周二，國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，TF主力合約早盤大漲0.2%，收盤漲幅0.28%，并達(dá)到前期高點(diǎn)，現(xiàn)券以及T主力合約午后也大幅上漲，10年期新券160004.IB收益率下行約2BP。目前市場(chǎng)情緒依舊較好，在低資金成本、缺合意資產(chǎn)的情況下，債市中長(zhǎng)期牛市未變，但是短期市場(chǎng)仍缺乏形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的催化因素，仍有較大的調(diào)整壓力。

　　基本面上，制造業(yè)仍處于低迷狀態(tài)，進(jìn)出口出現(xiàn)下滑，消費(fèi)增長(zhǎng)較為緩慢，但是短期進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)并不大。雖然國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比下降14.5%，但是股份制企業(yè)、外商以及私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比出現(xiàn)回升，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅回升，同比增長(zhǎng)4.8%，扭轉(zhuǎn)了去年一直同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升與投資回升、鋼鐵水泥化工等行業(yè)復(fù)蘇有關(guān)，與前期地產(chǎn)帶動(dòng)投資底部企穩(wěn)基本印證。未來(lái)隨著在財(cái)政支出帶動(dòng)下，基建或?qū)⒔影舭l(fā)力，基本面短期難成為行情的催化因素。

　　通脹預(yù)期繼續(xù)溫和提升，這對(duì)債市構(gòu)成壓力。春節(jié)后蔬菜價(jià)格依舊保持在高位，豬肉價(jià)格也因病豬上升、豬肉存欄量下降等因素繼續(xù)上升，這兩方面或?qū)е翪PI繼續(xù)保持在高位。同時(shí)，大宗商品也在高位振蕩，PPI或繼續(xù)回升。

　　盡管央行連續(xù)兩周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放，但是整體資金面依舊偏緊，這與MLF到期未續(xù)作、季末因素等有關(guān)，也可能與投資者在資金利率走廊管理下加杠桿有關(guān)。不過(guò)有消息稱，目前監(jiān)管層正在調(diào)查理財(cái)資金進(jìn)入債市加杠桿的行為，未來(lái)債市杠桿率或?qū)⑾陆担@或?qū)性斐梢欢▔毫Α?/p>

　　從市場(chǎng)博弈角度來(lái)看，在資金緊張的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)形成央行進(jìn)行MLF、降準(zhǔn)、降息的預(yù)期，這對(duì)債市有較大支撐。但是短期來(lái)看，央行降息、降準(zhǔn)等很難出現(xiàn)。從前期看，央行多是在外匯占款大幅下降的情況下實(shí)施降準(zhǔn)，釋放的基礎(chǔ)貨幣基本與外匯占款的流失相當(dāng)，在當(dāng)前匯率較年初穩(wěn)定、外匯占款下降放慢的情況下，央行或難再度降準(zhǔn)。從降息的角度看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)，政策實(shí)施效果仍需觀察，央行不會(huì)貿(mào)然出手。此外，目前CPI保持相對(duì)高位，實(shí)際利率為負(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起，這限制了央行的施力空間。即便未來(lái)央行進(jìn)行MLF以熨平市場(chǎng)流動(dòng)性，市場(chǎng)也難形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　此外，二季度債券供給增加的概率明顯上升。地方債務(wù)置換、金融債和國(guó)債發(fā)行規(guī)模均有較大程度增加，按照往年的發(fā)行規(guī)律，未來(lái)兩季度的發(fā)行量需要市場(chǎng)消化。

　　從期現(xiàn)利差的角度來(lái)看，期貨貼水逐漸修復(fù)。因此，建議投資者在期債上漲之余保持一份謹(jǐn)慎，不要盲目追漲。