本周以來(lái)，國(guó)債期貨連續(xù)下跌，主力合約T1606本周累計(jì)下跌超過(guò)0.4%，現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債收益率也有所上行。國(guó)債期貨經(jīng)過(guò)去年下半年的快速上漲以后進(jìn)入高位盤(pán)整區(qū)，目前債市調(diào)整壓力逐漸增大，二季度不排除有較大幅度的回調(diào)。

　　從大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)來(lái)看，由資產(chǎn)輪動(dòng)推動(dòng)的債牛行情預(yù)計(jì)會(huì)告一段落。去年股市大跌發(fā)生之后，筆者曾多次寫(xiě)文章指出風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置需求會(huì)帶動(dòng)債市走牛。做此判斷的根據(jù)是大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的規(guī)律以及股市大跌發(fā)生時(shí)債市走勢(shì)的歷史經(jīng)驗(yàn)。去年7月國(guó)內(nèi)股市大跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，低風(fēng)險(xiǎn)的債市有望成為“風(fēng)口”。隨后行情驗(yàn)證了我們的判斷：2015年下半年國(guó)債期貨的牛市行情基本上與美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股災(zāi)后債市的表現(xiàn)類(lèi)似。目前債牛的邏輯已經(jīng)發(fā)生改變，股市大跌之后，向下空間有限，債市目前收益率處于低位，其投資吸引力已經(jīng)大大降低?；诖箢?lèi)資產(chǎn)配置邏輯，后市資金從股市往債市輪動(dòng)的可能性較小。國(guó)債期貨經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期上漲之后，面臨一定的調(diào)整壓力。

　　通脹上行，對(duì)債市也構(gòu)成明顯的壓力。豬周期引發(fā)食品價(jià)格全面上漲，生活成本上行帶動(dòng)通脹進(jìn)一步向上。物價(jià)從去年10月起就開(kāi)始上行，目前食品價(jià)格的上漲已經(jīng)無(wú)法單純用季節(jié)性規(guī)律解釋。生豬價(jià)格同比漲幅近60%，暫時(shí)仍看不到止步跡象。根據(jù)能繁母豬存欄情況，接下來(lái)幾個(gè)月生豬存欄量將處于低位，豬肉價(jià)格進(jìn)一步上漲的概率很大。此外，大宗商品方面，美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月宣布首次加息，靴子落地之后，大宗商品的波動(dòng)中樞有望進(jìn)一步上移，后市PPI指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)環(huán)比改善。目前處于通脹上行周期，對(duì)債市有壓力。

　　目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象。近期公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、官方PMI還是財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均有邊際改善跡象。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)方面，1月和2月我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率為4.8%，新增利潤(rùn)355.4億元，一年多以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，表明經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。PMI數(shù)據(jù)方面，官方PMI數(shù)據(jù)為50.2，市場(chǎng)預(yù)期值49.4，前值為49，不論與預(yù)期還是前值相比，均有較大幅度的改善。4月6日公布的財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為52.2，前值為51.2，數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)也在好轉(zhuǎn)。本周與下周還有一系列重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將公布，預(yù)計(jì)邊際改善的可能性非常大。此外，全國(guó)兩會(huì)期間制定的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)陸續(xù)落地，政策落地也有利于經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善。經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善傳導(dǎo)到債市，會(huì)給債市帶來(lái)相應(yīng)的調(diào)整壓力。

　　不論從大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)角度，還是從經(jīng)濟(jì)基本面角度，債市后市都有一定的壓力，建議投資者保持謹(jǐn)慎，操作上尋找做空機(jī)會(huì)。國(guó)債期貨目前成交較為活躍，由于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布較為密集，期債波動(dòng)也將加大，品種間的套利機(jī)會(huì)比較多，建議關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)和跨品種套利機(jī)會(huì)。