上期我們初步探討了場外普通期權(quán)與期貨不同的套保效果。由于場外期權(quán)標的資產(chǎn)、行權(quán)價格、合約時間靈活多變，提供服務(wù)更貼合生產(chǎn)企業(yè)的實際需求，因此相較于傳統(tǒng)的期貨套保方案，更加受到產(chǎn)業(yè)客戶的青睞。

場外普通期權(quán)一般分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)以及亞式期權(quán)，很多投資者會疑惑上證所50ETF期權(quán)也是期權(quán)，但是相較于場外期權(quán)報價是否會有差別？這其實涉及場外期權(quán)定價的問題。

場外期權(quán)的流動性較差，且由于標的資產(chǎn)波動率與市場投資者波動率的看法不同，理論上的期權(quán)價格也與實際市場價格相悖。場外期權(quán)較為個性化且變化多。因此，在實際操作中，場外期權(quán)定價多使用二叉樹或者三叉樹定價法，特別是蒙特卡洛模擬方法。這些定價方法投資者不易理解，更會加大場外期權(quán)價格的不確定性。

在真實的交易過程中，海通資源管理有限公司可以作為場外普通期權(quán)的提供方。海通資源除了場外期權(quán)定價交易外，還會時刻關(guān)注希臘風險值以對沖頭寸，保持風險中性，以防市場價格突變帶來的方向性虧損。為了防止現(xiàn)貨價格下跌，我們利用場外期權(quán)保底服務(wù)實現(xiàn)雙盈模式。

舉例說明，某熱軋卷板生產(chǎn)企業(yè)庫存量大，近期現(xiàn)貨價格波動走低，希望被提供保底服務(wù)以鎖定現(xiàn)貨價格，服務(wù)時間為兩個月，標的資產(chǎn)確定為熱軋卷板1605合約。兩個月后，若熱軋卷板1605合約的收盤價低于保底價格2350元/噸（行權(quán)價格），海通資源支付差額給該企業(yè)。企業(yè)依舊可憑2350元/噸的價格賣出現(xiàn)貨，保證企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，不因現(xiàn)貨價格波動而帶來虧損。兩個月后，若熱軋卷板1605合約的收盤價高于保底價格2350元/噸，企業(yè)不用支付差額給海通資源，唯一的損失是服務(wù)費（權(quán)利金），企業(yè)依舊可憑借熱軋卷板價格上漲將現(xiàn)貨銷售在較高的價格。（收益見下圖）

海通資源在賣出看跌場外期權(quán)給客戶時，為了規(guī)避風險，會做空Delta的熱軋卷板期貨使得自己持倉保持風險中性。根據(jù)上述定價方案，依此制定出不同保底價格下可行的服務(wù)費，具體如下表（單位：每噸）。

因此，海通資源在接受客戶頭寸后，需要在期貨市場進行風險轉(zhuǎn)移，必須承擔對沖盈虧，所以須向客戶收取服務(wù)費。通過上圖可以發(fā)現(xiàn)，保底價格越高，服務(wù)費就越高。企業(yè)若購買略虛值的場外亞式期權(quán)（保底價格為2300點），僅以占保底價格1.6%的保險費就可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，場外期權(quán)確實是風險管理公司以及產(chǎn)業(yè)客戶套期保值的良好工具。