昨日，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平靜，上證指數(shù)微漲0.11%收于3003.92點(diǎn)，上證50ETF微跌0.09%收于2.156。受現(xiàn)貨窄幅振蕩影響，各期權(quán)合約價(jià)格變動(dòng)不大，4月認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽平值（行權(quán)價(jià)2.15）及附近合約幾乎收平，認(rèn)購(gòu)合約漲跌參差不齊，最大漲幅3.30%。

期權(quán)成交方面，近兩周來(lái)市場(chǎng)成交出現(xiàn)萎縮，昨日市場(chǎng)總成交148963張，與3月單日最高成交355515張相比明顯減少，總持倉(cāng)529431張。其中，認(rèn)購(gòu)合約總成交88161張，總持倉(cāng)283428張。認(rèn)沽合約總成交60802張，總持倉(cāng)246008張，成交量和持倉(cāng)量的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比（PCR）分別為0.69和0.87， 前者較上一交易日的0.78有所下降。從4月合約交易集中度看，平值及虛值認(rèn)購(gòu)合約成交量較大，一定程度上說(shuō)明參與者借助期權(quán)杠桿特性投機(jī)積極性較高。

iVIX較上周高點(diǎn)有明顯回落，我們自主編制跟蹤的CQVIX（長(zhǎng)江波動(dòng)率指數(shù)）相對(duì)變動(dòng)與iVIX一致。昨日認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)隱含波動(dòng)率價(jià)差0.047，處于歷史統(tǒng)計(jì)的相對(duì)較低水平。另外，4月認(rèn)沽合約隱含波動(dòng)率曲線結(jié)構(gòu)的微笑形態(tài)明顯，認(rèn)購(gòu)深度實(shí)值合約價(jià)格被長(zhǎng)期低估，盡管理論上存在套利機(jī)會(huì)，但該合約成交并不活躍，且受限于套利操作中現(xiàn)貨端融券的可得性及成本較高等因素，短期價(jià)格料難以修復(fù)。同時(shí)，平值合約的隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)較為平緩。

圖為50ETF1609-C-2.20 日線

綜合來(lái)看，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度謹(jǐn)慎，人民幣貶值預(yù)期淡化，央行暫緩連續(xù)三個(gè)交易日的凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放，基本面上謹(jǐn)慎看多現(xiàn)貨。結(jié)合期權(quán)交易中反映出的隱含波動(dòng)率偏低，波動(dòng)率價(jià)差收窄等特征，建議構(gòu)造牛市差價(jià)組合為宜。