昨日國(guó)債期貨大幅收陰，表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，T1606下行0.25%，維持在近半個(gè)月來(lái)的小箱體內(nèi)。TF1606下行0.21%，在101元附近遇到較大阻力，期債短期壓力較為明顯。

　　從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)復(fù)蘇，短期難以出現(xiàn)大幅下行，這對(duì)債市有較大的壓力。3月PMI以及2月投資、地產(chǎn)投資、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)基本可以相互印證，短期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)很小。從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是一線城市，還是二線甚至部分三線城市，銷量同比均大幅提高，去庫(kù)存的過(guò)程在加快。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期短期逐漸抬頭。雖然目前核心CPI還相對(duì)較低，但是CPI重回“2時(shí)代”加重了投資者的擔(dān)憂情緒。1—2月，通脹的提升多與天氣因素和季節(jié)因素有關(guān)，但是2月底以及3月食品價(jià)格并沒有因此而下降，反而持續(xù)在高位徘徊。如果M1和M2增速維持高位，通脹因素值得市場(chǎng)關(guān)注。同時(shí)，隨著需求企穩(wěn)回升，PPI將在3月繼續(xù)回升。

　　從政策角度來(lái)看，貨幣政策邊際寬松的可能性越來(lái)越小。目前經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)的信號(hào)比較明顯，央行不會(huì)貿(mào)然再度大規(guī)模從需求側(cè)進(jìn)行刺激，CPI的高企導(dǎo)致目前實(shí)際利率為負(fù)，限制央行政策空間。從央行近期操作來(lái)看，僅僅通過(guò)公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期的MLF也一再落空，貨幣政策空間較為有限。

　　這在一定程度上導(dǎo)致了債市資金利率偏緊。實(shí)際上，從政策導(dǎo)向看，MPA考核一定程度上有助于壓縮金融資金，降低債券市場(chǎng)杠桿。MPA考核涵蓋了銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的拆借，這部分相較其他資產(chǎn)容易壓縮，因而導(dǎo)致這類機(jī)構(gòu)資金融出規(guī)模下降，一定程度上引發(fā)了資金面的緊張。未來(lái)，隨著銀行對(duì)MPA考核的適應(yīng)，可能會(huì)適度降低對(duì)外拆借的規(guī)模，以保持廣義信貸規(guī)模的穩(wěn)定性，這將在一定程度上導(dǎo)致資金利率的上升。此外，隨著供給壓力的逐漸增加，供給和資金方面的不平衡或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　整體上，我們認(rèn)為在當(dāng)前基本面短期改善、通脹預(yù)期抬升、政策寬松程度邊際下降，資金面波動(dòng)以及供給較大的情況下，雖然“資產(chǎn)荒”和配置需求還在，但是謹(jǐn)慎依舊是近期的主旋律。目前來(lái)看，長(zhǎng)債的表現(xiàn)不及短債，一旦市場(chǎng)情緒發(fā)生變化，長(zhǎng)債的調(diào)整幅度或?qū)⒏蟆?/p>