不管是金融投資還是實(shí)物投資，其效率高低本質(zhì)上都依賴于實(shí)際投資回報(bào)率，即名義投資回報(bào)率扣除掉通貨膨脹后的剩余值，所以價(jià)格因素對實(shí)際投資回報(bào)率的影響是很大的。最悲觀的情況是當(dāng)名義投資回報(bào)率下滑伴隨價(jià)格抬升，就是所謂的滯漲，那么投資價(jià)值是急劇縮水的。當(dāng)前就面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)，通脹在緩慢上行，而經(jīng)濟(jì)缺乏明顯上行動(dòng)能，金融資產(chǎn)價(jià)格面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　投射到固定收益市場，在未來現(xiàn)金流確定的情況下，通脹上行導(dǎo)致貼現(xiàn)率回升，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值的萎縮，在市場化投資行為的驅(qū)動(dòng)下，體現(xiàn)為債券名義利率的上行。因此，當(dāng)前的通脹走勢及絕對水平對后期債市走向非常關(guān)鍵。

　　在2月春節(jié)和寒潮因素影響下，菜價(jià)和豬肉價(jià)格飆升明顯。實(shí)際上，2月鮮菜價(jià)格走勢已經(jīng)超出季節(jié)性，這與天氣因素密切相關(guān)，2月中旬全國大部分地區(qū)遭遇降溫和雨雪天氣，影響了鮮菜的生產(chǎn)運(yùn)輸推高蔬菜價(jià)格，同時(shí)春節(jié)消費(fèi)因素亦不可忽視。但是進(jìn)入3月，春節(jié)因素消退，氣溫回暖，食品價(jià)格依然較高。除供給端收縮的因素之外，還要從需求端尋找原因。

　　1—2月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，創(chuàng)2009年以來的新低，對GDP貢獻(xiàn)率也從去年開工時(shí)的2.29%降到了1.92%，表明經(jīng)濟(jì)仍在下滑。從票據(jù)融資跳水、民間固定資產(chǎn)投資增速與總投資增速加速背離來看（從0擴(kuò)大至-2.3%），實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力仍然很弱。這主要體現(xiàn)了海外部門的萎縮以及庫存的低迷，結(jié)構(gòu)上，房地產(chǎn)投資增速從2015年的1%增長至3%，基建投資和制造業(yè)投資依然在下滑。

　　一個(gè)微觀的解釋是，房地產(chǎn)等行業(yè)開工率的提高和提前，帶動(dòng)居民收入改善以及農(nóng)民工提前進(jìn)城，對肉類、蔬菜的需求快速提升，這從微觀上解釋了食品價(jià)格在3月繼續(xù)走高的原因。

　　投資回暖的另一個(gè)影響是預(yù)期層面，菜農(nóng)或者中間商的通脹預(yù)期抬升，這可以從蔬菜不同品種的價(jià)格變化情況中窺得端倪。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)顯示，3月上漲最為迅猛的蔬菜類別依次：根莖、蔥姜、豆類等耐貯存品種，葉菜類、菌菇、水生類等有所回落。這說明供需失衡導(dǎo)致的菜價(jià)上漲只是一部分原因，菜農(nóng)或中間供應(yīng)商對通脹存在預(yù)期，采取囤積部分耐貯存蔬菜的方式獲利是另外一個(gè)重要因素。這與2010年炒作蒜、姜等導(dǎo)致價(jià)格飆升較為相似，不同的是現(xiàn)在的通脹預(yù)期明顯低于2010年。

　　由于貨幣供應(yīng)量較大，且經(jīng)濟(jì)總需求面臨邊際上的改善，這將推動(dòng)通脹在短期進(jìn)一步走高或者維持高位，供給側(cè)增加是一個(gè)相對緩慢的過程。因此，二季度的通脹可能很難低于2.5%，不排除達(dá)到3%附近。