的利潤(rùn)，鋼廠為保證生產(chǎn)可以讓渡一部分利潤(rùn)給上游原料。另一方面，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，采購(gòu)力度可能加大，而鋼廠的原料庫(kù)存處于低位。后期因?yàn)楣┬桢e(cuò)配的格局尚未改變，螺紋鋼價(jià)格可能存在進(jìn)一步上漲的可能，這也就意味著焦炭?jī)r(jià)格存在跟漲的空間。

　　減產(chǎn)升級(jí)支撐焦價(jià)

　　從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，1—2月我國(guó)焦炭產(chǎn)量為6649萬(wàn)噸，較去年同期下降10.5%。從絕對(duì)數(shù)量的對(duì)比來(lái)看，1—2月的焦炭產(chǎn)量已經(jīng)回落至2011年的生產(chǎn)水平，表明焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度進(jìn)一步升級(jí)。

　　另外一個(gè)可以驗(yàn)證供給端收縮的數(shù)據(jù)是庫(kù)存變化情況。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月底，東北、華北、西北、華東、華中和西南的獨(dú)立焦化企業(yè)總庫(kù)存為3.78萬(wàn)噸，創(chuàng)出有該項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。雖然這一數(shù)值本身僅供參考，但數(shù)值本身體現(xiàn)出來(lái)的趨勢(shì)卻值得重視。

　　獨(dú)立焦化企業(yè)庫(kù)存反映的是生產(chǎn)廠家的庫(kù)存情況，而港口庫(kù)存反映的是貿(mào)易情況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月1日，天津港、連云港和日照港的焦炭庫(kù)存總計(jì)為159.5萬(wàn)噸，是僅高于2月29日152萬(wàn)噸的歷史第二低值。也就是說，從上游生產(chǎn)企業(yè)到中間貿(mào)易環(huán)節(jié)再到下游鋼廠，焦炭庫(kù)存都處于低位。因此，雖然焦炭產(chǎn)能過剩格局沒有改變，但在減產(chǎn)力度升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低位的情況下，焦炭?jī)r(jià)格還是獲得了有力支撐。

　　資金做多傾向明顯

　　我們將焦炭期貨主力合約的前20名多頭持倉(cāng)和空頭持倉(cāng)加總，將多頭總持倉(cāng)量減去空頭總持倉(cāng)量可以得到凈持倉(cāng)量，將凈持倉(cāng)量除以總持倉(cāng)量就可以得出資金的凈持倉(cāng)比例，這一指標(biāo)反映了資金的多空傾向。我們將資金的多空傾向與焦炭期價(jià)的實(shí)際走勢(shì)作對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，自去年11月以來(lái)，二者的正相關(guān)性開始增強(qiáng)。雖然凈持倉(cāng)比例仍不能作為期價(jià)的先行指標(biāo)，但二者背離的情況卻很少發(fā)生。然而，就在焦炭期價(jià)屢創(chuàng)反彈新高時(shí)，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創(chuàng)出了歷史新高，這反映出資金明顯的做多傾向，也是支撐焦炭期價(jià)走強(qiáng)的因素之一。

　　綜合而言，由于螺紋鋼價(jià)格上漲、焦炭減產(chǎn)升級(jí)以及資金做多三方面因素的支撐，焦炭期貨價(jià)格尚未見頂。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，焦炭1609合約上方目標(biāo)位在900元/噸附近。